氧化铝行业风险管理重要性凸显

　　近期，氧化铝期货价格波动加剧，给相关铝企业带来了不小的潜在经营风险。基于氧化铝行业的基本面情况以及期货市场的价格发现功能，企业对风险进行管理的需求愈发凸显。氧化铝产业链中的各环节企业，在价格波动下各自面临着不同的风险挑战，因此，有必要利用期货工具来有效控制风险，实现利润的平稳过渡。

　　氧化铝期货上市以来 价格两度冲高回落

　　氧化铝期货自2023年6月上市以来，其价格走势出现了两次较为明显的冲高回落行情。这两次行情异动，不仅反映了氧化铝市场的供需变化，也暴露了市场资金情绪和全球经济环境对氧化铝价格的影响。

　　第一次氧化铝价格异动发生在2023年6月—9月份。受河南三门峡地区矿山停产影响，北方地区的氧化铝供应收紧，而云南电解铝产能逐渐复产，加之氧化铝期货上市后市场出现了一定交割的潜在需求，使得氧化铝供需趋紧，氧化铝现货价格持续上涨。然而，尽管基本面利多，氧化铝期货价格并未能持续强势走高，而是在2800元/吨和2900元/吨一线遇到阻力。2023年9月初，氧化铝期货价格突发上涨并触及涨停，随后在3000元~3200元/吨区间震荡，但是此次上涨缺乏基本面的坚实支撑，更多是受到宏观情绪以及板块间联动的影响。

　　第二次氧化铝价格异动发生在2023年12月末。几内亚爆炸事件引发市场对海外矿石供应担忧，叠加国内矿石供应紧张以及环保政策对产能运行的限制，使得氧化铝供应明显收紧。多重因素带来的供应担忧情绪推动氧化铝期货强势上涨，主力合约甚至触及涨停板。然而，这轮上涨行情在基本面利好、市场担忧情绪蔓延和资金入场的推动下迅速攀升至高位，逐渐脱离了基本面的实际情况。随着北方地区大气污染预警解除、上海期货交易所同意新疆交割库扩容以及加大监管力度后，市场情绪逐渐回归理性，氧化铝期货价格迅速回落。

　　综合分析两次异动的原因，可以看出，基本面供需矛盾的产生是其题材基础。氧化铝市场的供应和需求变化直接影响了价格走势，而氧化铝期货上市后给现货市场带来的变化，以及市场资金、情绪的介入，使得这些矛盾得以放大，进而产生价格异动。这也暴露出了在当前国际局势及国内市场环境变化下，相关企业所面临的氧化铝价格异动带来的经营风险。

　　氧化铝现货价格变化

　　从氧化铝过去几年的现货价格走势来看，其价格波幅呈现出一定的规律性和季节性特征。除了2021年因国内“能效双控”政策导致的特殊上涨行情外，氧化铝现货价格总体波动幅度相对较小。这主要是因为在氧化铝销售中，长单销售占比较大，现货流通量有限，导致价格变动幅度有限。

　　从季节性规律来看，每年5月—9月份，氧化铝价格相对较为平稳。这主要是因为在该时间段内，氧化铝生产保持稳定，市场需求也相对平稳，没有出现明显的供需矛盾。然而，每年10月—次年4月份，氧化铝价格变动幅度会相对较大。这主要是因为该时间段内受到采暖季环保政策的限制，氧化铝产能运行可能受到影响，导致供应收紧。同时，该阶段也是氧化铝企业的集中检修季，进一步加剧了供应的紧张情况。

　　在需求端，电解铝产业在4月份和10月份容易出现水电电解铝产能的变动。电解铝产能的变动会对氧化铝的需求产生影响，从而与供应端的季节性扰动因素相互作用，使得氧化铝现货价格的波动在该时间段内更加活跃。

　　考虑到供需两端的季节性扰动因素以及基本面的一定矛盾支撑，氧化铝市场存在博弈的题材。这使得期现货价格变动的不确定性增加，企业在该阶段内的风险管理显得尤为重要。

　　企业如何利用期货工具规避风险

　　从氧化铝的产业链来看，氧化铝行业的参与者可以主要分为上游氧化铝生产商、下游电解铝生产商和贸易商三类。对于上游氧化铝生产商而言，由于氧化铝行业多以签订长单进行销售为主，其面临的风险在于产成品氧化铝库存价值降低和价格劣势下的亏损。下游电解铝生产商则面临原材料采购成本上涨、原材料库存价值下跌以及缺货违约的风险。贸易商的风险则主要是其经营模式所造成的，往往存在一端价格确定、另一端价格不确定的问题。而运用期货工具进行套期保值，则是企业规避风险，平滑利润曲线的有效途径。

　　对于氧化铝生产企业来说，需要规避氧化铝价格下跌的风险，以锁定利润，或者对其产成品库存价值进行风险管理。从历史数据来看，氧化铝行业平均利润大多位于-200元~400元/吨，可以认为是行业的合理利润空间。当利润水平偏离正常区间时，氧化铝厂则会调节生产节奏，在供需变化下，使得利润水平重新回到合理区间。因此，当氧化铝价格明显上涨、利润高于合理盈利水平时，为避免未来价格下跌的风险，此时企业可以选择卖出套保，即在期货市场卖出期货合约，到期时再买入平仓，以锁定利润，规避未来价格下跌的风险。

　　对于电解铝生产企业来说，需要维持原材料供应的稳定，尽可能控制原材料采购的成本，以达到规避风险的目的。当氧化铝价格出现明显下跌、氧化铝行业亏损水平超出200元/吨的合理区间时，电解铝企业可以选择买入套保，通过在期货市场买入氧化铝期货合约，建立虚拟库存，当未来在现货市场采购时，同时在期货市场卖出相对应的期货头寸，以锁定整体较低的采购成本。

　　贸易商对期货的使用则可以更为灵活。对于贸易商来说，以何种定价方式进行采购和销售的结算、采购和销售的时间差、价格波动带来的不确定性，都会使得企业面临一定的风险敞口，需要根据具体情况具体分析。氧化铝贸易商面临价格上涨导致的采购成本上涨的风险，也面临价格下跌带来的库存价值以及销售亏损的风险，因此，贸易商可以在两端分别进行买入套保和卖出套保。

　　除此之外，现货与期货价格的变动可能出现时间上的错位，且由于氧化铝可流通现货相对较少，成交有限，现货价格有时难以完全反映其供需状况，而期货价格也会在市场情绪和资金的介入下有所偏离，这就会出现现货价格变动幅度和方向与期货偏差较大的情况，使得升贴水超过合理区间，从而出现期现套利的机会。而由于贸易商本就赚取的是“低买高卖”的价差，因此，把握套利机会是贸易商更多关注的。

　　例如，2023年9月，氧化铝现货价格深度贴水，此时，山西等地氧化铝运送至新疆的运费也正处于年内较低位，低于新疆交割库设置的升水380元/吨，由此出现了跨区域期现套利空间，北方产区的氧化铝往新疆运输量一度增加。2023年12月下旬—2024年1月上旬，受到供应端扰动的影响，氧化铝期货价格再度上涨，现货贴水走扩至400元/吨以上，而此时山西往新疆交割库区域氧化铝公路运费在280元~300元/吨，山东到新疆区域运费为400元/吨，低于新疆交割库升水380元/吨，跨区域期现套利空间再度打开。但此策略存在一定局限性，仅适用于有交割品牌氧化铝的氧化铝生产商或贸易商。

　　而当氧化铝现货价格远高于期货价格，并可以覆盖交割成本时，氧化铝生产企业可选择在现货市场提前以高价卖出，同时，在期货市场买入对应的期货合约，并持有至交割，通过调节库存，赚取价差。

　　需要注意的是，虽然期货市场为企业提供了规避风险、平滑利润曲线的工具，但是操作不当也可能带来额外的风险。因此，企业在利用期货工具进行风险管理时，应充分了解市场规则，制定合理的风险管理策略，并严格控制风险敞口。

　　综上所述，氧化铝产业链中的不同企业，可以根据自身的经营特点和风险敞口，合理利用期货工具进行风险管理。通过套期保值或套利操作，企业可以有效规避价格波动风险，实现利润的平稳过渡。

　　转自：中国有色网

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