铜：矿冶进口双强 内需韧性十足

　　海关数据显示，中国10月份铜矿进口量环比下降21%，至169万吨，1~10月，进口增长0.9%至1806万吨。虽然10月份铜矿进口环比出现下降，但进口水平仍然维持在历史高位水平。一方面，海外铜矿产出继续恢复，前期运输所受阻碍也有所减弱；另一方面，国内冶炼厂对铜矿需求偏旺，年底及明年一季度存在一定的备货需求。国内铜矿供需继续处于相对偏紧的状态，铜精矿加工费继续低位徘徊，现货TC上涨50美元/吨尚需时日，预计11月与12月份铜精矿进口保持较高水平的可能性更大。

　　10月份，国内未锻轧铜及铜材进口量环比下降14.4%，至61.811万吨，1~10月，进口增长41%至561万吨，几乎可以确定今年国内精铜进口将创历史纪录。今年以来，国内精铜进口大幅增长，基本面核心逻辑在于疫情影响下，内需与外需恢复的节奏差异较大，海外阶段过剩的铜被迫流入国内，此外，国内废铜阶段性紧张，也刺激了进口精铜的替代需求。总体上，本轮进口激增的周期已经接近末端，未来外需复苏节奏加快之后，甚至保税区库存将向海外流动。不过，短期而言，考虑到海外二次疫情冲击，以及国内需求的相对偏强，海外库存流入保税区的趋势暂未结

　　束，预计11月与12月的精铜进口环比将有所减弱，但同比预计将继续维持较高增长。

　　矿端进口数据与加工费数据均显示出供需仍阶段偏紧，低加工费将继续限制冶炼端产量的恢复，与此同时，智利铜矿潜在干扰仍在，接下来一段时间，矿端供给仍有机会成为市场炒作的热点。精铜进口数据更多反映的是内外盘需求的差异，因为今年以来进口激增，国内精铜表需出现了显著性增长，海外市场对国内铜需求的韧性预期较强，某种程度对盘面形成了需求的预期支撑，同时，从套利角度看，进口持续维持高位，底层逻辑更支持我们去寻找内外正套的机会。

　　短期铜基本面矛盾不大，宏观预期反复对铜价影响更大，且市场风险偏好回升，短期铜价或继续震荡上涨，操作上建议多单持有。套利角度，短期内外需求的差异仍在，预计11、12月份精铜进口仍将维持相对高位，内外套利的机会仍以把握正套为主。

　　转自：中国有色金属报

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