我国GDP（国内生产总值）平减指数自2023年上半年开始陷入负增长，2024年前3个季度平减指数累计同比下降0.71%，降幅较上年同期扩大0.34个百分点，通缩压力增大。2024年9月24日央行宣布创设两项新的结构性货币政策工具，9月26日中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，政策全面吹响抗通缩的号角。
综合考虑宏观和产业政策导向，通过设定不同情景进行量化分析，最终结论指向2025年钢铁行业可能难以从抗通缩政策中受益，粗钢消费不乐观，或仅边际改善，即粗钢消费仍将在总量下降与结构调整的框架下运行。预计2025年政策对粗钢生产的潜在约束或窗口指导作用仍存。
粗钢消费或仅边际改善
房地产方面，2024年，为促进商品房去库存，房地产限制政策持续放宽甚至取消，降息、降首付等刺激政策不断加码。2024年9月26日中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量。
笔者预计，2025年房地产政策将以提高商品房销售增速为重心，同时压制商品房竣工增速，以此促进待售面积增速下降，并尽快转负，从而实现商品房去库存。因此，2025年房地产新开工和施工很可能维持负增长。笔者测算2024年房地产粗钢消费同比减少15.5%，2025年房地产粗钢消费将同比减少7.7%。
基建方面，预计2025年基建资金紧张的状况有望改善，但增量资金投向基建两大子行业“公共设施管理业”和“道路运输业”的规模可能不大。因为从国家政策导向看，2025年基建投资可能仍以“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）为主，而“两重”建设与基建两大子行业的交集较少。
“两重”建设中重点提及的“城市地下管网改造”与公共设施管理业存在一些交集，但城市地下管网改造对拉动“钢需”作用甚微。研究发现，若未来5年地下管网每年改造12万公里，那么每年新增钢铁类管道用量约204万吨，仅占2023年我国粗钢消费量的0.23%。
测算显示，2024年—2025年我国陆上各类主要交通项目建设里程增速低于“十四五”前3年，呈现放缓态势。其中截至2024年10月初，我国“八纵八横”高铁网主通道已建成投产约80%，开工在建规模约为15%。预计2025年大部分交通建设项目将进入收尾阶段，钢材需求增速放缓。
制造业方面，尽管2024年传统制造业投资增速加快，但受高技术制造业投资放缓拖累，非房地产粗钢消费增速边际恶化。预计2025年“两重”“两新”政策的持续发力将拉动传统制造业投资进一步增长，高技术制造业投资或维持放缓态势，非房产粗钢消费仅边际改善。中性估计，2025年非房地产粗钢消费同比增长0.4%。
粗钢出口或有减少
据不完全统计，2024年前3个季度，19个国家和地区对我国钢材出口提出反倾销的案件共有83起。海关数据显示，我国2024年前3个季度对上述19个国家和地区的钢材出口量为4376万吨，占钢材总出口量的54.1%，累计同比增加773万吨，增速为21.4%。展望2025年，受国外反倾销和国内钢铁出口政策收紧影响，我国粗钢出口量或同比减少1000万吨左右。
粗钢结构压产预期仍存
根据国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》和国家发展改革委等部门联合发布的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》测算，钢铁节能降碳政策将推动粗钢结构性减产，即铁水压产量大于电炉增产量，粗钢总量实现压减，2024年—2025年年均压减1800万吨左右。2024年1月—11月份我国钢铁生产自2016年钢铁行业供给侧结构性改革以来首次出现生铁产量下降、废钢消耗增长的情况，或正是节能降碳政策效应的体现。根据理论测算和2024年实际钢铁产量，预计2025年粗钢和铁水产量仍有下降空间，政策对钢铁生产的潜在约束或窗口指导作用仍存。
2025年成本估值与策略建议
展望2025年，铁矿石产能扩张，其中四大矿山铁矿石新增产能合计或超过5650万吨；国内焦炭产能预计新增1000万吨，存在进一步过剩的风险；随着国内煤矿复产，2025年炼焦煤产量或增加2000万吨，对部分进口炼焦煤存在挤出效应。
在粗钢需求中性情景下，预计2025年铁矿石和炼焦煤过剩加剧，过剩量分别为2024年的1.5倍和2.3倍，铁矿石估值或下探至85美元/干吨，焦煤估值或下探至1060元/吨。需要注意的是，限于动态成本曲线的可获得性，以上估值属于静态估值，存在高估的可能性。（卓桂秋）
转自：中国冶金报-中国钢铁新闻网
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