需求环比走弱 铜价进入震荡整理期

　　12月下旬，全球铜价自近7年高点回落，直接导火线是英国发现新冠变异新毒株，同期，法国、意大利、尼德兰、比利时等多国紧急宣布应对措施。此前经济复苏，铜价上涨的前提是新冠疫情得到控制，以及疫苗面市降低疫情对经济增长的尾部风险，但是市场担忧新冠变异新毒株会影响疫苗的效果，从而在短期触发市场避险情绪，包括欧美股市和大宗商品都出现普遍性的高位重挫，铜价也不例外。

　　从供需基本面来看，12月中下旬，因全国雨雪天气，户外作业的房地产投资和基建投资都纷纷进入淡季，下游元旦节前市场备货氛围并不强劲。而制造业对铜消费拉动在1月中下旬也会降温，因此笔者认为铜价进入震荡调整阶段。未来铜价调整力度取决于国内信用收紧的力度。

　　新冠变异新毒株引发市场避险情绪

　　英国首相鲍里斯在新闻发布会上称，英国东南部发现了一种传染性高出常见毒株70%的新冠病毒新变株，可能使国家医疗服务体系不堪重负。

　　为遏制新变种传播，目前英国政府已推出最新的第四等级防疫政策，并取消了英国东南部多地圣诞聚会解封计划。法国也从12月20日暂时禁止来自英国的航班、列车和轮渡运输入境48小时，另有多个欧盟以及南美国家宣布对英国断航。

　　英国政府首席医疗官克里斯·惠蒂表示，初步模型数据和英国东南部发病率的迅速上升证明，新毒株可以更快地传播。英国首席科学顾问帕特里克·瓦伦斯12月19日在发布会上称，对这一病毒变种进行了基因构成、统计和实验室试验这三种类型的研究，这三种研究的综合结果同样表明，这一变种比之前的毒株更容易在人与人之间传播。

　　目前没有证据证明新毒株会影响疫苗的效果。关于新变种是否会影响疫苗效果，英国专家还在深入研究中，尚未得出正式结论。目前，英国卫生专家普遍认为，新变种不会影响到疫苗有效性，约翰逊也曾公开表示目前没有证据显示变种病毒会削弱疫苗效果。瑞士巴塞尔大学生物中心的奈尔和维也纳奥地利科学院的Andreas Bergthaler曾表示，疫苗会同时针对好几种病毒特征诱发免疫反应。因此，即使病毒的其中一个特征发生变化，免疫系统仍然能够识别病原体并保护疫苗接种者。

　　但是由于前期铜价大幅上涨，可能已经超过供需基本面所能支持的高点，一旦市场产生恐慌就容易引发抛售。在12月21日，反应市场恐慌的VIX指数升至25.16点，为11月10日以来最高纪录。虽然在12月23日回落至23.31点，但是短期市场担忧会抑制铜价上涨。

　　美国新一轮财政刺激法案逐步被市场消化

　　12月21日，美国参院共和党领袖麦康奈尔称，两党就9000亿美元的新刺激协议达成一致，新刺激与避免12月21日的全年政府支出议案捆绑。这也是美国历史上规模第二大的刺激协议，仅次于今年3月的2.2万亿美元。新一轮刺激包括延长针对中小企业的“薪资保护计划”，拨款用于新冠疫苗的分发，以及针对部分美国人最高600美元的现金发放。

　　然而，由于市场对于美国第二轮缩小版财政刺激法案已经有所预期，使得财政法案的通过对铜价提振减弱。值得注意的是，最新一轮援助的大部分内容，尤其是对失业者每周300美元的失业救济补助，将在3月之后停止。援助持续时间不够长，成了美国市场对第二轮刺激的最大担忧。

　　鉴于新冠疫苗将在明年被广泛分发，若是当选总统拜登面临的是一个分裂的国会，第二轮刺激计划很有可能是国会通过的最后一轮价值至少数千亿美元的财政刺激措施。如果民主党在1月5日赢得佐治亚州的两个参议员席位，并借此拿下参议院，情况或将出现转变，预计未来至少还会出台数千亿美元的额外财政措施，包括对美国各州进行援助。

　　目前，共和党和民主党已分别在参议院获得50和48席，还剩下佐治亚州的两个席位没有最终归属，而这一结果将在1月5日举行的决选中揭晓。如果民主党最后能拿下这2个席位，那么两党打成50∶50票平。根据美国法律规定，在平局情况下将由副总统担任参议院议长，拥有额外的一票，即民主党将凭借这1票的优势掌控参议院。

　　欧元区经济指标好于美国 短期美元维持弱势

　　预计2021年一季度之后，美元走势将面临较大不确定性。如果疫苗能够在发达经济体中达到有效且足够大规模覆盖，一方面，全球共振复苏背景下风险情绪进一步改善，以及通胀和利率不确定性加剧将推动期限溢价上升，这些因素将令美元承压。另一方面，美欧实际利差重新走阔的可能性，叠加“共振复苏和美元走弱”逻辑的边际弱化，或将支撑美元。如果疫苗不及预期，一方面，风险情绪恶化、全球经济复苏前景难料以及欧元可能再次承压等因素会使美元获得较好支撑；另一方面，美国仍将深陷疫情危机泥潭，叠加美联储届时可能加大扩表力度，这些美国自身因素将令美元承压。

　　短期来看，欧元区经济指标好于美国，这可能意味着美元维持弱势，这对铜价有支撑作用。数据显示，12月欧元区Markit综合PMI初值录得49.8，超预期的45.7和前值的45.3。其中，制造业PMI初值录得55.5，高于预期的53，高于前值的53.8。而美国12月Markit制造业PMI初值录得56.5，高于预期55.8，低于前值56.7；服务业PMI初值录得55.3，低于预期55.9，低于前值58.4。

　　中期来看，更严格封锁措施可能导致英国和欧元区服务业和制造业承压，而疫苗接种在美国展开和美国财政刺激方案有利于美国经济修复，从而美元会止跌反弹，对铜价支撑变为打压。

　　国内政策退出 信用将边际收紧

　　对于全球铜市场，中国需求占半壁江山，因此一旦中国货币政策正常化，财政刺激力度减弱，那么中国经济也将回归常态，不会远超经济潜在增速，铜需求也会回落，从而导致全球铜供需从偏紧向宽松转变。

　　从库存周期来看，中国制造业补库是温和的、短期的，且在10月份终端行业产成品库存同比增速都高于2018~2019年，2020年底至2021年上半年会进入去库存阶段。这意味着，一旦中国信用收紧，那么中国去库存力度会加大，从而给估值偏高的铜市场带来调整压力。从融资角度来看，信用已经触顶，11月，社融同比增长13.6%，较前值回落0.1个百分点。从资产风险暴露角度来看，11月份，已经出现信用债违约，2021年将会有更多信用债违约，这会强化信用收紧的负反馈。

　　另外，2020年，宽信用主要源于宽财政，紧信用或许并不需要大幅紧货币。2021年信用收紧可能更多地通过紧财政和严监管来实现。财政方面，2021年政府债券融资大概率缩量。监管方面，央行在12月18日传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作会议上强调，持续防范化解金融风险。巩固拓展防范化解重大金融风险攻坚战成果，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，压实中小银行风险处置责任。加快完善宏观审慎政策框架。

　　需求环比走弱 有助于铜库存止降企稳

　　首先，铜现货升水明显回落，远低于10~11月的水平。数据显示，截至12月24日，长江有色市场和上海有色市场1#铜现货升水分别回落至110元~130元/吨，-10元~80元/吨，此前在10~12月初，现货升水持续位于200元/吨上方。

　　目前，地产销售还保持强劲，年底房地产竣工面积增速从季节性规律上是回升的，但是对铜的消费拉动还要取决于家电和汽车的产销。12月前三周，汽车销售尤其是新能源汽车销售依旧强劲。

　　乘联会数据显示，乘用车12月第一周的日均零售是3.8万辆，同比增长26%，环比11月第一周增长9%。乘用车12月第二周的日均零售是5.3万辆，同比增长15%，环比11月第二周增长5%。乘用车12月第三周的日均零售是6.9万辆，同比增长33%，环比11月第三周增长33%。12月前三周，乘用车零售为日均5.4万辆，同比增长25%，同比增速较强。环比11月同期的增速是17%，表现较强。

　　11月份，销量增长主要由新能源车拉动，传统车企燃油车并没有享受到市场恢复红利。新能源车市场延续往年的年末高销量水平。年末不少地方刺激政策即将到期，同时北京等更新增量较大，拉动中高端市场消费热情。

　　从生产工序来看，11月和12月销售的空调和汽车，可能是9~10月份生产的，通过产成品存货增速可以验证。10月份，汽车行业产成品存货同比增速达到12.6%，去年同期下降8.1%；电气机械及器材制造业产成品存货同比增长7.7%，高于去年同期的2.4%，实际上，空调和汽车12月排产力度环比回落。

　　行情研判

　　对于铜市场而言，供需面从偏紧转向略微宽松的可能性较大。一方面，海外铜矿产出恢复，运输同样也在恢复；另一方面，1月份及春节前都是季节性消费淡季，现货升水回落和铜杆加工费下滑都验证这一点。

　　值得关注的是国内信用触顶，未来货币和财政政策的力度是温和的，尤其是财政刺激力度下降，信用环境可能不需要货币收紧就会加快收缩。因此，铜价强劲上涨势头告一段落，进入震荡整理期。（作者单位：宝城期货）

　　转自：中国有色金属报

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