最近两周，铁矿石期货价格突破上行，主力合约I2409刷新本轮行情高点。笔者认为，宏观利多是近期推动铁矿石价格上涨的核心因素。由于铁矿石价格估值水平已处于高位，后期铁矿石期货难以出现单边上涨行情，或呈现震荡调整态势。
宏观及产业利多因素接力推涨矿价
自4月1日以来，铁矿石期货出现了一波明显的上涨行情，I2409合约价格累计最大涨幅超过27%。回顾本轮行情，可以将其分为两个阶段，自4月1日至5月中旬是第一阶段，5月中旬至今是第二阶段。笔者认为，两个阶段行情的推动力量是不同的：第一阶段主要是产业层面的利多因素，第二阶段主要是宏观层面的利多因素。
在第一阶段，高炉复产带来产业层面的核心利多因素。从逻辑上来看，供需关系决定着商品价格。故而，在供应端保持平稳的情况下，需求的扩张会为铁矿石价格的上涨提供动力。数据显示，3月末全国日均铁水产量在221万吨左右，而5月中旬已经上升至237万吨左右，铁水产量经历了连续7周的上升，累计上升幅度超过7%。铁水产量的持续上升意味着铁矿石需求的持续增加，这是推动4月初至5月中旬铁矿石价格上涨的核心动力。
从时间点上来看，笔者的这一判断也可以得到验证，笔者观察到，3月29日—4月4日，铁水产量开始出现回升。追溯铁矿石期货行情的变化，可以发现，I2409合约价格是在4月1日开始反弹的。也就是说，铁水产量变化的时间点与铁矿石期货价格上涨的时间点紧密对应。5月24日发布的数据显示，日均铁水产量从236.89万吨回落至236.8万吨，未能延续继续上升的势头，而5月24日发布的数据实际上反映的是5月17日—5月23日的高炉生产情况。也就是说这一时期需求已经停止扩张，产业层面的利多影响已经淡化。
5月17日以后，宏观层面的利多因素接棒产业层面的利多因素，进一步推升了铁矿石期货价格。
5月17日，央行、国家金融监督管理总局等多部委发布一系列房地产扶持措施，包括下调房贷利率、下调首付比例、设立3000亿元保障性住房再贷款，再结合此前地方政府的一系列限购取消措施，可以看出中央和地方政府在协力加速房地产市场去库存，促进房地产市场健康有序发展。笔者认为，房地产最新的政策力度大、范围广、手段多，对于房地产行业发展预期有着明显的提振作用，而房地产预期的改善对于整个黑色系板块的商品价格都构成利多影响。
综上所述，产业和宏观利多因素的先后接力，是本轮铁矿石价格上涨行情的核心驱动力。
矿价估值水平已经偏高
从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平已经偏高，这将抑制铁矿石价格的上行空间。
首先，如前所述，自4月1日的最低点算起，本轮铁矿石期货I2409合约价格最大上涨幅度已经超过27%。与历史对比来看，本轮行情积累的涨幅也已足够大了。“盛极而衰”的道理在期货市场博弈中也是适用的，多头累积的浮盈越多，空头进场和多头离场的动机越强，而这将抑制后市矿价的继续上涨。
其次，从绝对价格水平来看，当前铁矿石价格已经处于高估值区域。根据笔者的统计，自2013年10月份铁矿石期货上市以来，铁矿石主力合约收盘价保持在900元/吨以上的概率低于13%，现货指数报价在120美元/吨以上的概率低于25%。而当前铁矿石现货的美元指数报价已经在120美元/吨以上，铁矿石期货主力合约价格已经在900元/吨以上。统计数据显示，铁矿石主力合约收盘价保持在1000元/吨以上的概率低于6%，保持在1100元/吨以上的概率低于3%，这一数据对预估后市铁矿石价格的上行空间具有一定的参考价值。
综上所述，笔者认为虽然有宏观利多因素的支撑，但后市铁矿石期货价格继续上行的空间有限，或转为震荡调整走势。（夏学钊）
转自：中国冶金报
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