白银价格偏强运行格局未改

　　当前，市场正处于交易美国经济“软着陆”预期时期，白银价格受其工业属性提振，上涨较为明显。从短期来看，美国宏观经济表现、政策预期依然是影响行情的重要因素。美联储降息预期已回归9月份降息25个基点的相对中性水平。

　　美国经济表现主导行情

　　8月初，市场延续7月下旬的偏弱走势，主要交易美国经济衰退预期，全球股市、大宗商品价格大幅下挫，贵金属价格也偏弱运行。8月中旬以来，美国公布的7月份ISM服务业PMI指数、初请失业金人数、零售销售等数据超预期，衰退预期明显降温。受美联储降息预期提振，美元指数跌破102，创今年年初以来新低；贵金属价格震荡回升，其中，白银受工业属性提振，价格涨势更加明显，金银比价大幅下挫。本轮市场价格驱动逻辑从交易经济衰退预期转为交易经济“软着陆”预期。

　　目前，美国金融条件相对宽松，而9月份美联储大概率开启降息周期，美国财政政策将在美国总统大选后重回宽松，这些因素均有望支撑美国经济避免衰退，美国经济仍然有望实现“软着陆”。在此预期下，白银的工业属性将进一步提振银价上行。

　　美联储降息预期仍有修正的可能

　　伴随通胀回落以及就业市场逐步“正常化”，市场目前已经定价美联储9月份将开启降息周期，全年累计降息75~100个基点，但也不排除后续美国通胀数据超预期回升，或就业数据表现偏强、美联储全年降息幅度不及市场预期的情况。这可能导致美债收益率回升，美国金融条件可能收紧，从而加大经济面临的下行压力与失业率面临的上行风险。若全球制造业周期的放缓以及海外需求减速超预期相叠加，不排除全球经济开始衰退的可能性。这将对贵金属构成两方面利空：一方面，美联储降息幅度不及预期，利率回升导致价格下行；另一方面，全球经济下行的压力加大，白银工业需求下滑，对其价格构成利空。

　　金银比价或下行

　　黄金和白银均被视为贵金属，通常情况下，价格齐涨共跌，但两者基础属性存在差异，价格走势也存在较大的区别。在经济或地缘政治风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。

　　在今年7月中下旬市场开始交易衰退预期时，黄金由于其避险属性，价格相对抗跌，而白银价格大幅下挫，金银比快速拉升，比价回到中枢水平。近期，伴随着经济衰退预期被证伪，美国经济“软着陆”预期升温，白银受工业属性提振，价格表现明显强于黄金，金银比价缩窄。若市场持续交易美国经济“软着陆”预期，金银比价下行空间依然较大。

　　从短期来看，美国经济“软着陆”预期升温，市场情绪修复，且9月份美联储降息在即，美元指数走弱等因素支撑白银价格偏强运行。从长期来看，随着美国通胀、劳动力市场逐步放缓，美联储降息预期偏乐观，中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升，避险需求或长期支撑贵金属价格。（从姗姗 作者单位：徽商期货）

　　转自：中国有色金属报

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