冶炼产能释放令锌价难见牛市

　　4月初，在全球锌库存处在历史低位的背景下，沪锌主力合约盘中突破2.3万元/吨，创出年内新高。从基本面看，2018年以来的“矿松炼紧”格局并没有发生改变，锌价走牛主要源于国内精炼锌产能受到环保和搬迁等因素制约，导致锌锭产量不及预期。预计下半年开始精炼锌瓶颈有望缓解，涉及锌精矿的制约因素或可传导至精炼锌方面。加之目前下游消费较弱，故锌价缺乏走牛的条件。

　　“矿松炼紧”格局未变

　　以嘉能可为代表的锌精矿企业在2016年关停50万吨锌矿产能后，锌矿过剩局面开始反转。锌精矿供给缺口在2017年达到57.4万吨，推高锌价，又导致锌矿企业复产。目前，市场处在锌精矿相对宽松，精炼锌弱平衡的格局中。在这种格局中，行业内部的利润分配或将上升成为主要变量。精炼锌加工费目前仍处于自2018年中开始的上行通道中。

　　2019年，国外的Centuray Tailings矿山、Gamsberg矿山以及嘉能可部分矿山进入复产爬坡阶段，锌精矿产量将大幅增加。由于锌精矿的边际变化持续性较强，预计明年全球还将持续增产。国外锌矿大量复产，国内环保相对趋严，导致锌精矿增量远超国内精炼锌产能增量。在“矿松炼紧”的带动下，锌价也会缓慢上行。但精炼锌产能瓶颈导致的供需缺口的持续性相对较差，市场能够通过多种途径填补缺口，未来有望看到锌精矿和冶炼锌“双宽松”的局面。根据国际铅锌研究小组ILZSG的统计数据，全球精炼锌缺口从去年11月的8.7万吨缩窄至今年1月的2.8万吨，且总的缺口仍在缩小中。从期现结构来看，沪锌仍呈现货升水状态，说明市场目前比较看淡中期锌价。

　　精炼锌产能有望释放

　　锌精矿加工费体现了锌精矿和冶炼锌产能之间的博弈。根据ILZSG的数据，2019年1月全球锌精矿产量为106.81万吨，同比增加5.9%；精炼锌产量为112.5万吨，同比下滑1.16%。加工费TC从2018年中开始持续上行，4月初，国内南方TC达到6350元/吨，北方TC为6950元/吨，均为该指标2016年4月以来的最高值。高利润水平在未来有较大概率向均值回归。

　　国内精炼锌龙头——株冶集团去年底关停了位于株洲市的30万吨产能，新冶炼厂位于衡阳市，试产已经完成。今年二季度，新工厂开始达产，预计全年产能25万吨。年初，国内冶炼锌开工率在75%上下，距离历史较高水准的85%仍有进一步提升的空间。预计4月份精炼锌产能瓶颈得到缓解，锌锭产量将有所回升。

　　下游消费需求较弱

　　镀锌占精炼锌总消费量的一半以上。从终端行业来看，汽车和房地产与锌的相关度较高。这两个行业高频数据都比较完善，是很好的观测对象。

　　据乘用车市场信息联席会数据显示：3月份，中国广义乘用车零售销量为178万辆，同比减少12%，连续10个月下跌。对于汽车销售同比呈现的断崖式下跌状态，中汽协表示，中国汽车市场的转折点可能出现在7~8月，因此，总体看淡2019年来自汽车端的消费。

　　精炼锌广泛用于房地产后周期的家装/家电等行业，因而关联并滞后房屋竣工面积指标，更滞后房地产开工面积指标。一季度，全国300个城市各类用地共推出4.6亿平方米，同比下降7.3%，其中一线城市同比增长13.2%，二线城市同比增长4.4%，三、四线城市同比下降17.5%。而且三、四线城市占比高，绝对数量大，房地产总量降幅明显，中长期应当看淡。但由于去年房地产销售火爆，存量较高，对短期锌价有支撑作用。从家电产量的环比数据来看，冰箱、空调、洗衣机均处在产量变化的箱体内，没有明显的方向，因此，看平2019年来自房地产方面的消费。

　　总的来说，汽车市场2019年下半年可能出现一定程度的边际改善，但同比难以乐观。房地产短期看平，但中长期看淡。综合来看，下游消费弱，限制沪锌的上行空间。

　　从全球锌库存来看，LME库存在3月末下滑至5.23万吨，为近10年来的绝对低位。上期所库存在2019年12月底为2.01万吨，也是近10年来的绝对低位，目前，库存上升至10.13万吨，仍处在下降通道内。在低库存背景下，锌价并没有超过2018年的高点，显然市场不认为精炼锌产能可以主导锌价。但短期来说，极低的库存仍将支撑锌价。如果库存开始改善，则锌价可能反转。库存数据值得重点关注。（前海期货）

　　转自：中国有色金属报
 

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