消费偏弱 供给趋紧 铜价或强势震荡

　　铜价在2011年达到1万美元/吨后见顶。伴随着中国经济增速下台阶，铜的供给持续超过需求，终于在2015年将铜价压至4330美元/吨的低点。在经历了漫长的调整后，目前，铜处在供需紧平衡的格局中，沪铜也在今年2月涨至5万元/吨。中国经济将持续复苏，而未来铜矿增量有限，铜价或将进入强势震荡格局。

　　铜消费偏弱

　　中国铜消费中，电力仍然占比接近50%。根据《国家电网有限公司2018社会责任报告》，2019年国家电网计划投资额5126亿元，较去年实际完成额同比增加4.84%。进入二季度后，这些需求会随着国网订单交付逐渐释出。

　　一季度，全国300个城市各类用地共推出4.6亿平方米，同比下降7.3%，其中一线城市同比增长13.2%，二线城市同比增长4.4%，三、四线城市同比下降17.5%。其中三、四线城市同比下降严重，拉低中低压配套设备需求。另一方面，虽然新开工数据很弱，但竣工数据亮眼。这是由于去年房企采用高周转模式，大量存量房开始进入竣工期。从中国建筑的月度报告来看，1~2月份累计的竣工增长近40%，也印证了这一观点。这将拉动房地产后周期的家电消费。总的来说，来自房地产方面的铜消费短期偏强，中期看淡。

　　3月份，中国广义乘用车零售销量为178万辆，同比减少12%，连续10个月下跌。新能源乘用车零售销量为9.6万辆，同比增长84%。传统汽车用铜量约为8公斤~22公斤/辆，混动新能源车约为40公斤/辆，纯电动新能源车可达到80公斤/辆。按3月份销售量计算，铜消费量同比减少7%。目前来看，来自新能源汽车方面的增量尚无法填补传统汽车减量的缺口。

　　总的来说，今年电网投资比较中规中矩，房地产短期有支撑但中期看淡，汽车消费下滑严重，目前，铜消费整体偏弱。未来汽车消费尤其是来自新能源汽车方面的消费或有比较大的改善。

　　铜精矿供给趋紧

　　根据国际铜研究小组ICSG的测算，2018年全球铜精矿产量2050万吨，增加43.9万吨，增幅为2.1%。2018年全年精炼铜消费量2414.8万吨，同比增加44.7万吨，增幅为1.9%，目前，铜价处在紧平衡中。而国际铜研究小组ICSG判断，2019年铜精矿增幅将降至1.2%，供给趋紧。其中主要减量部分来自产量排名全球第二的印度尼西亚Grasberg矿山：它的开采方式逐渐由露天转为地下，预计将导致2019产量减少约22.5万吨。增量的部分主要来自第一量子公司和嘉能可的部分矿山。

　　2018年，中国精炼铜产量为902.86万吨，同比增长7.95%，高于国内铜精矿含铜量同比增幅3.91%，也高于全球铜精矿同比增幅2.1%。但精炼产能受制于铜精矿供应。从加工费来看，也不支持冶炼产能持续高增长。中国铜原料联合谈判小组CSPT确定2019年二季度加工费TC地板价为73美元，较一季度大幅下降19美元。

　　笔者认为，铜精矿无论是自身环比还是相对冶炼产能都是趋紧的。鉴于国内铜冶炼企业资本开支和毛利率都处在历史较低水准，边际改善程度大，铜冶炼企业股价有望在一段时间内跑赢铜价。未来在国外收购有矿山的国内铜矿企业或更为受益。

　　中国经济持续复苏

　　3月份，中国制造业PMI为50.5，比上月上升1.3，重回荣枯线上方；3月份，中国M2同比增长8.6%；中国社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。这些数据都比较超预期。

　　从用电量看，中电联披露了2019年3月电力数据：3月全社会用电量5732亿度，同比增长7.5%，超出预期。1~3月用电量1.68万亿度，同比增长5.5%。3月全国发电量5698亿度，同比增长5.4%；1~3月发电量1.67万亿度，同比增长4.2%。

　　笔者认为，目前宽信用仍在向下传导，而且减税降费的持续性较强，中国经济将持续复苏，未来有望见到更多经济数据支持这一观点。

　　长牛条件具备 或有重大考验

　　在2011年~2016年，铜在低位经历了5年漫长的供需平衡过程。直到目前，铜价尚不足以刺激国外矿山企业大规模增产。由于典型的矿山企业开发周期在5~7年，预计这一次供给偏紧能保持较长时间，理论上为长牛创造了足够的时间窗口。

　　大规模的铜需求往往伴随着生产关系的地域转移。从东亚发展路径上来看，东南亚具备对大宗商品造成显著影响的人口规模，它们的需求可能成为下一轮牛市的重要驱动力。从2012年以来，越南和印度一直保持较高的GDP增长率，两国目前城市化率约为35%和33%，对大宗商品的潜在需求大。从中国的经验来看，大约在2004年城市化率达到40%。之后中国的需求开始对大宗商品价格尤其是铜产生了重大影响。

　　从美国的经济周期来看，美国10年期国债收益率目前为2.59%，和2年期国债收益率差值为0.21%。美国目前失业率接近4%，是近10年来新低，接近充分就业。结合其它经济指标，笔者认为美国很有可能处在本轮景气周期的末期，这是长期看多逻辑的重大考验。

　　综上所述，铜目前消费偏弱，但铜精矿供给趋紧。伴随着中国经济复苏，经济数据的好转将支撑铜价震荡中枢不断上移，进入强势震荡。铜具备长期牛市的条件，但处在经济景气周期的美国市场或将对铜价带来扰动。铜价短期有下行压力但空间有限，未来有望走出岛型反转进入强势震荡，建议择机布局多单。（作者：前海期货）

　　转自：中国有色金属报

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