观点简述：2013年9月24日，双汇国际控股有限公司（以下简称“双汇国际”）71亿美元收购全球最大猪商史密斯菲尔德（Smithfield）的交易获得了后者的股东批准，9月26日，双方正式完成贷款交割，史密斯菲尔德将从交易所退市后将作为双汇国际的全资子公司。此次收购，创下中国民营企业在海外收购金额的最高纪录，也是中国企业对全球非自然资源产业的最大一笔收购。此次收购是中美两个世界最大经济体内最大猪肉企业的结合，收购完成后，双汇国际将成为全球最大的猪肉生产企业。
此次收购是国家政策引导下海外投资的一种新模式，双汇国际依托此次收购可以实现品牌形象的提升，降低生猪成本。此外，史密斯菲尔德并入使得双汇国际能够在较短时间内在国内发展种猪繁育及生猪养殖业务，形成完备的养殖、屠宰、加工、销售产业链条，对生猪养殖、种猪销售两大领域将产生较大冲击。
在公开资料无法获得双汇国际财务的情况下，中债资信经过测算认为，此次收购完成后，双汇国际资产负债率将超过70%，而双汇发展提供分红资金仅能满足利息支出需求，在此基础上即使考虑到史密斯菲尔德的盈利情况，双汇国际还本付息亦存在较大压力，预计未来仍将通过外部借贷维持资金周转，短期内双汇国际财务指标难以好转。
此次收购完成后，双汇海外业务将仍以史密斯菲尔德为主导，短期内对双汇本土品牌国际市场影响力提升有限，长期看有利于其产业链的完善。此外，海外并购涉及跨国企业不同的文化、管理冲突问题，如果跨国并购的企业不能很好地适应文化、管理模式的变化，也很难产生协同效应，本土企业也将受到较大影响。
双汇国际收购史密斯菲尔德（Smithfield）获美国政府批准，协议完成后双汇国际将成为全球最大的猪肉生产企业
2013年9月24日，双汇国际控股有限公司（以下简称“双汇国际”，详细股权关系见图1）71亿美元收购全球最大猪商史密斯菲尔德（Smithfield）的交易获得了后者的股东批准。在美国国内失业率高居不下亟需外来投资的背景下，作为非敏感的农业领域，加之双汇国际承诺保留史密斯菲尔德管理层和员工，这场历时四个月的收购终获成功。
根据双方协议，双汇国际共出资71亿美元（约合人民币437亿元）收购史密斯公司全部股份，并承接全部债务，其中47亿美元为股权收购价格，24亿美元为净债务，净债务由双汇国际承担。9月26日，双方正式完成贷款交割，史密斯菲尔德将从交易所退市后作为双汇国际的全资子公司。双汇国际承诺，收购完成后将保持史密斯菲尔德的运营不变、管理层不变、品牌不变、总部不变，同时不裁减员工，不关闭工厂，并将与美国生产商、供应商、农场继续合作。此次收购，创下中国民营企业在海外收购金额的最高纪录，也是中国企业对全球非自然资源产业的最大一笔收购。此次收购是中美两个世界最大经济体内最大猪肉企业的结合，收购完成后，双汇国际将成为全球最大的猪肉生产企业。
此次收购的成功，在国内将带来提升双汇品牌形象，改善国内种猪依赖等诸多益处
双汇国际收购史密斯菲尔德公司，原因主要有四点：
其一，品牌形象需要。2011年以来，中国猪肉饲养及加工环节事故频发，以“瘦肉精事件”为代表，在国内及国际造成极其恶劣影响，对中国猪肉饲养、加工、销售行业带来很大冲击，行业及品牌公信力受到质疑（双汇亦陷入“瘦肉精”丑闻）。1936年成立于美国的史密斯菲尔德公司，其作为全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商，品牌号召力极强，史密斯菲尔德公司的并入可以提升双汇品牌在国内、国际的形象及知名度，有助于其降低“瘦肉精”事件对其品牌公信力的负面影响，进一步拓展国际猪肉加工市场。
其次，国家政策引导下海外投资的新模式。在“资本走出去、商品走出去”难以成功，而“资本走出去、资源买回来”适用范围狭窄的情况下，出现了第三种并购类型，目的不是（或不仅）为获得国外市场、亦不是（或不仅）为获得国外资源，而是通过收购，获得其品牌、产品、技术和管理经验，最终目的是发展中国市场，联想收购IBM、吉利收购沃尔沃、双汇国际收购案均属于此种类型，相较传统资源类、技术类企业收购难的问题，此种模式下的收购更易突破瓶颈。
再次，较低的生产成本诱惑。美国是全球农业科技化最发达的国家，生猪养殖所需人员较少，与中国传统的“农户+企业”养殖方式相比，人员开销极低；此外，由于美国对排污收费较高，饲养行业长久以来形成了高标准的养殖及环保标准，生猪养殖基本不存在猪瘟、口蹄疫感染问题，节省了大笔防疫药物、疫苗开支，生猪的存活率也要比中国高很多；由于养殖环境以及管理水平不一样，中国一般猪场一头母猪每年繁育的仔猪成活并且安全长大出栏的数量约为12头，美国可以达到18头，这意味着如果中、美保育1头母猪的成本相同，美国母猪的产出要比中国高出约50%，反过来，理论上美国保育母猪的成本可以比中国低一半。作为世界猪肉消费第一大国，双汇对史密斯菲尔德公司的收购，其目的并不是将中国猪肉销往美国市场，而是将美国猪肉卖到中国市场，以及在中国市场卖更多猪肉，因此，国外低廉的养殖成本对双汇国际吸引力巨大。
最后，打破种猪依赖，完善产业链条。中国是世界养猪第一大国，饲养量、屠宰量占世界50%左右，但养殖品种大多是从国外引入，多年来重引种、轻育种的局面导致中国种猪产业处于“引种—维持—退化—再引种”的不良循环。数据显示，2011年中国进口种猪超过1万头，且全部为高端核心群，这几乎接近全国核心群年更换的1/4，本土种猪培育及科研投入不够，已经极度蜕化，繁育、抗病能力较国外品牌相差甚远，不能自主培育优质种猪已经成为畜牧行业的严重隐患。双汇国际除猪肉屠宰、加工销售外，也涉足生猪养殖、猪苗培育，但相较雏鹰农牧、广东温氏集团等传统养殖企业，其起步晚，竞争力较差，本身有对优质猪种的诉求，但在国内暂时无法解决。截至2012年底，史密斯菲尔德食品公司拥有4个生猪场、85万头优质种猪、可年出栏生猪1,580万头，其猪苗质量、种猪及生猪规模都远非国内企业可比，虽然距离及政治因素导致短期内史密斯菲尔德公司优质种猪及生猪无法大量销至中国，但依托其技术及规模优势，双汇国际能够在较短时间在国内发展种猪繁育及生猪养殖业务，形成完备的养殖、屠宰、加工、销售产业链条，未来国内生猪养殖、种猪销售市场将会重新划分格局。
此次收购将大幅提升双汇国际负债水平，还本付息亦存在较大压力
河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称“双汇发展”，SZ000895，双汇国际合计持股73.26%）是双汇国际旗下最主要的经营实体，在公开资料无法获得双汇国际财务的情况下，假设两者的财务状况基本相似，以双汇发展的财务数据替代双汇国际的财务数据进行估算收购史密斯菲尔德完成后双汇国际的简单财务情况。
通过表2可以看出，双汇发展以及史密斯菲尔德在核算期间存在差异，在忽略上述因素的情况下，通过简单加总，在收购完成后双汇国际2012年年度（下同）实现营业收入1,209.16亿元，净利润41.97亿元；在此基础上，再考虑收购资金71亿美元（约合人民币437亿元，假设全部通过债务融资解决）纳入债务核算，静态估算后双汇国际的资产总额将达到1,077.93亿元，资产负债率将上升至70.63%，仍处于相对可控水平。
贷款偿还方面，由于公开资料有限，未能获取债务偿还方式及期限，双汇发展9月17日发布公告称，接到大股东罗特克斯有限公司通知，双汇发展每年的归属母公司净利润在计提盈余公积后，将不低于70%的利润用于分红以偿还贷款，按照2012年双汇发展盈利水平可提供19.40亿元用于偿还贷款，相较于高达71亿美元（437亿元人民币）的有息贷款，双汇发展提供资金仅能满足利息支出需求；在此基础上，即使考虑到史密斯菲尔德的盈利情况（史密斯菲尔德2013新财年一季度利润仅为3,950万美元，同比下滑36%，且连续三个季度出现利润下滑），双汇国际还本付息亦存在较大压力，预计未来仍将通过外部借贷维持资金周转，短期内双汇国际财务指标难以好转。
总体看，此次收购完成后，双汇海外业务将仍以史密斯菲尔德为主导，短期内对双汇本土品牌国际市场影响力提升有限，长期看有利于其产业链的完善。此外，海外并购涉及跨国企业不同的文化、管理冲突问题，如果跨国并购的企业不能很好地适应文化、管理模式的变化，也很难产生协同效应，本土企业也将受到较大影响。
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