8月24日，财政部公布了《2017年1-7月全国国有及国有控股企业经济运行情况》。
数据显示，截至今年7月末，国企资产总额144.895万亿元，同比增长11.2%；负债总额95.26万亿元，同比增长11.3%；由此计算得出的国企总体资产负债率为65.74%，与去年12月末相比下降0.34个百分点。
尽管数据表明国企杠杆率已经稳中有降，但此前一天，国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议仍提出，将继续把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作。
对此，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼对21世纪经济报道记者表示，市场化债转股与兼并重组乃至“混改”，应成为国企降杠杆的重点攻坚方向，并认为由于国企的高杠杆率与产能过剩问题经常同时出现，因此还应与去产能工作有效结合。
央企负债率68.2%
财政部于8月24日发布的国企经济运行数据显示，今年1-7月，国企收入和利润持续较快增长，利润增幅高于收入6.6个百分点。此外，包括资产、负债以及所有者权益上，增长幅度同样较快。
具体至央企和地方国企而言，截至7月末，全国央企资产总额与负债总额分别为73.56万亿元和50.17万亿元，由此计算得出的央企整体资产负债率为68.2%；地方国企的整体资产负债率对应则为63.22%。
不过，若将所选范围缩小至上市央企，数据统计显示，截至8月24日下午6点，两市已经发布2017年半年报的103家上市央企及其子公司中，资产总额达到13.24万亿元，对应的负债总额则为9.96万亿元，由此整体资产负债率为75.21%。
这一数据虽然较上述财政部公布的全体国企数据高出不少，但与自身去年底和去年年中的数据相比，变化却并不大。
21世纪经济报道记者根据上述103家上市央企及其子公司去年年报和去年中报数据统计发现，其整体资产负债率分别为74.80%和74.37%，相比之下，今年上半年末的资产负债率略有上升。
地方国企与上市央企及其子公司相比，同样存在类似的问题。以上海市为例，目前这一区域共有21家上海市国资委为实控人的上市公司发布了今年半年报，统计数据显示，这些企业整体资产负债率为65.29%，去年底和去年年中则分别为64.80%和62.57%。
但与上市国企的整体资产负债率相比，单个企业又存在不同的情况。以8月24日晚间发布半年报的中国石油为例，无论其有息负债、资产负债率还是资本负债率，均有所下降。其财报显示，今年上半年末，公司资产总额为2.4万亿元，负债总额1.02万亿元，资产负债率达42.33%；去年同期则是42.72%。
深圳一家中型券商策略分析师对21世纪经济报道记者表示，虽然上市国企是全部国企的核心部分，但对比前后二者的数据，虽有一定代表性但并不能起到决定性作用。他认为，目前国企“降杠杆”取得一定成绩是可能的，但由于体量过于庞大，进展不会如外界预期的那样快。
华创证券策略分析师王君则认为，由于部分国企存在亏损、债务膨胀以及潜在的信用违约三大压力，如何妥善地解决这些问题，依然会成为未来主要方向。
也正因此，在8月23日召开的国务院常务会议中，如何降低国企杠杆率再度被重点提及。会议提出，当前要抓住央企效益转降回升的有利时机，把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作。
如何降杠杆是关键
正如8月23日召开的国务院常务会议指出，降低央企负债率仍是关键问题，但通过何种途径来降低杠杆率，依然是目前最关键也最棘手的问题。
为此，此次国务院常务会议也提出，未来不仅将建立严格的分行业负债率警戒线管控制度，还将建立多渠道降低企业债务的机制，并要在推动新旧动能接续转换中实现产业转型升级和降杠杆。
此外，上述会议也提出，未来将推动发展前景好、有转股意向的央企创新模式，加快推进债转股，“支持债转股实施机构多渠道筹资；鼓励国有资本投资、运营公司及有条件的央企基金采取各种市场化方式参与债转股”。
上文提及的深圳策略分析师对此表示，国企去杠杆有多种手段，既可以从分子的负债着手，也可以从分母的资产方面来解决。具体而言，他进一步解释认为，要解决负债的问题便可以用债转股的方式推动，涉及资产则可以通过“混改”来引进其他资本。
“需要强调的是，去杠杆和国企改革是并列关系而不是从属关系，国企改革不是为了去杠杆而开展的，只是说两者有共同的目标。”该分析师说。
董希淼则对21世纪经济报道记者称，在后期降低国企杠杆率的前提下，市场化债转股和兼并重组，依然需要成为重点攻坚方向。他表示，目前部分钢铁、煤炭行业已经陆续开展市场化债转股，未来应扩大到更多负债率较高、产品有市场、有竞争能力的实体经济行业和企业。
“兼并重组是国企去杠杆的有效途径，有利于提高国企的资源整合和使用效率，进而降低企业杠杆。由于国企的高杠杆率和产能过剩问题经常同时出现、相互交织，推进国企去杠杆还应与去产能工作有效结合。”董希淼表示。
宝钢和武钢的合并，也许最能代表上述董希淼的观点。8月24日晚间，两家钢企合并后宝钢股份发布的首份中报显示，公司资产负债率为54.47%，较今年一季度时的55.43%，下降了约0.96个百分点。
上海一大型券商策略分析师也认为，通过兼并重组能够降低行业间的竞争，利用“减量重组”，来集中行业内资源，减少竞争。但他同时认为，“兼并重组是一个相对长期的概念，它不会直接呈现效应”。
“国企改革，不管是混改、兼并重组还是债转股，都是自上而下的举措，是跟着政策走的，比如国资委有一个减少至100家直属企业的目标，那兼并重组就需要进行到这样一个程度。至于公司内部要选择哪种手段优先，那就要‘因地制宜’了。”上述策略分析师说。
转自：21世纪经济报道
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