“整套政策组合”或取代“单一零散政策”

　“稳增长”信号已愈发明显，但未来或许更强调政策之间的相互呼应和协调，以“一整套有规划的政策组合”取代“单一和零散政策”，以期发挥政策的最大效应来。

　　二季度时间窗口重要性上升

　　一季度GDP同比增速从去年四季度的7.3%下滑至7.0%，创2009年金融危机以来的新低。二季度作为制定年内经济政策方向、并加以具体实施的重要时间窗口的重要性显得更加突出。

　　摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊认为，这也是为什么在以往7月、12月政治局全体会议研究总结经济形势和制定工作计划的基础上，额外在4月底再召开一次经济工作会议的重要原因。

　　“一季度经济开局好坏为下一步政策制定提供方向性基础；二季度制定并实施政策，可以在三季度看到效果，并根据实际效果和目标之间的差距来对政策力度进行调整。”章俊说，“最终政策调整的效果将在四季度有所反应，为四季度平稳增长、实现全年经济目标打下基础。”

　　同时，从经济基本面来看，综合当前市场上对于即将出台的4月份宏观经济数据预判，在宽松政策陆续出台、春节干扰逐步消退的背景下，预计即将公布的4月宏观数据将显示实体经济活动初现企稳迹象。

　　“但企稳并不等于稳步回升。实体经济活动整体而言依然羸弱，尤其是PMI新订单指数乏力、生产者价格低迷表明内需仍较疲弱、企业部门资产负债表继续恶化。” 瑞银证券中国经济学家胡志鹏认为，虽然实体经济活动持续下滑的态势得到了遏制，但要实现今年7%的经济增长目标，决策层仍有必要加大政策宽松力度。

　　4月底的政治局会议也认为经济“下行压力仍然较大”，需要“高度重视应对”，要求“加大定向调控力度”以应对下行压力。财政政策要“增加公共支出，加大降税清费力度”，货币政策要“把握好度”、“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。

　　市场观点认为，中央对投资和房地产的政策基调出现了微妙转变，会议指出要发挥投资的关键作用、解决资金循环不畅问题，并要求建立房地产健康发展的长效机制。这被市场认为，决策层可能会加大对投资的支持力度、并进一步放松房地产政策。

　　再次降息预期增强

　　与以往有所区别，为实现今年政府制定的7%经济增长目标，不少机构预计中央即将出台“一整套有规划的政策组合”、而非“单一和零散政策”，“包括货币财政以及产业政策，政策之间是互相呼应和协调，以期发挥政策的最大效应来应对经济增长下滑的严峻局面。”

　　作为未来一系列放松政策之一，“二季度再次降息”的预期日渐增强。

　　渣打昨日发布的调研报告显示，4月中小企业银行融资成本为46.1，相应非银融资成本指数也下降，但同时“通缩压力拉高了实际融资成本，预计2015年内货币政策还将进一步放松，包括6月底前降息0.25个百分点、下半年再度降准0.5个百分点。”

　　瑞银中国经济学家胡志鹏认为，央行还会通过PSL及其他类似政策工具加大流动性支持，再次对称降息、进一步放松贷款额度以弥补影子银行信贷收缩，并放松其他信贷投放限制。

　　“预计央行年内还将再次降准100个基点，以抵消外汇超预期流出的影响、压低货币市场利率，进而支持地方政府债务互换。”胡志鹏说。

　　胡志鹏还建议，应当推广地方政府与银行等债权人直接进行债务互换。在这一模式下，债务置换前不需要央行额外注入流动性、置换后也无须回笼资金。不过考虑到债务互换的复杂性，决策层可能仍会加大流动性支持力度以确保互换顺利进行。

来源：上海证券报

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