镍铁供需偏紧 市场因素或影响预期兑现

　　当前，镍价的性质是现实供需偏紧下的预期供应过剩炒作行情，预期的兑现速度较慢，以至于临近6月份，原生镍依然处于供需平衡状态，但新增的预期产能虽然迟到却不会缺席。全球精炼镍显性库存持续下滑、镍板库存偏低是当前镍价的大背景，低库存会提升镍价的上涨弹性，尤其是在现货升水走强的时候较为明显。下半年镍价大格局或仍偏空，但节奏上会有较大的反复，尤其是目前预期尚未兑现之时。

　　中线镍铁产能增量巨大　但未到最悲观时期

　　中线镍铁产能增量巨大，明显高于不锈钢产能的增量，但是三季度若印尼德龙100万吨不锈钢产能投产，则三季度不锈钢产能的增幅会大于以往同期镍铁的增幅，从而减轻上半年新增的镍铁供应压力。因国外市场难以消化这么大的不锈钢产能增量，印尼德龙不锈钢产品目前计划是以转向国内为主。近期，传闻不锈钢方坯进口可能也会受到海关征税影响，不排除该产能延后的可能性。

　　当前镍铁不锈钢新增产能计划中，供应压力最大的时候可能在四季度，目前的压力更多在于预期，且期间会有三季度印尼德龙不锈钢投产和“金九银十”传统需求旺季的干扰，因此，虽然现在会有忧虑，但是可能不会太过悲观。最悲观的情况可能是四季度国内外镍铁产能如期投产，利空接踵而至，而鑫海不锈钢年内不投产。

　　现实供需依然偏紧　预期兑现速度较慢

　　全球精炼镍库存持续下滑，镍板库存较低是事实，这是当前镍价的大背景。低库存会提升镍价的上涨弹性，尤其在现货升水走强的时候影响力度较大。

　　当前镍价定性为现实供需偏紧下的预期供应过剩炒作行情——即现实的供需并不宽裕，库存偏低，利空主要是预期的供需过剩。此类行情的特征是，当有消息验证预期正在逐渐兑现时，价格下挫；若一直没有新的消息推进预期的利空落实、且现实供需偏紧状态并未改善，则价格表现震荡；此时一旦出现潜在利多的消息，就有可能引发恐慌导致价格剧烈反弹；只有在预期利空逐渐兑现，现实供需转为过剩状态、并且过剩幅度不断加剧，才有可能出现下跌行情。目前，镍价处于第二和第三种情况。

　　当前镍铁利润丰厚，长期维持这么高利润并不现实，但是短期内镍铁库存一直很低，现实的供应仍偏紧，预期的压力暂时没有显现，加上目前300系不锈钢利润不错、产量平稳，整个原生镍的现实供需依然不宽裕。中国原生镍供需4月份依然存在小幅缺口，5月份仅微幅过剩，供应过剩兑现的速度慢于预期。

　　不锈钢库存高企　或需供应缩减来解决

　　4月份中国不锈钢进口数据或表明中国反倾销措施影响较大，如果后期不锈钢方坯继续纳入征税范围之内，则在鑫海不锈钢投产之前，国内300系不锈钢供应增量可能有限。但从另一个角度看，4月份不锈钢进口大幅减少，而库存却持续攀升并创新高，可能说明需求表现一般，国内不锈钢现有产能已经处于过剩状态。若鑫海等不锈钢产能再投产，则不锈钢供应压力将大增。虽然不锈钢需求大方向看好，但需求增速可能赶不上供应增速。

　　未来，一体化低成本产能将成为主流，如果供应增速超过需求增速导致供应过剩严重，则非一体化高成本产能将受到挤压。其中，一体化产能用镍板很少，非一体化产能用镍板相对更多，如果非一体化产能受到挤压，则对精炼镍需求构成威胁。

　　5月中旬，300系不锈钢库存再创历史新高，不锈钢库存的高企只能通过两个途径解决，一个是需求爆发，一个是供应缩减。不锈钢即将进入6月份传统需求淡季，加之当前宏观环境并不乐观，后期除非宏观大环境改善，否则需求出现爆发有较大难度；如果不锈钢库存一直累积，供应缩减的可能性相对偏大，这样最终会导致300系不锈钢产量下降从而拖累镍需求，不过这需要一定的时间传导。

　　预期之外的因素

　　除了预期之内的因素，还应关注预期之外可能发生的情况，尤其是可能出现的利多。因为现有预期偏空，新增利空只是锦上添花，而新增利多则可能改变原有预期。对于镍来说，供应主要是全球传统镍生产商、中国NPI、印尼NPI、镍产品出口国政策、湿法产能、库存等方面，需求主要是不锈钢（全球60%~70%的不锈钢产量都集中在亚洲，尤其是东南亚，中国占一半）、硫酸镍三元电池（政策、技术），以及其他相对稳定的需求（镍基合金、电镀这些），从这些角度去思考预期之外可能发生的事情。如果此类预期之外的因素发生，则可能改变原有的利空预期。预期只是目前格局下的一种展望，预期不可能一成不变，需要不断更新修正。(作者单位：华泰期货)

　　转自：中国有色金属报
 

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