分析人士：供需再平衡下铜价维持偏空运行

　　公共卫生事件在全球持续蔓延，不仅对全球经济造成巨大冲击，也对世界贸易产生举足轻重的影响。对于有色品种来说，我国矿产资源缺乏，需要依赖进口补充，而成材供应充足，需要依赖出口消费。国际贸易受限势必会对国内基本金属进出口产生影响，进而影响产品供需和价格。

　　“3月中下旬，全球铜矿频频爆出减产消息，主要集中在智利、秘鲁、墨西哥以及非洲等地。”金瑞期货铜研究团队告诉期货日报记者，由于公共卫生事件在世界各国不断地蔓延对全球贸易和经济造成巨大影响，叠加原油价格的暴跌，铜价从6300美元/吨一度跌至4400美元/吨，跌幅超过40%，价格逼近90分位C1成本线，触发市场对铜矿供应的担忧。

　　宁波凯通国际贸易有限公司总经理武闯辉表示，随着南美公共卫生事件的暴发，不仅导致短期内铜矿山生产、运输受限，同时新矿山投产放缓将影响中长期市场平衡。”看向未来三年，预计可能投产的10万吨级以上矿山大多集中在秘鲁和智利，在全球公共卫生事件扩散和经济下行影响下，预计将导致铜矿新项目投建活动放缓，对后续新增产能释放影响更大，中长期的铜矿平衡需要重估。”他说道。

　　据金瑞期货铜研究团队测算，在公共卫生事件干扰下，明确减产的矿山产能占比12.5%，影响产量约为14.25万吨，干扰率约0.68%。而暂无法明确影响量级的产能为430.9万吨，产能占比约21%。考虑该部分产能集中在南美地区，根据该区域的已确定减产的折损率进行计算，潜在影响产量为21万至34万吨，则因公共卫生事件造成的最终铜矿干扰率为2%左右。

　　公共卫生事件除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停对远期供应的影响在0.04%左右。

　　同时，价格持续低迷对产量干扰也不可忽视。尽管近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续公共卫生事件风险仍未释放，将对铜矿供应造成影响。对比前两次铜价大幅下跌可以发现，2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015—2016年期间，铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

　　“不过考虑到90分位成本需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点，即若铜价持续在90分位约4240美元/吨下方，则会引发较大减产，叠加公共卫生事件的影响，干扰将超过3%。”金瑞期货铜研究团队表示，值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次公共卫生事件的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。

　　武闯辉表示，从短期内来看，铜基本面遭遇供应紧张与消费预期下降的矛盾，南美矿山运行受限、废铜阶段性供应紧张和进口铜发运量降低将有利于支撑铜价，但是海外出口订单骤降将拖累铜消费；从中长期来看，公共卫生事件对全球供应链造成冲击，全球经济萎缩甚至衰退预期下，铜价重心将有明显下移。

　　总体来看，金瑞期货铜研究团队认为，在供需再平衡下，铜价维持偏空运行。一方面公共卫生事件对矿端干扰达到2%左右，若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。另一方面，公共卫生事件下全球铜消费预计下滑6.5%。考虑未来三年供应端干扰，并结合中性假设下的需求增速，预计远期铜资源过剩量或在5.9%左右，对应均衡价格需在4650美元/吨以下。他们认为，当前公共卫生事件发酵仍未到至暗时刻，对于铜价维持看空观点。

　　转自：期货日报

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