需求边际改善 铜价或宽幅震荡

　　在经历了年初被一致看多后，由于下游需求较弱，铜价震荡下行。截至6月25日，铜价年内下跌1.68%。展望下半年，预计铜下游消费从第二季度起将温和改善。由于冶炼厂利润较低，矿石扰动较高，铜供给方面有所收缩。铜价或将宽幅震荡，震荡中枢上移。

　　供给方面：加工费和硫酸价格环比下滑，进口废铜价格上涨，供给紧张，冶炼厂利润受到挤压。

　　精炼费TC从去年年底的93.5美元/千吨将至62.5美元/千吨。粗炼费RC由9.35美分/磅将至6.25美分/磅。降幅均为33%左右。截至6月20日，98%硫酸全国价300元/吨，较全年底432.5元/吨下跌132.5元，跌幅30%。2018年6月20日硫酸价格277.10元/吨，同比上涨8.26%。

　　废铜体现了国内价格稳定，进口废铜紧张的局面。截至6月25日，废铜1#光亮铜线上海报价4.167万元/吨，年初价格在4.2万元/吨上下浮动。进口废铜平均价则从年初的4585.63美元/吨上涨至5月份的5376.81美元/吨。进口数量也大幅减少。1至4月累计进口50.74万吨，去年同期累计进口73.70万吨，同比下降31.15%。

　　SMM数据显示，4月冶炼厂平均开工率为86.72%，环比下降超4个百分点，体现了由于冶炼厂利润挤压，部分工厂开始检修停产。

　　铜矿的扰动率今年一直比较高。近期智利国家铜业公司(Codelco)旗下的Chuquicamata铜矿进行了工人罢工，将影响500吨/每日的铜矿产量。

　　需求方面：电缆交付将在下半年拉动铜消费。房地产需求预计将有所降低。汽车消费或将出现拐点。

　　中国铜消费中电力仍然占比接近50%。根据《国家电网有限公司2018社会责任报告》，2019年国家电网计划投资额5126亿元，较去年实际完成额同比增长4.84%。根据测算，电缆交付量将集中在二季度和四季度，比例约为60%左右。进入二季度后，这些需求会随着国网订单交付逐渐释出。

　　房地产和汽车是铜除了电力外的重要消费领域。

　　中国1~5月房地产开发投资同比增长11.2%，前4月为11.9%。1~5月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长8.8%，增速与1~4月份持平。房屋新开工面积增长10.5%，增速回落2.6个百分点。房屋竣工面积下降12.4%，降幅扩大2.1个百分点。房地产企业周转降速导致的房地产后周期仍将起效，这将拉动房地产后周期的家电消费。但下半年房地产投资增速预计将降至7%左右。

　　根据乘联会数据，中国5月广义乘用车零售销量161.1万辆，环比增长4.6%，同比下降12.5%，为连续第12个月下跌；狭义乘用车销量158.2万辆，环比增长4.8%，同比下降12.5%；5月新能源狭义乘用车销量9.4万辆，同比增长1.6%，环比增长9.5%。初步判断拐点已经出现。

　　近期经济数据和财政政策：

　　从PMI数据来看，经济较第一季度明显降温。但预计政府可能出台更多的逆周期调节政策。

　　5月中国制造业PMI为49.4%，比4月下降0.7个百分点，时隔两个月再次降到荣枯线以下。与历史同期水平比较来看，今年5月，49.4%的PMI水平创下历史同期新低。5月非制造业PMI基本保持平稳，其中建筑业景气度下降，服务业景气度上升。建筑业PMI为58.6%，保持在较高的扩张水平。

　　5月份，中国社会消费品零售总额同比名义增长8.6%。在五一节日休假以及部分重点商品增速回升等多因素带动下，社会消费品零售总额同比名义和实际增速均比上月有所加快，消费品市场总体呈现稳中有升态势。

　　国务院总理李克强6月19日主持召开国务院常务会议，提出部署推进城镇老旧小区改造，顺应群众期盼改善居住条件；确定提前完成农村电网改造升级任务的措施，助力乡村振兴。目前全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人，涉及改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，加装电梯和配建停车设施，这些都对铜消费有一定拉动作用。另外项目融资方面，除了《专项债》外，今年将对城镇老旧小区改造安排中央补助资金，鼓励金融机构和地方积极探索，以可持续方式加大金融对老旧小区改造的支持。（作者：前海期货 张若溪 黄笑凡）

　　转自：中国有色金属报

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