供需两弱渐近 镍价重心继续下移

　　据国际镍业研究组织（INSG）数据，今年1~7月，全球镍矿产量折合金属量约119.8万吨，累计同比增长约4.3%，增幅较前期进一步扩大。镍价反弹之后，矿山增产预期提升，分地区来看，印尼与菲律宾镍矿增产显着。印尼方面，出口松动与内需井喷推动矿山持续增产，印尼已经批准的出口配额已经达到896万吨，递交申请的潜在增量或在400万吨以上，今年1~8月，中国从印尼进口镍矿约169万湿吨，配额现阶段用量还暂为有限，后期扩大的空间依然较大。所以，我们认为今年菲律宾雨季，国内镍矿供给格局或与往年有所不同。当然，印尼国内需求的释放节奏，以及出口盈亏等也会对该国镍矿出口造成影响，但从源头上看，印尼镍矿产出是在持续快速增长的，就必然会对全球镍矿供给扩增带来正向促进。

 

　　菲律宾方面，镍矿供给恢复有所提速。矿山利润显着修复是一方面，政策环境转向宽松也为矿山创造了增产条件。10月伊始，菲律宾主产区苏里高将逐渐迎来雨季，整体产量季节性回落是板上钉钉，但今年Tawi-Tawi地区新增产能的释放将对菲律宾镍矿季节性减产形成一定补充，乐观看今年菲律宾雨季出货或好于去年同期，不过天气因素的不确定性依然较大。RoyCimatu被正式任命为环境部长的可能性很大，即便目前任命被推迟公布。此外，关于江河流域禁止采矿、伐木许可证收紧等争论接下来可能还要继续，10月份菲律宾的政策环境还是存在一些不稳定因素。新喀里多尼亚、危地马拉等运距较远的地区，8月镍矿对华出口开始转降（参考国内海关口径），镍矿价格回落之后，边际高成本产能可能会首先受到冲击。墨西哥地震及北美飓风对危地马拉的采矿活动可能已造成干扰，这点还需要进一步观察确认。

 

　　前期镍矿价格上涨的核心在于需求的集中释放。镍价迅速回落之后，国内镍铁厂产量压降或卷土重来，叠加镍矿供给趋于宽松，国内镍矿供需基本面恐继续恶化。矿价虽然已经有明显回调，但我们认为还有向下的空间。10月份北方镍矿运输可能受到一定抑制，这也会加大港口库存累积的压力。从贸易商角度看，产业链跌价预期初步形成之后，降价走货成为主流心态，蓄水环节逐渐转向“放水”，国内镍矿供需过剩风险将进一步上升。截至9月29日当周，国内12大镍矿港口库存约为1121万吨，周环比增加28万吨，镍矿港口库存或继续延续升势，库存对矿价的抑制接下来或进一步增强。综合判断，我们认为10月份国内镍矿价格将延续跌势，中镍矿（Ni1.5%，Fe15-25%）CIF提单均价或回落至34美元~36美元/湿吨以下。

 

 

　　国内不锈钢进出口分化较为明显，进口急剧增长，而出口则延续弱势。据海关数据，8月份中国不锈钢出口量约38万吨，同比下降1.7%，而进口量达到12万吨，同比增长85%。人民币阶段升值、海外供给增长的挤出效应、反倾销力度增大等多重因素对出口的抑制逐渐凸显，短期这些因素都可能进一步发酵，四季度出口延续弱势的可能性较大。市场对进口激增关注度很高，这种激增并不是由需求改善所驱动，而是与青山印尼项目投产有关。海关细项数据显示，青山福建8月从印尼进口约4.82万吨不锈钢，大部分为半成品，以进料加工的方式进口至国内，然后经过加工投放国内市场。

 

　　青山将印尼产不锈钢发运回国，至少会带来两个方面的重大影响：一方面，青山产线调整的思路更加清晰，国内部分产能转产200系，300系不锈钢重心则放到印尼，这意味着青山国内的镍料需求将逐渐收缩；另一方面，在国内不锈钢终端需求增速放缓的情况下，原产地印尼的不锈钢产品“黑云压顶”，可能会加剧国内不锈钢市场的过剩，对钢价形成较强抑制。青山只是印尼不锈钢产业链建设的一个排头兵，中资企业不锈钢产线陆续建成后，这些影响恐将进一步加深。从产能转移的角度看，国内镍料需求被转移的压力正在逐渐增大。

 

　　国内不锈钢终端需求增速正在放缓，受房地产与基建投资增速下降影响，建筑装饰领域不锈钢需求将下滑。国内不锈钢日用制品产量7月份以来增速显着转弱，食品与医疗消费领域不锈钢需求转弱的风险也在增大。国内工业领域不锈钢需求暂好，主要得益于能源化工领域利润扩增带来的投资恢复，年内趋势虽然还在，但中期来看，上游利润修复与政策调控有直接关系，可持续性仍有待观察。总体上，四季度国内不锈钢终端需求趋弱的可能性更大，尤其在采暖季相关地区环保限产影响下，这种走弱可能会被阶段性放大。

 

　　供给方面，进口来势汹汹，国内产量惯性增长使然。8月份数据显示，国内不锈钢产量继续攀升，在前期增产及复产的惯性作用下，产量增长短期可能还要延续一段时间。但目前据我们观察，钢价大幅回调之后，国内不锈钢厂利润收缩的压力不断增加，近期无论是铬系，还是镍系，国内不锈钢厂招标价均有大幅下降，钢厂已经进入打压原料价格支撑利润的阶段。供需过剩仍在累积，大趋势上国内不锈钢库存将继续累积，不锈钢价格受基本面趋弱的跌价压力将会越来越大。市场信心接下来如果再受打击，不锈钢价格将继续下移，加上原料价格挤压弹性的减弱，不锈钢厂利润将有紧缩风险，减停产压力将再度上升。同时，四季度严峻的环保形势也可能对不锈钢生产形成抑制。综合来看，我们认为国内不锈钢产量在10月份或逐渐转向收缩，国内镍料需求转下行俨然已经开始，恶化程度接下来可能会逐渐增大。

 

 

　　国内精炼镍供给短期难起波澜，9月金川集团检修可能影响部分产量，但四季度追产的概率相对较大，主要考虑到全年计划的考核压力，预计国内精炼镍产量或有阶段回升，但幅度料不会很大。镍价持续回调后，镍铁厂理论盈利收缩明显，如果按照前期备矿价格推算，目前部分镍铁厂已进入亏损状态，部分地区低镍铁生产继续受到环保抑制，这样来看，国内镍铁的阶段性复产与扩产应该会暂告段落，10月份之后，产量由增逐渐转降的可能性增大。不过近期我们观察到，矿价回调的力度明显强于镍铁，镍铁企业当期理论盈利反而是有所回升，考虑到复产及增产的惯性作用，国内镍铁产量的收缩可能是一个渐进式的过程。

 

　　进口方面，青山印尼不锈钢项目正式投产后，发运回国的镍铁明显减少，但其他公司的增量却仍在不断释放。据悉，德龙印尼VirtueDragon炼厂8月份已经开始出铁，量约在1万吨/月左右。总体上看，四季度中国从印尼进口镍铁或有回升，在德龙等企业不锈钢产线建成之前，镍铁进口恐将再度进入一段上升期。综合来看，镍价大幅回调将打断国内原生镍供给恢复的步伐，镍料产量或再度渐进式转入收缩。镍铁进口在下行之后或重新转入回升通道，进口增加对国内供给收缩将起到缓冲作用。

 

　　镍价持续回调之后，库存变化可能成为接下来行情的风向标。截至9月29日当周，两市交易所显性库存合计约43.5万吨，库存仍然处于下降趋势，其中，上期所库存下降相对明显，库存变化趋势现阶段对镍价仍有一定支撑。但考虑到原生镍供需基本面继续走弱，而镍铁较精炼镍的经济性也有回升，库存由降转升的潜在风险正在不断积累。近期，上期所镍仓单加速下降，且市场上可交割现货镍板相对紧张，市场开始炒作“逼仓”风险，但我们认为接下来多逼空的风险并不大，主要逻辑在于：一是供需基本面转弱，镍铁经济性增强的情况下，国内镍板现货供需难有进一步吃紧；二是Ni1801合约交割期距现在尚有3个半月，空头有足够的时间备货，LME镍板库存在10万吨以上，即便国内供需意外吃紧，进口也可以减缓交割压力；三是监管层维稳意愿强烈，不希望看到风险事件发生。

 

　　值得引起注意的是国庆假期LME库存的变化。今年以来，中国从俄罗斯进口的镍板出现大幅下降，上半年绝对量下降约11万吨，而俄镍同期产量下降仅不到2万吨，某种意义上看，隐性库存尚在累积，接下来隐性库存显性化的风险不容小觑。　(作者：东证衍生品研究院 曹洋）

 

　　转自：中国有色金属报