央行重启逆回购 资金中长期仍承压

　　在连续13个交易日暂停逆回购操作之后，央行于4月13日重启逆回购。不过，在分析人士看来，央行此举主要是为了对冲当日巨量到期。不过，随着央行和银监会等监管部门协同“去杠杆”，市场流动性将收紧，尤其对中长期资金面影响明显。

　　时隔13日重启逆回购

　　4月13日，据央行公开市场业务交易公告显示，在发放抵押补充贷款(PSL)839亿元的基础上，央行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作，具体包括700亿元7天期逆回购操作，200亿元14天期逆回购操作，200亿元28天期逆回购操作。

　　在分析人士看来，央行此举主要是为应对较大的到期量，同时也进一步表明其“稳健中性”的调控态度。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，当天到期的中期借贷便利操作(MLF)量大，重启逆回购会对到期的逆回购和MLF形成一定程度的对冲，令货币市场利率在一定程度上保持稳定。从预期角度来看，也可以使市场进一步确认未来一段时间内央行中性平衡的调控态度，消除一些预期方面不确定性可能给市场带来的不利影响。

　　据统计，4月13日有400亿元逆回购到期以及2170亿元MLF到期，总体来看，公开市场仍处于净回笼状态。

　　值得注意的是，自3月24日以来，央行已连续13个工作日未开展公开市场操作，13天累计净回笼资金4900亿元。

　　4月下半段，资金面将面临较大压力。数据显示，4月中旬，将面临4000亿-5000亿元的缴税压力，同时4月18日还有2345亿元MLF到期。苏宁金融研究院宏观经济中心主任黄志龙表示，4月后半期或整个二季度资金压力还将持续收紧。他认为，其实不是现在货币政策收紧，而是过去的政策过松，无论是逆回购还是MLF、SLF等市场操作利率，今年以来都是过去两年内处于历史低谷的常态化回升，包括货币净回笼，是对过去两年内释放的天量流动性的逐渐回收。

　　联手“去杠杆”防风险

　　事实上，央行从去年8月开始，先后重启了14天期和28天期逆回购，意在“锁短放长”，相当于提高银行的资金成本，促使银行去杠杆。从监管部门的表态和举动来看，去杠杆是今年金融监管的重要举措。

　　进入2017年，央行货币政策也已显性收紧，主要表现在市场利率的上升以及资金投放的收紧两方面。央行今年多次上调市场利率。2017年1月央行正式上调MLF半年期和一年期利率，2月3日，央行再次对逆回购和SLF利率上调，标志着短端和长端利率已经全面上调。在美联储3月中旬加息后，央行再度全面上调了公开市场操作利率。在资金投放方面，央行也明显收紧了逆回购操作次数和规模。春节过后，公开市场以净回笼为主。

　　来自国开证券的分析指出，去年8月央行货币政策由“稳健略偏宽松”转向“稳健中性”。其目的就是针对去年债券市场泡沫、同业存单市场成本收益倒挂以及“高烧不退”的房地产市场等，实现抑制资产价格泡沫、金融去杠杆的目标。

　　央行之后，银监会也加入“去杠杆”行列，4月，银监会连续下发多项文件，加大对银行同业、投资、理财等业务的监管力度。银监会近日下发《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》指出，此次专项治理针对的是当前各银行业金融机构同业业务、投资业务、理财业务等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题。

　　黄金钱包首席分析师肖磊也对北京商报记者表示，央行目前的目标是多方向的，一方面要考虑短期利率过于陡峭的问题，另一方面还得顾及汇率，银行相关监管政策对资金面也形成影响。在黄志龙看来，这是监管部门的整体协调一致的举措，其共同和惟一的目的是防控系统性金融风险的爆发，这是决策部门今年经济工作的主要任务。

　　此外，央行、银监会等监管部门也对金融风险防范做出一致表态。在4月13日召开的2017年金融稳定工作会议上，央行副行长范一飞表态称，做好金融稳定工作必须坚持把全面深化改革作为维护金融稳定的根本路径，将防范跨行业、跨市场的交叉性金融风险作为维护金融稳定的重点领域，着力丰富和完善维护金融稳定的工具箱。银监会主席郭树清日前也表示，银行业种种乱象的产生，很大程度上源于监管制度缺失，他指出，部分交叉性金融产品跨市场，层层嵌套，底层资产看不见底，最终流向无人知晓。

　　监管慢变量影响中长期资金面

　　在分析人士看来，监管收紧是慢变量，影响也将偏中长期资金面，且限定了整体的市场环境。

　　长江证券研究所的统计数据显示，二季度同业存单到期规模约为3.8万亿元，超过一季度的3.4万亿元。分析人士表示，整体来看，在当前货币总量调控持续趋紧的背景下，二季度逾3万亿元同业存单的到期可能成为资金面最大的“暗礁”。

　　屈庆指出，银监会对于银行违规操作和套利行为的检查逐步推进，但是从检查要求的出台到后期银行根据监管要求逐步处理同业链条仍需一段时间，监管作为慢变量会在较长时间内影响债券市场，在同业链条收缩之前，央行偏紧的流动性管理和银监会对于产品端合规性的管理将同步执行。

　　肖磊认为，在资本市场并不过热、人民币汇率相对稳定、通胀指数暂时并没有超出预期之际，后续为了维护利率的稳定，可能会逐步加大逆回购力度，适当放松当前资金紧张的局面。监管层面的降杠杆是个长期过程，但对表外业务的监管，尤其是对理财这一块的监管，会导致银行吸储能力的下降，会加剧资金面紧张的局面，这种情况下，长度端利率的上升是个挑战。黄志龙也表示，央行和银监会对资金面的影响还将持续较长一段时间，特别是在当前经济形势向好的情况下，收紧流动性的倾向更加明显。未来的去杠杆，准确来说是控制杠杆率的上升，以时间换空间的方式，来控制杠杆总水平。

　　转自：北京商报

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