锌价拐点确定 步入下行通道

　　3月下旬，锌价表现强势，至4月4日，沪锌指数攀高并一度突破2.3万元/吨的压力位。且沪锌多头资金配合积极，沪锌指数持仓量从53.1万手大幅增加至4月1日的71.6万手，显示多头资金推动明显。但之后资金开始逐渐流出，至4月15日，下降至62.8万手，显示多头资金离场。同时，锌价强势格局不再，开始扭转下行。并于16日开始加速调整，至18日沪锌指数已下调至2.15万元/吨下方，且至18日收盘时沪锌指数持仓量再度小幅回升至65.9万手，显示空头资金配合开始增加。

　　与此同时，LME锌价于3月下旬重心也进一步上移，并于4月1日攀高至2958美元/吨的高点，之后持续高位震荡，表现强于沪锌期价。直至4月15日，LME锌开始大幅交仓，引发LME锌价高位回落，至18日已下调至2750美元/吨附近。

　　目前来看，基于LME锌库存支撑转弱，以及国内锌供应回升预期逐渐兑现的判断，我们认为锌价向下拐点已经确定，正式步入下行通道，近期有望进一步承压下行。

　　LME锌库存开始低位大幅增加　短期关注进一步交仓可能

　　前期LME锌库存持续去化，至4月5日已下降至5.04万吨的低位，已低于2007年的5.81万吨的水平。之后LME锌库存开始止跌小幅回稳。并于4月15日、16日和18日分别大幅交仓3925吨、1.035万吨和7225吨，推动LME锌库存低位迅速反弹至7.36万吨的水平。

　　对于今年以来LME锌库存的进一步持续去化，估计为显性库存转为隐性库存的可能，并非国外消费好转所带动的去库。从目前市场了解的情况来看，近期LME市场仍有几万吨锌锭可能继续交仓。因此，短期关注LME锌仓库进一步交仓的可能。同时，随着LME锌库存的回升，预计短期LME锌现货月升水有望逐渐回落。

　　目前来看，随着LME锌库存的低位大幅回升，加上交仓担忧的压制，LME锌库存的支撑已迅速转弱。

　　国内供应回升预期逐渐兑现　短期冶炼集中检修影响已弱化

　　今年3~4月份，国内冶炼厂出现集中检修的情况。主要为：3月份罗平锌电由于枯水期进行检修，已于3月底结束，影响量约为3000吨；3月中旬四环锌锗开始进行检修，影响量4000吨左右，已于4月初结束；驰宏会泽于3月底开始进行检修，原本检修将持续整个4月份，不过4月11日已提前结束检修，检修影响量也从之前预估的1万吨下调至4000吨左右；白银有色，也于3月底以来开始进行检修，目前检修继续维持，预计将于4月底结束，预计其检修影响量为0.8万~1万吨。不过后期恢复生产后白银有色或有望提产以弥补检修影响量，从而保证全年生产计划的完成。

　　此外，4月底驰宏曲靖也将进行检修，曲靖生产线将进行轮换检修，因此，预计检修时间相对较长，或长达3个多月，但检修影响将相对平稳，月影响量估计为5000吨左右。

　　总的来看，3月底至4月初，由于冶炼企业集中性检修，叠加锌锭处于去库周期，供应偏紧预期再度升温。随着部分冶炼企业检修结束，其影响已弱化，短期供应偏紧预期缓解。

　　国内冶炼复产预期逐渐兑现

　　2018年下半年，由于环保、渣处理问题、新旧产能置换能等原因，国内部分大中型冶炼厂出现减停产状况。从而导致2018年下半年至2019年2月份，国内锌冶炼产出出现明显的收缩。

　　2018年11月份湖南轩华复产后，2019年3月份以来冶炼企业复产动作逐渐增加。3月份株冶2#线正式试投产后，3月底湖南三立也恢复生产。4月份，汉中锌业提前部分复产；此外四川源富、俊磊有进一步复产可能；4月底湖南太丰也将恢复生产。5~6月份，株冶2#线投产后，1#线也将正式投产；同时汉中锌业生产有望进一步提升恢复。此外东岭有望扩产，以及驰宏永昌新产能将投产。

　　整体来看，由于高冶炼利润的推动，国内锌冶炼企业复产动作有所提前，加上二次物料再生锌生产的回升，3月份以来国内锌冶炼生产已开始缓慢回升，预计年中前国内冶炼供应瓶颈将突破。预计2019年国内锌冶炼产出较2018年有望提升30万吨以上。

　　关注进口锌流入动态

　　今年以来，锌内弱外强格局明显，进口持续亏损。尽管4月1日国内增值税下调，锌进口亏损幅度有所收窄，但未改亏损态势。2~3月份，国内锌进口维持低位态势。不过4月份以来，进口锌情况出现了一些变化。一方面，由于长单等原因，4月份开始进口锌货源流入国内量有所回升；另一方面，国内保税区锌锭库存已逐渐增加，且近期有加速抬升的迹象。若近期LME锌进一步交仓，或推动沪伦比值修复，锌进口亏损将随着收窄，国外以及保税区锌流入国内的可能性将增加，从而将增加国内锌供应压力。

　　国内锌锭库存去化节奏偏慢，库存支撑转弱

　　从国内锌锭库存来看，其支撑也已经转弱。对于国内锌锭社会库存，一方面，今年传统旺季开始去库的时间较晚。往年一般3月初就开始去库，今年直至3月下半月才开始去化。另一方面，从去库的节奏来看，去化相对缓慢。据我的有色网数据显示，至4月15日国内主要地区锌锭社会库存为19.79万吨，与去年同期的20.4万吨已基本接近。今年国内锌锭社会库存的变化，显示了国内冶炼产出开始缓慢回升以及国内锌下游传统旺季消费表现稳中偏弱。

　　此外，SHFE锌库存量仍维持10万吨以上的水平，4月1日以来，国内现货升水回归至正常水平，现货升水幅度较小，故后期SHFE锌库存量或仍偏高。

　　随着国内供应回升预期的进一步兑现，预计国内锌锭库存的支撑将继续转弱。

　　基于LME锌库存支撑的转弱，以及国内锌供应回升预期逐渐兑现的判断，近日，锌价向下拐点已经确定，正式进入下行通道。目前来看，锌价进一步下行空间仍可期。（作者单位：中信期货）

　　转自：中国有色金属报

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