近期黑色系期货整体价格自国庆节后创出阶段高点后持续回落，宏观乐观预期与现实端偏弱表现之间的博弈加剧。宏观预期回暖提振铁矿石整体估值，但现实端偏弱的终端需求表现及钢材供应端的显著回升对铁矿石价格形成持续抑制。
在宏观政策的强刺激之下，钢企利润有所好转及铁矿石供给端季节性收缩对铁矿石价格形成一定支撑，但钢材价格上涨和钢企阶段性利润的持续性存疑。
上周（10月21日—25日，下同）螺纹钢库存拐点提前3周出现，从当前的钢企检修情况和长流程利润水平静态评估，短期钢企仍处于复产窗口期，国内铁矿石需求短期仍有回升空间但上升空间相对有限，并且海外矿供给也将进入季节性高发期，随着黑色系整体估值回落及长流程利润大幅压缩，从供需关系角度来看，铁矿石自身供需偏宽松的基本面难以改变，短期铁矿石价格仍将跟随钢材价格波动。
短期海外矿供给有所收缩
中期主流矿山产销量稳中有增
供应方面，第4季度属于传统高发运周期，供应端支撑力度持续偏小。第4季度四大矿山产销预计维持平稳回升态势，2024年四大矿山预计增产1100万吨。其中，淡水河谷有望增产1000万吨达到3.30亿吨，达到区间目标上沿；力拓第4季度产销发运均有望提速，但全年产量预计减少400万吨；必和必拓产销情况较好，全年有望增加400万吨；澳大利亚福德士河（FMG）第4季度有望延续高发运，全年产量增加100万吨。
淡水河谷第3季度铁矿石总产量为9097万吨，环比增长12.9%，同比增长5.5%，创下2018年第4季度以来新高；总销量为8180万吨，环比增长2.6%，同比增长1.6%。2024年前3个季度发运量达到2.25亿吨，同比增加1490万吨（增幅为6.6%）；产量达到2.42亿吨，同比增加1060万吨（增幅为4.4%）。淡水河谷提高2024年铁矿石产量指导目标到3.23亿吨～3.3亿吨，高于今年初设定的3.1亿吨～3.2亿吨的目标，按此目标区间的中间值测算，全年产量进度为74.1%，预估淡水河谷全年目标任务将轻松完成，有望达到目标区间的高位水平3.30亿吨，同比增加1000万吨。
力拓第3季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8410万吨，环比增长5.8%，同比增长0.7%；发运量为8445.5万吨，环比增长5.3%，同比增长0.8%。2024年前3个季度发运量达到2.43亿吨，同比下滑270万吨（降幅为1.1%）；产量达到2.4亿吨，同比下滑250万吨（降幅为1.1%）。第3季度，生产率的提高继续抵消了铁矿石的枯竭，力拓产销量小幅增长。由于上半年产销大幅不及预期，前3个季度产销量回落近300万吨，第4季度预计会延续季节性高发运水平。力拓2024财年目标发运量为3.23亿吨～3.38亿吨，当前并未调整发运目标，以中位数3.3亿吨计算，目前发运目标任务的完成度已达到73.6%，处于近4年来的中位水平。预估2024年力拓铁矿石年产量目标预计达到3.31亿吨，同比减少400万吨。
必和必拓第3季度铁矿石生产稳健，受季节性因素及高基数影响，必和必拓第3季度铁矿石销量环比有所下滑，但仍维持在近5年同期中等偏高水平。必和必拓第3季度铁矿石产量为7160万吨，环比下降6.7%，同比增长3.1%；发运量为7150万吨，环比下降5.7%，同比下降0.3%。2024年前3个季度发运量达到2.17亿吨，同比增加770万吨（增幅为3.6%）；产量达到2.16亿吨，同比增加820万吨（增幅为3.8%）。这主要得益于强劲的供应链表现，黑德兰港去瓶颈项目第一阶段（PDP1）的顺利完成，以及随着南坡项目（South Flank）在2024财年达产和皮尔巴拉中心（南坡和矿区C）的铁矿石交付量明显增加。必和必拓维持2025财年铁矿石目标指导量2.82亿吨～2.94亿吨不变。第4季度生产表现平稳，则2024年必和必拓铁矿石总产量预计达到2.84亿吨，同比增长约400万吨。
FMG第3季度铁矿石生产保持稳定，新产能开始放量。第3季度铁矿石加工量为4800万吨，环比下降5.5%，同比下滑0.2%；发运量为4770万吨，环比下降11.2%，同比增长3.9%。2024年前3个季度发运量达到1.45亿吨，同比增加340万吨（增幅为2.4%）；产量达到1.41亿吨，同比下滑110万吨（降幅为0.8%）。FMG在2025财年开局良好，第1季度铁矿石出货量达到创纪录的4770万吨，其中包括来自铁桥的160万吨。2024年前3个季度产量小幅回落，发运量小幅增加，低于年初预期，预估2024年铁矿石出货量为1.92亿吨，同比增量为100万吨。
短期国内需求处于短暂扩张周期
但需求持续性存疑
需求方面，宏观预期提振下的需求脉冲式上升仍需后期财政政策的强刺激支撑配合。上周钢企盈利率回落且钢材价格回落幅度较大，钢企利润已经被显著压缩，短流程平电成本价格已经转化为强压力，即国内阶段性高需求持续性存疑。据相关机构统计，全国247家钢企高炉开工率为82.14%，周环上升0.46个百分点 ，同比下降0.35个百分点；高炉炼铁产能利用率为88.48%，周环比上升0.49个百分点，同比下降2.25个百分点；钢企盈利面为64.94%，周环比下降9.52个百分点，同比上升48.49个百分点；日均铁水产量为235.69万吨，周环比增加1.33万吨，同比减少7.04万吨。
短期宏观乐观预期与偏弱的现实面博弈激烈，国内短期需求对铁矿石价格形成一定的支撑作用但需求持续性偏弱，且供给端由季节性下滑向季节性高发运转换，即铁矿石阶段性供需偏紧态势将转向偏宽松，铁矿石自身供需基本面支撑力度边际走弱，由于近期宏观向上动力偏强，后期仍需密切关注10月底和11月初重要会议中释放出的政策信号。（程鹏）
转自：中国冶金报
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