风险释放后叠加政策加码，铜价有望抗跌回升

　　7月下旬，西班牙债务危机由银行扩散至地方政府，中国对房地产政策松动苗头的强力压制，这两大利空因素叠加，资金纷纷抛售风险资产，铜价反弹遭遇“滑铁卢”惨败。然而，西班牙危机恶化将倒逼“三驾马车”（欧盟、欧洲央行和IMF）加快救市进程。随着时间推移，国内5月份刺激性政策和欧洲救市政策的效果显现，以及国内政策的加码（投资和货币），铜价下半年正在积聚庞大的动能，利空释放后顺利完成了技术调整，铜价后市有望逐渐抗跌回升。

　　国内经济短周期回稳　政策力度将加码

　　国内方面，经济初步显现回升迹象。二季度7.6%的增速符合预期，消除了外界对中国经济硬着陆的担忧；基建助推固定资产投资回升，6月固定资产投资累计同比增长20.4%，较5月20.1%上升0.3个百分点；当月同比增速为21.2%，高于5月19.9%；用PPI剔除通胀后，实际同比增速23.8%，升幅更为明显。

　　观察中国对政策的表态，温家宝总理表示将加大政策微调力度，并暗示促进投资合理增长，这表明后市货币有望进一步宽松，“降准”和降息还将陆续出台。目前，有部分地方出现民工提前返乡潮，这暗示政策加码已经势在必行。此外，在房地产调控不动摇的情况下，基建投资力度有望加码，特别是电力和交通运输建设，这将有助于工业回稳和铜下游需求回暖。

　　危机恶化倒逼救市进程加快

　　西班牙银行救助计划未能化解市场的紧张。7月20日，瓦伦西亚成为第一个向西班牙中央政府求救的地方政府后，西班牙《国家报》报道,又有6个地方政府可能要向中央求助，包括西班牙经济引擎加泰罗尼亚地区。西班牙10年期国债收益率已突破7.40%，投资者担心西班牙成为下一个希腊，市场发生恐慌，商品遭遇大规模抛售。

　　其实从西班牙银行救助计划本身来看，是相当正面的，商品的跌势在一定程度上被恐慌放大。而西班牙危机恶化引发欧洲新一轮危机扩散的风险较小，因欧洲的救助行动还在继续，反而在很大程度上倒逼欧盟、欧洲央行和IMF加快救市进度。

　　西班牙银行业救助计划，本身有利于避免陷入如日本历史上超过10年的银行业危机，欧盟官员似乎已经设计了一个经过深思熟虑的计划，对银行逐个进行压力测试和资产质量审查，能够在很大程度上让投资者知道西班牙银行系统的问题到底有多大。

　　供应相对稳定，需求缓慢回暖

　　首先，铜产量出现回升，但增速放缓。冶炼商押注下半年需求回暖，从而今年6月份检修产能并不多。中国6月精炼铜产量较上年同期增长11.6%，较上月上涨7%，至51.8万吨。1~6月期间，中国精炼铜产量累计为2,916,000吨，较上年同期增长10.3%，而2011年通胀增速为13.9%。

　　其次，淘汰的落后产能加码，精铜产量难以再次提速。最近公布的淘汰落后产能的企业显示，铜冶炼任务量已超年初目标，首批分别淘汰量为70.52万吨，而年初目标为70万吨。

　　再次，基建等投资加码，特别是电力行业投资加快，有助于7月份乃至下半年电力行业对铜需求的回暖。在铜消费比例中，电力工业所占份额最大，超越50%，首要用于电线电缆、变压器、开关、衔接件等，其中电线电缆对铜的需求量占电力工业的90%以上。

　　2012年农网改造工程已经完成投资16.9亿元，而原计划今年投资452.7亿元，目前投资额仅占计划的3.73%，今年下半年起码还有435亿元资金投向农网改造的各个环节。数据显示，国家电网第二批项目共计招标电缆872.288千米，第三批项目招标电缆491.441千米。对23家江苏省官林镇线缆生产基地企业跟踪调研的结果可以看出，7月份线缆订单总体趋于好转，其中50%的企业厂商表示目前订单较为稳定，没有太大的变化;40%的企业订单出现小幅好转，较6月增加幅度在5%~10%之间。

　　海外库存回升和升贴水结构利于铜价反弹

　　从库存来看，海外铜库存一改5~6月份上升势头，开始缓慢回落。数据显示，截至7月19日，LME铜库存较6月底下滑4600吨，降幅为2%，而6月29日为2012年4月24日以来的回升最高纪录水平。

　　从现货升贴水和注销仓单来看，海外再现逼仓嫌疑。7月19日，LME铜现货较三个月期价升水4美元/吨，上月同期是贴水9.5美元/吨。注销仓单比例反弹明显，7月19日，LME铜全部注销仓单占库存的比例由上月的10%左右升至21.3%，其中LME在亚洲地区的注销仓单由月初的450吨跳升至31125吨，比例也由月初的0.3%攀升至12.3%。

　　总之，随着政策效果发酵，欧洲救市仍在进行中，以及中国经济出现短周期回稳迹象，经济下行已经通过前期的商品下跌消化掉了，而铜终端消费出现回暖迹象，微调力度加大，新一轮“降准”甚至降息将不期而至，铜价有望抗跌回升。

来源：中国有色金属报

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