多重利空因素影响 镍价或存继续下破可能

　　受印尼禁矿政策影响，镍价于9月3日上冲年内最高点14.919万元/吨，而后就开始震荡下跌，11月以来，镍价更是走出一波流畅的下跌行情。截至11月29日，沪镍2002合约最低达到10.925万元/吨，收盘于10.933万元/吨，本月累计下跌2.037万元/吨，跌幅达15.7%。目前来看，在多重利空因素影响下，镍价仍将在下跌通道中运行，目前在前低（11万元/吨附近）的位置空单放量，有继续下破的迹象。

　　印尼禁矿政策影响淡化

　　受矿石端不断扰动，镍价从7月份开始上涨，“印尼禁矿政策提前实施”从可能变为现实更是把镍价推至2014年9月以来的新高，但是提前禁矿的政策落地也意味着利多出尽，这是9月份开始镍价从高位回落最主要的原因。11月初，印尼政府针对违反出口规定的镍矿商进行调查，暂停了镍矿石的发货，有七家镍矿出口公司因涉嫌违反能源和矿产资源部第11/2019号条例而受到审查。但审查结果表明，印尼将恢复2020年以前1.7%品位以下镍矿的正常出口（但2020年镍矿禁令仍然生效）。这导致严格禁矿的预期出现松动，进一步加快了镍价的下行。目前，市场有部分投资者甚至开始怀疑2020年禁矿政策的真实性和有效性，并以此作为高位沽空逻辑。

　　笔者认为，如果把禁矿政策当作事件驱动，那么这一驱动的衰竭确实会导致行情回落，因为事件驱动往往仅在短期内有效，它带来的上涨更多反映的是市场对未来的忧虑情绪。但如果2020年禁矿如期执行，事件驱动将变为基本面驱动，矿石短缺引发的镍铁短缺仍将给镍价提供上行动力。

　　镍铁供应由紧缺逐步转向过剩

　　回顾镍价2019年上半年的行情，3~5月份，镍价处于下跌趋势中，这一阶段下跌主要是因为山东鑫海镍铁新增产能逐渐投放，市场预计镍铁供应将出现过剩，再加上菲律宾雨季结束，我国镍矿港口库存开始累积。但到了6~7月份，镍铁供应不但没有过剩，反而缺口不断扩大，这在当时也为主力多头提供了很好的操作基础。根据新镍网调研统计，在我国主流不锈钢厂对镍的消耗中，国内高镍生铁消耗占总体镍消耗的综合水平达到50%~55%，这也是“镍铁-不锈钢线条”仍是当前镍市主要操作逻辑的原因。1~10月份我国累计生产300系不锈钢1139万吨，消耗国内高镍铁512万吨，高镍铁实际供应量为482万吨，短缺30万吨。笔者预计，11~12月份中国300系不锈钢产量为226万吨，消耗国内高镍铁106万吨，高镍铁实际供应量将达到108万吨，过剩2万吨。镍铁供应由短缺转向过剩，是当前空头思路的主要逻辑。

　　展望2020年，可以分两种情况来讨论。一是印尼如期禁矿，中国加上印尼高镍铁产量将达到114万金属吨，国内电解镍产量15万金属吨，共129万金属吨；中国加印尼300系不锈钢产量将达到1730万吨，消耗镍138.5万金属吨，故短缺9.5万吨，在这种情况下镍价有反弹上涨的动力。二是印尼取消提前禁矿，那么中国加上印尼高镍铁产量将达到120万金属吨，国内电解镍产量15万金属吨，共135万金属吨，此种情况下镍供应短缺3.5万吨，较好弥补，镍价可能继续下跌。

　　不锈钢价格走弱拖累镍价

　　从长期来看，不锈钢价格和镍价同涨同跌，关联度极强，今年6月份开始的行情也是镍价先涨，不锈钢出于成本支撑的逻辑后涨，二者互相提供上涨动力。但是从10月下旬开始，镍价上涨已经无法对不锈钢起到刺激作用了，主要是因为不锈钢基本面太弱。目前不锈钢高库存、高产量的格局无任何改变，下游消费非常疲软，钢价下跌符合基本面现状。钢价的弱势状态会从两个路径利空镍价，一方面是从二者在行情上的关联性，另一方面是钢价下跌以后，钢厂由盈利转向亏损，可能决定减产，这会减少对镍的需求。

　　新能源板块用镍需求遭受打击

　　10月份我国新能源汽车产量为8.5万辆，同比下降34.76%。新能源补贴退坡的负面影响逐渐明显。从7月份开始，我国新能源汽车产量增速由正转负，到2020年新能源汽车领域补贴将全面退出，严重打击市场对新能源领域用镍需求的乐观预期。工信部曾提出2020年中国实现新能源汽车产量200万辆，到2025年新能源汽车占到汽车销量的20%（2025年中国市场汽车总销量目标是3500万辆，20%即700万辆）。预计2019年新能源汽车产量将与2018年持平，2020年实现200万辆的概率较大，但在没有补贴刺激的情况下，2025年实现700万辆的概率较小。因此新能源电池板块对镍的刺激作用或将显著减弱。

　　未来操作逻辑

　　如果没有新的供应端扰动出现，在当前多重利空的影响下，镍价四季度或保持弱势下行态势。但明年春节后，在不锈钢厂开工、印尼禁矿、菲律宾雨季镍矿出货量少的影响下，镍价或有反弹机会。

　　转自：中国有色金属报

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