锌锭供给压力渐显 沪锌下行风险犹存

　　国内冶炼厂加速释放产能，加之当前检修接近尾声，锌锭供应增加预期正在逐渐兑现，打压多头信心，由于中美贸易摩擦影响，当前市场避险情绪增强加之供给增加预期，预计锌价将延续弱势震荡。另外LME锌库存止降反升，海外低库存对锌价支撑也在边际减弱。不过当前国内库存尚未开始大幅累积，预计锌价下跌过程仍有阻力。

　　锌锭供给量将明显攀升

　　矿端供应呈现宽松状态，锌精矿加工费进一步上行。根据当前加工费和锌价，可测算冶炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润，冶炼厂开工率有所回升。根据调研情况来看，去年3月至今，锌锭库存下滑，主要是因为供应瓶颈导致供应量不及预期，而随着时间的推移，冶炼企业复产在即，预计未来锌锭产量或逐渐上升，高利润模式难以维持。

　　具体而言，湖南地区大多数待复产冶炼厂已经投产并接近满产，产能集中释放的时间窗口集中在4~6月份，这与市场预期的二季度初冶炼瓶颈突破时间基本一致。湖南湘西地区复产情况较为明晰，现有两家已开了一条6万吨的产线正常生产，还有一家一条10万吨锌冶炼产线将会于5月底达到满产。其中对市场影响较大的两家冶炼厂株冶于3月份已经通电，预计5月将满产运行；汉中4月10日开始复产，预计4月份新增2000吨。

　　预计以5月份开始锌锭产量出现明显上升，且大多数冶炼厂检修接近尾声，冶炼厂高利润或难以维持，此外随着冶炼产能的恢复，预计对原料价格亦有一定压力，我们预估矿石加工费拐点或将出现在5月份。

　　下游出现主动去库现象

　　3~4月份为镀锌企业传统旺季，消费如期恢复，而另一方面，冶炼厂瓶颈突破仍需时间，锌锭库存仍在下滑。由于今年镀锌企业在采暖季减产力度远不及去年同期，叠加降税因素，下游企业提前存原料，今年一季度垒库幅度不及去年同期，由此推测下游订单爆发或不及预期，二季度的去库速度或低于去年。另外，冷镀价差持续扩大，主因是冷轧板供大于求矛盾日益凸显，冷轧板价格相对镀锌下跌速度更快，因此钢厂对后市预期较为悲观，出货意愿较强，因此可见镀锌钢厂库存下滑速度明显快于镀锌社会库存。

　　综上，6月初开始随着冶炼厂开工率的回升以及海外锌锭流入预期加强，未来国内库存低位难以维持，整体看锌仍存下行空间。策略上，建议投资者维持空头配置。（华泰期货）

　　转自：中国有色金属报
 

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