全球货币政策转向宽松 黄金仍存上行空间

　　2018年四季度以来，金价强势反弹，经过连续4个多月的上涨后，金价进入短暂调整期，然后继续走强，但仍未突破前期高点。截至2019年3月29日，COMEX黄金上涨12.3美元/盎司，涨幅0.96%，至1297美元/盎司。受人民币走强影响，外盘表现明显好于内盘。沪金上涨0.9元/克，涨幅0.32%，至282.9元/克。离岸人民币下跌2.11%至6.7219。

　　全球经济增速放缓　美国仍好于非美国家

　　今年，全球经济增速乏力，经合组织OECD将全球2019年经济增速预期由3.5%下调至3.3%。在全球贸易形势恶化，经济增长放缓，及美国减税利好逐渐消退下，美国也难独善其身。美国通胀压力放缓，2月CPI同比1.5%。美国2月非农就业人数新增2万人创17个月新低，2月失业率3.8%，平均每小时工资同比增长3.4%，创2009年4月以来最大增速。美国2月ISM制造业指数54.2，创2016年11月以来新低。美国房地产延续下行态势，2月营建许可与新屋开工均较前值回落。

　　但美国经济仍好于非美国家。在德国经济增长缺乏新动能、贸易环境恶化及英国脱欧存巨大不确定性下，欧元区经济前景恶化，欧元区3月制造业PMI初值47.6，创2013年4月以来新低，对美元形成支撑。

　　全球货币政策边际转向宽松

　　3月美联储按兵不动，且预计今年不再加息，并计划9月末停止缩表。同时，美联储再度下调今明两年的GDP增速和PCE通胀预期，但核心PCE预期保持不变，上调了三年间的年度失业率预期。鲍威尔表示，美联储是时候保持耐心，并保持观望状态。

　　3月7日，欧洲央行按兵不动，下调通胀及经济增速预期。欧洲央行修改前瞻指引，将在2019年维持利率不变，并于9月开始为期两年的定向长期再融资操作（TLTRO）。

　　在美欧纷纷转向鸽派后，世界多国加入宽松行列。澳洲联储表示，未来降息、加息概率均衡；日本央行下调出口和产出评估，继续维持宽松货币政策；印度打响新兴市场国家降息第一枪。新西兰联储预计，将维持OCR在当前水平至2020年，下一次变动方向不定。

　　英国脱欧仍存巨大不确定性

　　今年以来，英国政府的脱欧协议多次遭到议会否决，距离原定脱欧期限3月29日越来越近，为避免无协议脱欧，3月15日，欧盟同意延长英国脱欧至4月12日之后。3月25日，英国议会下院以329对302票通过一项修正案，要求政府让出脱欧主导权，交由议会控制。英国脱欧的不确定性也成为英国及欧洲经济前景面临的重大风险，英国及欧洲央行纷纷下调2019年经济增速预期。

　　黄金供给稳定需求回升　过剩量收窄

　　世界黄金协会最新报告显示，2018年全球黄金市场总供应量为4490.2吨，供给相对稳定。2018年全球黄金需求在四季度出现明显回升，全年总需求量为4414.8吨。其中黄金首饰需求2269.7吨，较去年增加25.5吨。科技用金334.6吨，基本持平去年水平。黄金ETF在前三季度表现十分疲软，由于美股继续走高，美联储维持渐进式加息，导致美债收益率走强，黄金不受资金青睐。但进入四季度后，随着美股数次回调，市场对全球经济增长放缓担忧，黄金配置价值凸显，ETF显著回升，但2018年全年仍低于2017年水平。另外，值得注意的是，在全球贸易摩擦加大，地缘政治事件频发下，各国央行购金出现陡升，同比增长73.82%至651.5吨。

　　2018年，全球黄金市场供应过剩75.4吨，过剩量较2017年大幅收窄。另外，2018年黄金EFT出现明显回落，但对于2019年，由于全球经济放缓，风险资产不排除回调的可能，叠加全球货币政策转向宽松，黄金持仓预计较2018年出现明显回升，进一步推动黄金需求。

　　结论与操作建议

　　黄金自去年10月开启上涨行情，美国减税政策对经济提振作用弱化，欧美股市多次回调，市场恐慌情绪高涨，因此在美联储维持鹰派加息下，黄金率先反弹。然而黄金趋势性上涨行情的推动依然是全球，尤其是美国，货币政策边际转向宽松。2018年12月美国再次加息25个基点，但下调经济增速预期，并下调2019年加息次数至2次。市场从鸽派加息中窥探到美联储未来将放缓加息，进一步延续了黄金涨势。1月初，美联储对未来货币政策态度发生“急速转弯”。多位美联储票委及理事也纷纷表示有证据表明经济增长放缓，美联储有理由在利率政策上保持谨慎，部分官员认为2019年下半年加息一次是适合的。进入3月份，美联储与欧洲央行纷纷预计2019年维持利率不变，市场已预期2019年美联储可能降息一次。

　　在美国向市场低头，及全球经济持续走弱下，非美国家也纷纷加入宽松阵营，印度2月降息25个基点；新西兰3月维持利率不变并表示下次行动降息的可能性提高；澳洲联储2月按兵不动，并表示未来加息降息可能性均衡，若失业率出现实质性上升，不排除降息可能。

　　就目前情况来看，在全球货币政策转向宽松未有改变，全球经济增长乏力，风险资产波动或将加大，央行增持黄金意愿高涨下，黄金价格仍有上行动力。因此建议逢低多单买入，预计COMEX金将先试探1320美元~1330美元/盎司，若突破则看向1360美元/盎司附近。（方正中期）

　　转自：中国有色金属报

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