推进中国铝产业链条产融结合深度拓展 氧化铝期货上市临近

　　5月9日，上海期货交易所就氧化铝期货合约和相关业务规则公开征求意见。作为电解铝上游主要原料，参与者众多，氧化铝期货的推出将提升铝产业链相关企业风险管理水平，促进产业形成公开、公正、公平的价格体系，从而提高我国氧化铝市场的价格影响力。

　　根据公布的氧化铝期货合约（征求意见稿），氧化铝期货的交易代码为AO，交易单位为20吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份为1—12月份，最后交易日为合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日上期所可另行调整并通知）。

　　业内人士纷纷表示，此次氧化铝期货合约设计较为合理，不仅贴近现货市场实际情况，而且符合期货市场运行规律。

　　为何要上市氧化铝期货

　　华泰期货研究团队指出，近年来，受新冠疫情持续冲击、全球地缘政治扰动和反全球化区域割裂等诸多“黑天鹅”与“灰犀牛”因素影响，行业各界对氧化铝期货期权上市呼声极强，以期通过金融工具达到规避价格风险的目的。随着我国经济市场化和国际化程度的进一步加深，金融资产在全球实体经济乱局中价格波动加大，期货衍生品市场的价格发现和风险规避功能愈发凸显。近期，氧化铝期货酝酿上市，在促进期现结合、提升和满足实体企业多样化风险管理、帮助市场发现价格和风险管理的同时，也可以推动整个铝行业进一步健康稳定发展。

　　国泰君安期货研究所所长助理兼有色板块行政负责人王蓉表示，中国商品期货市场峥嵘三十载，沪铝与中国期货市场相伴相生，随之成长，如今已然成为在全球电解铝产业中极具话语权的期货风险管理工具。而氧化铝作为电解铝冶炼所需的最直接上游原材料，中国氧化铝产业同样在全球铝产业链中占据着极为重要的市场地位。

　　将有效提高中国在国际氧化铝市场中的主导地位

　　我国是全球最大的氧化铝生产国与消费国，氧化铝产量和消费量均占全球一半以上的份额，在全球氧化铝市场中有着相当大的影响力，越来越多的国际贸易商与生产商开始关注我国市场的发展情况。

　　当前，我国氧化铝的主体地位仍未在国际贸易中体现，国内贸易定价缺乏公允性、国际贸易定价又受制于海外成为困扰我国氧化铝行业发展的顽疾。王蓉表示，目前，国际上主流的氧化铝贸易均采用价格指数定价模式，比如普氏能源咨询（Platts）、英国金属导报（MB）或英国商品研究所（CRU）等国外机构公布的氧化铝价格指数。这些指数均为国外机构编制，虽在编制中有考虑到中国贸易的因素，但并没有将我国占据“半壁江山”的地位体现出来，我国亟须一个自己的氧化铝贸易定价指数。氧化铝期货的上市，将更有助于我国将自身的产业优势以及市场地位转化为与之相匹配的市场影响力，从而提高我国在国际氧化铝市场中的定价权。这将有助于完善国际氧化铝的贸易体系，促进全球氧化铝市场的健康发展。

　　华泰期货研究团队告诉记者，目前，国内氧化铝贸易通常采用比例定价模式（按照电解铝价格的17%至19%）和现货指数定价模式，前者容易出现电解铝价格和氧化铝价格的巨大背离，后者在市场公允性和权威性方面存在不足。近年来，电解铝与氧化铝价格走势分歧较大，比例定价风险提升，且企业难以使用铝期货对冲氧化铝价格波动的风险。现货指数定价逐渐成为市场主流定价模式，即由3家资讯机构（安泰科、百川、阿拉丁）参考当日国内氧化铝现货市场成交情况分别给出现货价格指数，市场以3网均价作为氧化铝参考价格。但相较长单量来看，氧化铝现货市场成交占比小，且实际成交量难以完全统计，容易造成资讯机构使用量偏小的现货成交样本价格，影响量偏大的比例长单价格的不公平情况。此外，国内氧化铝产能分布较为集中，2022年，前7大氧化铝生产集团合计产能占全国总量的82%，且这些企业往往具有相应的电解铝的产能，会出现报价不透明的情况。因此，氧化铝期货的上市，可以为产业链上下游企业提供更透明公平的市场价格交易机制。

　　中信期货有限公司研究部有色金属组副总监李苏横表示，氧化铝期货上市是对现有定价模式的补充，将起到价格发现作用。现货指数定价逐渐成为市场的主流定价方式。指数定价有助于价格的公平和透明，但相较长单体量，现货市场成交占比较小，实际成交量又难以完全统计，因此，造成了资讯机构采集现货成交样本偏小，但却可以影响比例长单价格的情况。此外，由于国内氧化铝产能分布集中，会出现报价不透明的情况。因此，氧化铝期货上市，将发挥其重要的价格发现功能，为产业链上下游企业提供更为透明、公平的市场交易机制。

　　为氧化铝上下游企业提供合理的对冲风险工具

　　纵观氧化铝的上下游，从上游铝土矿来看，我国铝土矿资源禀赋不足，对外依赖度高，与非洲几内亚形成强联动，因此，需警惕地缘政治和贸易风险外溢影响，做好预案加强风险应对。从中游氧化铝来看，全球氧化铝贸易格局重塑，国内氧化铝竞争激烈，整体产能严重过剩，利润挤压倒逼行业转型洗牌，行业集中度提高。下游电解铝的产能天花板则对氧化铝产业的发展形成一定掣肘。王蓉认为，未来，氧化铝行业在国内外结构性重塑压力下面临着机遇，大型龙头生产企业绿色转型的步伐加快，我国在全球铝产业链中各环节的重要地位凸显，推出氧化铝期货衍生工具将有助于企业发现价格、管理风险，加速转型升级步伐。

　　李苏横认为，氧化铝期货的上市将为氧化铝上下游企业提供一个合理的对冲风险工具。在氧化铝的实际生产经营过程中，为了避免铝土矿及氧化铝价格的不断变化导致成本上升或利润下降，氧化铝企业可以采用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买卖数量相同但交易方向相反的期货合约，使期货和现货市场交易的盈亏可以相互抵消。氧化铝企业可以利用氧化铝期货锁定企业生产成本或商品销售价格，保持既定利润，规避价格风险。同时，氧化铝期货的上市有利于增加贸易流转效率。氧化铝期货作为标准合约，给予了氧化铝上下游企业一个替代化的购销途径。近几年，在多重因素影响下，电解铝行业限电和错峰用电的影响增加，下游电解铝供给扰动较大，进而影响氧化铝实际需求。氧化铝上游企业可以选择通过卖出氧化铝期货合约去交割来作为卖货的途径。每年11月中旬到次年3月中旬采暖季期间，氧化铝可能收到采暖季临时性限产通知，进而导致电解铝企业面临阶段性采购现货氧化铝困难及长单氧化铝发运效率下滑的风险。因此，氧化铝期货上市后，电解铝企业也完全可以通过买入氧化铝期货合约去交割来作为买货的途径。

　　最后，王蓉表示，伴随上期所氧化铝期货的上市，在沪铝期货的先发优势上，将进一步实现中国铝产业链条产融结合的深度拓展和更切实的落地。在科学合理运用氧化铝期货工具管理实体企业运营风险的同时，也会逐步产生一定的外部效应，更有效地实现产业上下游利润的合理分配，进一步提高行业整体运行效率和资源优化，驱动中国铝产业的高质量发展。（李铮）

　　转自：中国有色金属报

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