内弱外强 资金关注增加
2019年，国内外铅价表现出一定的分化态势。沪铅期价整体表现偏弱，重心整体下移。仅于7月中旬~9月上旬受电动车电池旺季带动，出现一波较明显的反弹外，今年其余时间多数均在调整走弱中。
伦铅自5月初以来，持续至10月底，展开的一轮反弹。其反弹力度大，反弹时间长，超出了市场的预期。主要受到了国外供应干扰，LME铅库存去化，以及仓单持有高度集中所支撑。因此，今年以来铅内外比值整体趋弱。直至11月份伦铅期价开始补跌，内外比值才呈现一定修复性回升。
此外，从资金配合来看，今年来沪铅持仓量逐渐回升，尤其是四季度资金流入较为明显。显示国内铅供需趋弱预期不断兑现，市场矛盾点突出后，吸引了市场资金的关注和流入，并有望于未来推动铅期价行情的进一步演绎。
原生铅开工将稳中有升 再生铅供应仍为主要增量
2020年铅矿供应释放将进一步增加，铅矿加工费有望趋涨2017年，国外前期关闭的铅锌矿山开始复产，以及新增产能也开启了新一轮释放周期。2018年中开始，国外锌矿产出呈现回升趋势。由于品位差别，以及矿山投资的分化，滞后于锌矿，2019年年中左右，国外铅矿供应释放也开始提升，并带动了今年进口铅矿流入国内。
至今年10月份，国内铅矿进口量累计同比大幅增长37.2%至135.48万实物吨。
与此同时，国内矿山经过前几年的环保整改后，开始恢复性生产。今年国内矿山产出尚未有增量，但也未进一步萎缩。由于今年铅矿进口的加速流入补充，下半年以来，国内铅矿供应从前期的紧平衡态势逐渐转向充裕。铅矿加工费节节攀升，佐证了铅矿供应的变化趋势。上半年国内铅矿加工费基本维持于相对低位，自7月份开始，国内自产铅矿加工费先行上调，至12月抬升至2000元~2300元/吨。与此同时，进口铅矿加工费也跟随上涨，从8月的20美元~30美元/干吨已连续4个月提高至12月的100美元~130美元/干吨。可见，进口铅矿加工费上涨幅度更大，趋势更为明显。也验证了铅矿供应增量主要贡献来自于国外矿山。
据ILZSG数据显示，今年1~9月份全球铅矿产量累计为336.26万吨，与去年同期持稳。预计2019年全球铅矿产出将环比小幅增长1%至473万吨左右。其中，增量贡献部分主要来自于国外，预计国外铅矿2019年增长2%以上至275万吨左右。
未来两三年，国外矿山新增产能以及恢复的矿山均处于释放周期中。据估算，2019~2021年国外铅矿山产能增量达到30万吨以上。其中，2019年国外主要铅矿山增量为6万吨左右，2020年有望进一步提高至近13万吨。对于国内，2020年铅矿山有望继续小幅修复，预计铅矿产出或基本维稳。因此，2020年国内外铅矿供应有望延续充裕态势，铅矿加工费或将维持上涨趋势。
铅矿加工费趋涨，将支持2020年国内原生铅产出稳中有升从2019年国内原生铅的产出表现来看，1~4月份原生铅产出同比呈现一定增长。3月份，国内铅价开始持续走弱，冶炼利润逐渐收窄。至5月份铅价下调至1.6万元/吨下方时，加上铅矿加工费持续处于低位，冶炼厂生产转向亏损，原生铅开工被动下调。叠加6月至8月初环保影响有所加严，因此，原生铅产出出现明显收缩。随着7月中旬铅价的止跌反弹，以及铅矿加工费的上涨，8月份原生铅开工开始恢复。8月份以来，原生铅产出已回升至与去年同期基本相当的水平。
对于2020年，国内原生铅产出释放或将延续稳中趋升的态势。铅矿加工费大概率将趋涨，或维持高企态势，对原生铅开工将形成持续的支撑。从未来来看，原生铅产能维持平稳，基本没有新增产能。故2020年主要在高加工费的带动下，现有原生铅产能利用率将进一步释放提升。预计2020年原生铅产出将稳中有升，小幅提高至310万吨左右。
废电瓶电池保障度有望进一步推进
近几年，国内政策上对废电瓶电池的规范回收在持续推进，且2019年以来政策推进的节奏明显加快。此外，近几年，铅蓄电池报废量逐渐增长，2019年前后预计达到高峰期。
因此，环保回收政策的推进，以及废电瓶电池报废量增加，规模以上的再生铅企业的废电瓶原料保障度不断提高。同时，“三无”再生铅受政策、行业约束，以及废电瓶原料供应倾向性限制下，“三无”再生铅的产出已不断收缩。
再生铅供应仍为国内主要增量所在
2019年，国内再生铅产出延续2018年的高增长态势。预计2019年国内再生铅产出量255万吨左右。在2018年增长近20万吨后，2019年进一步提高约15万吨。
2019年以来，环保因素的影响已经边际转弱，国内再生铅冶炼利润的表现，成为再生铅阶段性产出情况的主要影响因素。今年年中，由于铅价持续下跌，而废电瓶电池价格开始抗跌，再生铅生产利润逐渐挤出，并转为亏损，再生铅企业开工意愿下降，从而限制了国内6~8月份再生铅产出的同比增幅。直至8月中旬，再生铅冶炼利润再度回归，再生铅开工恢复增长趋势。
在政策以及报废量增长的配合下，未来两三年废电瓶原料的保障率有望提升。叠加国内再生铅运行产能的抬升，预计未来再生铅产出将延续增加趋势，2020年国内再生铅产出预计将持续增加至280万吨左右。此外，再生铅占国内精铅供应的比例也不断提升。目前国内再生铅供应占比为45%左右。预计未来三年其占比将提高至50%~55%。
铅消费前景偏谨慎
2019年国内电池消费继续小幅萎缩，2020年消费前景仍不明朗从国内铅消费结构来看，约90%的消费比例应用于电池领域。而电池消费的多个领域，均面临着消费前景不佳的局面。
2019年国内铅酸电池产量预计较2018年进一步小幅萎缩。从2019年国内蓄电池的开工率表现来看，整体呈现出稳中趋弱的态势，也印证了终端下游消费羸弱的态势。
2020年，国内铅终端消费前景仍然不明朗，消费仍然面临进一步回落的压力。
汽车电池置换需求暂时存支撑，但增速逐渐放缓汽车行业自2018年8月以来，已持续一年多萎缩。目前来看，汽车行业景气度已进入下行周期，未来几年其产销量或继续下滑。2018年国内汽车产量首次回落后，2019年国内汽车产量预估为2520万辆，进一步下降9.4%。预计2020年其产出将继续萎缩至2400万辆左右，下调幅度为4.8%。因此，近几年汽车起动型电池新增需求逐渐减少。
不过，汽车保有量仍处于上升周期中，因此电池置换型需求仍有望呈现一定的增长趋势，从而弥补新增需求的回落。
但总体来看，汽车启动型电池消费的增速已经逐渐放缓。2019年汽车启动型电池开工同比表现偏稳，季节性变化不分明。预计2020年其开工表现也以将稳为主。
电动自行车铅消费将走弱
新国标对电动车产销形成了阶段性的冲击。《电动自行车安全技术规范》于2018年试行后，2019年4月15日正式实施。“新国标”试行后，2018年电动自行车产销大幅萎缩，2019年上半年也进一步萎缩。随着政策的正式落地后，推动了更换需求的增加回升。
从电动自行车行业的发展趋势来看，行业已经逐渐进入饱和阶段。据安泰科预计，未来几年每年产生的新增购买、换新和产品升级需求，电动自行车产销将维持在3300万辆/年的大致水平。
加上锂电池的替代影响已逐步体现。轻量化的趋势，推动了锂电池应用的进一步显现，2019年锂电池车型份额已超过20%，未来该比例将进一步上升。
因此，2020年以及往后的时间，预计电动自行车的铅消费将不断下降。
政策导向下，基站高速增长未能带动铅蓄电池需求的增长2019年，中国“5G”的发展成为市场关注焦点。从5G的发展进程来看，2018年底5G临时牌照发放，2019年上半年预商用，并于6月6日，中国5G商用牌照正式发放，意味着5G开启了正式商用的通道。从2018~2019年移动通信基站设备产量来看，受益于4G的进一步普及推广，以及5G行业的迅速开展，其产量快速增长。预计至2019年年底，5G基站开通量达到13万个左右，2020年5G基站有望进一步开通100万个。
出口需求下滑
2019年，铅蓄电池出口量下降，一方面受到了中美贸易摩擦的影响，美国自2019年6月1日起对中国铅蓄电池类征收25%的关税，对国内铅蓄电池出口形成了冲击。2018年，美国占国内起动用铅酸蓄电池出口目的地第一位，占出口量的7%；美国占国内其它铅酸蓄电池出口目的地的第二位，占出口量15%。另一方面，产业外迁，对国内的铅蓄电池需求影响开始显现。近几年，电池产业已逐步向低成本的东南亚国家转移。特别是近两年来，外迁企业产区多已建设完成，其影响于今年开始显现已较明显。
对于2020年，中美贸易谈判进一步恶化的可能性较小。但是今年6月对铅蓄电池类征收关税的上调，预计难以取消，其对出口的影响仍将延续。而铅蓄电池产业外迁的影响，预计于2020年还将深化。此外，2020年国外经济形势仍然不乐观，美国消费面临下行压力，因此，2020年国外的铅蓄电池需求有回落可能。总体来看，2020年中国铅蓄电池出口量继续萎缩的可能性较大。
2020年铅有望转为净出口 部分转移国内供应压力
从2019年内外铅价的比值来看，整体呈现了逐步下移的态势，尤其是至10月末，比值一度回调至7.50下方。铅内外基本面的分化，主要驱动了今年来比值重心的逐步下移。
今年，铅进口窗口仅在年初一度打开，进口锌流入相对集中。但之后比值下行，二季度之后进口基本转向亏损。至今年10月底至11月初，内外比值进一步下调至低点，铅进口亏损幅度高达3000元/吨左右，出口窗口临近打开时点，从而推动了11月份精炼铅阶段性出口的流出。
对于2020年，国内铅供需格局面临进一步转弱的压力；国外尽管消费也略弱，但供应增量相对有限。在此背景下，2020年铅价内外比值整体或偏弱，铅出口窗口打开机会有望增加。因此，2020年国内铅有望转为净出口，从而部分转移国内供应压力。
2020年铅锭库存或将累积增加
从今年的国内铅锭库存表现来看，年初持续至7月国内五地铅锭库存均相对平稳。直至7月末，电动车消费旺季启动，开始带动铅锭社会库存的去化。9月底消费旺季结束，但环保加严，库存维持于相对低位。国庆节后，国内铅锭库存迅速累积回升，至11月中旬已回归至7月份之前的相对高位。
对于2020年，一方面，国内铅供需态势有进一步转弱的压力；另一方面，国内供应增量仍更多体现在再生精铅，再生精铅对电解铅多数时间内或将呈现深贴水的局面。因此，2020年国内铅锭库存整体重心有望继续抬升。
从2019年LME铅库存来看，维持低位波动的态势。今年，国外供应干扰增加，新星旗下位于澳大利亚的PortPire冶炼厂（产能18万吨/年）上半年检修，以及7月以外停产，铅产量影响了3万吨左右。此外，KZ于8月开始常规检修1个月，也影响了铅产出大约2万吨。供应的干扰，LME库存的去化，导致LME铅期价于今年期间出现了阶段性挤仓的现象。但从LME铅升贴水（0-3）表现来看，年内升水幅度最高在6月的42.5美元/吨，之后几次在20美元~30美元/吨范围内，可见挤仓幅度相对有限。也表明了在消费未明显改观下，挤仓难度较大。而LME铅库存于7月末至8月初集中交仓了3万吨，也显示了国外库存隐性化的现象。
今年11月Nystar澳洲Port Pirie重启已进入最后阶段，加上2020年中国有望转为净出口流向国外，且2020年国外消费仍将偏弱，因此预计2020年国外整体库存也有累积回升可能。（中信期货）
转自：中国有色金属报
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