下游需求回暖 成本支撑沪铝做多

　　美国对华关税措施落地，叠加政府加大基建板块投资力度，短期内宏观利空出尽，国内风险偏好有所修复，下游消费回暖，铝锭维持去库趋势，去库速度和时间均高于市场预期，预计未来铝价将小幅震荡上行，但涨幅或受到高库存拖累。成本端，氧化铝价上涨至3300元/吨高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，预计铝的下跌空间有限。

　　三大海外氧化铝生产商，海德鲁、俄罗斯铝业、美国铝业分别因环保、贸易制裁、罢工等因素导致产能收缩，共波及全球（除中国外）氧化铝产量接近一半，国外氧化铝紧缺格局再度加剧，并推动国外氧化铝价持续走高，进一步导致内外氧化铝供需面强弱分化，推动国内氧化铝出口窗口打开。但后期随着国外进口矿的流入，以及国内氧化铝新增产能的投放，氧化铝涨势或放缓，后期电解铝成本端的主要驱动力或来自于电力和阳极等成本抬升。但如果国外供给一直未得到缓解，内外价差维持，可能会持续提升国内氧化铝出口至国外的数量。

　　氧化铝新增产能方面，目前，信发化工100万吨产能已经投产，预计9月份实现产量释放，并在10月份完成投放。华庆30万吨、田园化工5万吨新增产能已完成投产。魏桥集团预计9月份将开始投产，目前仍未开始投放，预计10月份能落地。四季度氧化铝供给压力仍然较大，对氧化铝价格构成一定压力。综合判断，预计四季度氧化铝价格将在3000元~3400元/吨之间震荡。

　　辅料方面，据了解，山东地区魏桥9月份阳极定价涨220元/吨，出厂价3500元/吨，目前预焙阳极市场均价已攀升至3638元/吨，整体看，电解铝成本将继续上升。上调的主因是新一轮的供暖季限产带来的铝厂备货动作。作为阳极市场风向标的魏桥预焙阳极价格走高，也将带动整个预焙阳极市场价相应提升一定幅度。阳极新增产能方面，根据机构调研，索通配套魏桥一期 60 万吨预焙阳极项目9月份已经投产；阿拉尔市南疆炭素新材料有限公司（新疆天山铝业自建），计划30万吨，9月份煅烧投产，最迟年底焙烧投产；山东正信新材料有限公司：计划60万吨，先建30万吨，目前设备在招标；整体看来10月以后阳极炭素的新增压力较大。

　　电解铝方面，年初至今电解铝企业已减产近100万吨，后续已确定减产共计12万吨，今年至今因亏损减产导致的减产占比一半以上，成本较高地区月亏损甚至达到2000元/吨以上。因此后续如果电解铝价仍维持低迷，电解铝行业维持亏损，后续或仍有电解铝持续减产。据了解，山东等低成本地区的成本已经超过当前铝价，因此，如果未来由于亏损导致电解铝企业减产增加。此外，电解铝成本抬升的预期下，预计四季度电解铝企业的新增产能投产积极性或受到阻碍。3月下旬以来，铝锭社会库存下滑近71万吨。根据历史统计，铝锭去库将延续16周左右，也就是说从3月下旬开始，直至7月份底结束，但到目前为止，国内铝锭仍将维持快速去库存状态，远超出市场预期。在去库之势的支撑下，预计未来铝价的跌幅将较为有限，以及在9~10月旺季预期之下，铝价或仍有做多的安全边际。

　　最大的利空在于采暖季限产预期的缩水，9月国家最新发布了京津冀及周边地区2018~2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，今年取暖季政策较去年来说，限产覆盖范围缩窄，且力度也有所减弱，对于达到环保要求的氧化铝及电解铝企业甚至可执行不限产政策，此消息一出，令铝价缺乏供应端收紧的上行驱动力。另外，限产不足的情况下，氧化铝看涨预期也有所减弱，令之前一直存在的成本端支撑亦有所动摇。

　　综上，9~10月谨慎看涨。特朗普对2000亿美元中国商品加征关税落地，宏观利空情绪相对释放，消费旺季来临，预计库存维持去化，铝价仍具备做多的安全边际。10月之后采暖季不确定性较大。（华泰期货）

　　转自：中国有色金属报
 

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