5月铜精矿持续收紧，加工费继续下滑，但下游终端消费疲软，矿端短缺未能传递至精铜端，受宏观利空因素主导，铜价大幅重挫。近两日，铜价跟随A股反弹，对于后市，笔者认为，目前仍难言是趋势性反转的来临，宏观仍偏空，基本面支撑进一步加强，因此，预计铜价下行空间有限，以区间震荡为主。
铜价跟随宏观波动 中长期仍将承压
今年以来，铜价整体跟随宏观波动，呈现先扬后抑走势。一季度铜价走强主因中美双方展开密集贸易磋商，同时国内稳经济政策集中释放，带动市场情绪好转。进入4月份，由于陆续公布的3月经济数据表现亮丽，中国经济开局运行良好，市场预期稳经济或将进入观察期。进入5月，美国突然宣布提高对华关税税率，并打击华为等多家中国企业，中美贸易摩擦升级，铜价重挫。
从目前来看，宏观仍利空铜价。中美贸易磋商难度加大，预计在G20峰会前无实质性协议达成。6月5日，美国终止对印度普惠制待遇。全球贸易风险加大，世贸组织警告称，二季度全球贸易增速可能继续放缓，IMF、经合组织等也再次下调全球经济增速预期。因此，尽管市场已对宏观利空多次反应，不排除会出现阶段性修复的可能，但中长期来看，市场表现仍将谨慎。
铜矿供应持续紧张 加工费触及冶炼厂成本线
今年，全球铜矿新增大型项目稀少，矿山品位连年下降，矿端生产干扰事件频发，叠加国内多家冶炼厂新建项目投产预期升温，导致今年加工费持续走低。赞比亚总统决意要关闭韦丹塔子公司，坚持将税改进行到底。智利国家铜业旗下Teniente铜矿于6月2日发生事故导致部分停止运营。6月6日当周进口铜精矿现货TC报60美元~64美元/吨，触及冶炼厂成本线。大型冶炼厂长单占比较高，因此仍有盈利。但对于小型冶炼厂，由于长单占比较低，冶炼几乎无盈利，甚至部分面临铜矿购买困难问题，后续不排除小型冶炼厂减产的可能。新建项目方面，下半年紫金矿业旗下两个冶炼厂计划投产，其中齐齐哈尔新建冶炼厂计划7月投产，且原料主要来自紫金矿业旗下多宝山铜矿，因此，加工费走低不会影响投产进度。整体来看，加工费TC触及冶炼厂成本，或将在一定程度影响冶炼厂开工率，对铜价支撑力度加大。
终端消费疲软 废铜政策或将提振精铜需求
从消费端来看，下游终端消费整体疲软，1~4月份全国电网投资完成额同比下降19.1%。受部分地区将于7月1日起实施“国六”标准影响，汽车也延续去年的负增长态势。空调行业受季节性支撑，1~4月产量同比增长2.28%。但目前空调行业整体库存高企，叠加贸易摩擦导致贸易氛围趋淡，企业生产热情不及去年。
但由于铜价处于低位，精废价差收窄，废铜价格优势减弱，废铜制杆企业开工率连续下滑，提振精铜需求。目前，废铜进口企业出现“抢进口”现象，因此，6月废铜市场大概率维持供强需弱格局。7月1日起，废六类铜进口将转为限制类，废铜进口量预计将出现下滑，但收紧程度仍需关注进口批文发放情况。
综上所述，全球贸易局势紧张，加大全球经济放缓压力，市场对风险资产表现谨慎，仍将压制铜价，但全球铜矿持续收紧，加工费触及冶炼厂成本线，对铜价支撑进一步加强，预计铜价下行空间有限，目前铜价走强暂以反弹对待，尚不足以看成趋势性反转。（方正中期）
转自：中国有色金属报
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