供需两淡 期锌价格或受外盘拖累继续下跌

　　内外盘锌价此轮跌势从4月中旬开始，已经持续了三个月，下跌节奏上，伦锌滞后于沪锌，直到6月25日，LME 0~3月现货升水幅度依然保持在110美元上方。客观看，技术上，虽然伦锌还没有跌破今年年初的2280美元~2350美元/吨低位区间，但实际内外盘锌价此波下跌在空间、时间上的趋势性已经很强，锌价确实有在持续下跌后低位震荡、暂时休整的可能。

　　然而，当前锌市场处于淡季，资金面、基本面缺乏明确指引，同时，伦锌下跌幅度并没有到位。因此，仍认为沪锌可能受伦锌拖累跌向1.85万元~1.9万元/吨区间，再次触底。

　　趋势尾部 锌单边交易热度降温

　　基本面方面，锌市场的传导脉络非常清晰。目前，国内精锌供应瓶颈已经很难再影响到产量，除了内外盘能够统计到的、各口径锌锭库存依然在较低水平外，处于消费淡季的锌市场没有显著支持反弹的因素。

　　锌长期熊市是确定的，下半年锌市场的关键是节奏。经历3个多月趋势性下跌的锌价，已经走完年内最流畅的一段行情，直接继续做空的效率已经减弱，同时，锌市场在基本面上不确定因素越来越少，坐实累库时间点，是下半年锌价走势的关键。这已经导致锌市场吸引的资金不断流出。因此，当前，无论对全球新增精矿供应，亦或国内精锌产出，市场都没有太多分歧。

　　国家统计局数据显示，今年6月，国内精锌产出51.3万吨，同比增长10.3%；1~6月，累计产出同比增长2.3%至281.5万吨。ILZSG在最新预测中认为，中国今年将增加5.3%的锌锭产出，基本增量也是在50万吨左右。从今年上游精锌供应缓和的速度看，普遍超出市场预期2~3个月，而供应决定了锌价的趋势性强弱。下半年，决定锌价长期疲弱的核心依然是供应，更进一步地说，是精锌产出放量传导到社会锌锭显隐性库存的时间。

　　消费端，今年3~5月，国内锌消费符合较明显的季节性特点，当时逆周期政策对实体经济指标、市场交易人气的改善也较强。当前，市场并未放弃对三季度逆周期实际政策的期待。目前看，拉动消费的政策预期将被放在8月中下旬。

　　7月下旬，短线仍难以判断内外盘锌价已经触底企稳，综合看，沪锌在伦锌测试2280美元~2350美元/吨的过程里，可能再次测试1.85万~1.9万元/吨低位区，淡季中现货价格非常疲软，且没有升水端的明显走扩，显示价格缺少反弹动能。中期，8月中下旬以后，经历充分磨底的锌价，可能随季节性消费、宏观政策改善，转为震荡，但震荡区间重心不会太高。沪锌指数整体反弹空间受限在2万元/吨整数关水平。长期，预计在四季度或年底，锌价大概率继续走低，年内沪锌价格可能跌向1.75万~1.85万元/吨区间。

　　4月以来，较为流畅的趋势空头交易机会进入尾声，节奏上，新的有效率的单边持空机会可能出现在今年晚些时候。锌依然建议长期空配。

　　近月合约价差走平 Back修复的关键是库存

　　传统淡季、叠加北方冶炼厂检修，沪锌基本面可以用“供需两弱”概括。供应端，7、8月份内蒙古锌冶炼厂有常规检修安排，供应放量有限；消费端，镀锌板、氧化锌、锌合金产出低迷，行业整体被动去库、订单不足、以销定产被用来概括疲软的需求；库存成为市场最关心的指标。

　　1906合约在经历5.46万吨集中交割后，市场仍在博弈社会锌锭库存，目前，还没有看到明显累库。上海期货交易所周度库存在7.55万吨，各口径社会锌锭库存徘徊在15万吨水平。由于判断锌价短线可能第二次触底，一旦随外盘打开1.9万元/吨下方的跌势，将干扰冶炼厂、贸易商的现货活动，社会锌锭库存持续徘徊在当前水平的概率较大。

　　具体看，7月过后，国内精锌供应继续放量、冶炼厂开始囤积库存，预计社会锌锭库存有一定钝性，大概率还是看不到累库。后期，市场将关注国内精锌产出在9月到年底期间的放量，通常国内精锌产出在11~12月达到当年的产出峰值。其间，消费需求的季节性回暖程度、逆周期政策的期待，都可能干扰波段锌市场的供求心态。各口径社会锌锭库存、国内锌市场现货升贴水以及沪锌期现价差结构都是重点关注指标。预计显著累库的时间点是四季度。

　　从价差结构来看，1907合约交割后，沪锌近月合约反向市场价差快速收敛，且盘面几乎走平。由于主观认为社会锌锭库存还将徘徊在低位，沪锌近月保持小Back结构的概率较大，可以从事相应套利交易。我们认为，需要将注意力转移到1909与1910、1911合约。预计隔单月价差可能重新修正回100元/吨。

　　转自：中国有色金属报

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