经历了从去年四季度至今年一季度锌价震荡上涨的行情之后，伴随4月份冶炼厂集中检修，锌价在4月上旬达到2.328万元/吨高位之后，开始逐步震荡下调，但调整幅度始终较小。5月之后，大部分冶炼厂检修陆续结束，其他复产的冶炼厂也开始投产，使得5月和6月成为冶炼厂开始增产的重要分水岭。
6月冶炼厂增量有限 供给不宜过分乐观
如果把所有可统计的锌库存（LME库存、三地社会库存、SHFE库存、保税区库存）统称为显性库存，其他无法统计到的库存称为隐性库存，关于供应端有两个点值得关注：一是，显性库存低导致即便精炼锌产量有所增加，但市场整体供给还是处于低位；二是，2016年和2018年国内外精炼锌供给分别同比前一年经历了大幅减产，但是国内消费在2017年和2018年突增，从2016年算起全球消费增加量大于显性库存变化量，即有部分隐性库存已经被消耗。
低库存导致市场精炼锌实际供应并未宽松。对国内精炼锌的实际供应量（本月供应量=本月初三地社会库存+本月冶炼厂产量+本月进口量）进行核算后，2019年前4个月，国内整体供给量同比前3年有所下滑。在冶炼产量增长的同时供应量却在下降，这主要是2017年和2018年精炼锌消费量较2016年都有所增长，但是冶炼产能却基本持平，进口锌量没有办法完全弥补这部分缺口，导致市场库存被持续消化。而从今年5月份开始，国内冶炼厂精炼锌增量环比4月份大约有2.56万吨，6月份环比5月份的增量大约近1.25万吨，6月份之后，国内冶炼厂产量都较为平稳，边际增量在6月份基本释放完毕，因此，6月份锌锭供给可能远没有市场预期的乐观。
全球隐性库存或处于低位。将国内和国外精炼锌产量和销量数据作对比会发现，如果以2016年的产销和显性库存为基准计算，国外2017和2018年同比2016年产量小幅增长，而国内产量在2018年有明显下滑，国外消费端2017年和2018年同比2016年也小幅增加，而国内2017年和2018年消费较2016年有大幅增长。从这三年来看，消费量超过产量近50万吨，可以推测必然会消耗库存，而库存在这三年来的减少量和50万吨并不匹配，中间大约有5万吨的差量，所以，这5万吨是消耗的隐形库存，即市场上隐形库存量实际是减少了的。
因此，现在全球库存仍然处于低位且短期内难以得到改善，虽然消费端已经进入旺淡季的过渡期，但是由于6月供给增量有限，市场锌锭短缺的局面虽有缓解但并不明显。
消费端可期待 但供小于求现象将减弱
从3月中旬下游消费开始回暖并持续至今，钢厂镀锌板卷产量也开始有所上升。但是据钢联统计，2019年国内镀锌新增产能大约185万吨，以每吨镀锌耗锌量10.2kg粗略估算，增加的这部分产能完全释放后对锌锭需求量大约为2万吨，整体锌锭需求新增增量有限。
6月份是属于锌锭消费旺季转淡季的过渡期，消费和5月份相比可能会有所下滑，在市场整体供给增加的情况下，6月份供小于求的局面会有所改善。但是因为供给端在5月和6月的增量都不多，且今年年初开始的库存非常低，所以库存在这种情况下也很难能短期内大幅累积起来，粗略估计，累库要等到月底才能看到。
投资建议
精炼锌冶炼厂供应端在5月份环比4月增量约2.56万吨，6月份环比5月增量约为1.25万吨，而5月和6月新增产能投产之后下半年整体产量都较为稳定，市场供应短缺现象稍有改善。而需求方面今年并不会大幅超过去年，因此，进入6月旺季转淡季的过渡期之后，锌锭库存会开始逐渐累积起来，对锌价形成下行压力。但是受到库存从年初开始就一直很低的影响，累库速度预计会比较慢，而整体低库存又会对锌价有所支撑。预计6月基本面上，锌价将在产量不及预期及低库存的支撑下，主力合约在2万~2.15万元/吨之间震荡偏强运行，不宜过分悲观，建议月内短线投资者可进行波段操作。（东征衍生品研究院）
转自：中国有色金属报
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