利空因素被市场计价 黄金连涨后仍有上涨空间

　　美联储货币政策调整符合市场预期，没有意外的鹰派表现，欧美英等央行维持鸽派的加息政策，实际利率下降利好贵金属，黄金持续上涨至1820美元/盎司上方，12月议息会议前贵金属将会维持偏强走势。

　　美联储中性货币政策转向  黄金持续走高

　　10月以来，美联储货币政策转向预期暂无明显进展且被市场所消化，通胀及通胀预期成为黄金走势的核心影响因素。在通胀及通胀预期继续飙升影响下（国际原油价格持续上涨），叠加美元指数高位震荡走弱影响，黄金反弹走升，一度触及1814美元/盎司的高位，美债收益率的震荡偏强走势则限制了黄金的涨幅。10月底，随着美联储11月议息会议临近，美联储货币政策转向预期加强，美元指数再度走强，黄金价格走弱，跌破1800美元/盎司后维持宽幅震荡格局。11月初，美联储中性缩债且淡化加息预期，欧英等主要经济体维持鸽派政策，美债收益率下降，黄金再度走强，突破1810关口，最高达到1818美元/盎司。

　　10月，伦敦金现和沪金整体维持震荡偏强的走势，伦敦黄金10月涨幅达到1.5%，整体在1744-1814美元/盎司区间偏强运行；沪金10月亦维持震荡走强态势，10月涨幅为1.97%，整体在365-376元/克区间偏强运行。美欧英等国维持鸽派的利率政策，实际利率下降，利好贵金属，而美元指数的强势限制了贵金属的涨幅。现货黄金持续上涨，创9月7日以来新高，至1820美元/盎司。从10月整体行情来看，美联储货币政策转向影响被淡化，而通胀和通胀预期成为黄金走势的核心影响因素，但是影响有限，美联储货币政策转向影响依然是核心逻辑。

　　供需基本面对黄金价格影响继续弱化

　　从全球黄金供需数据来看，2021年三季度，全球黄金总需求为830.76吨，总供给为1238.92吨，供需缺口为408.16吨；供不应求的状态自2015年以来一直持续（除个别月份因特殊情况出现变化）。从商品属性出发，供需基本面是商品价格走势的核心影响因素，而黄金市场供过于求的格局持续，但是黄金价格并没有持续的大幅回落，主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化，黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素。

　　从历史数据来看，黄金矿产供应和再生金供应都相对稳定，而央行的购金/售金项和生产商对冲项变化相对较大，特别是央行购金/售金的变化对黄金市场会产生重要的影响。近期，央行一直处于购金状态，这在一定程度上支撑了黄金的价格。

　　从黄金需求历史走势来看，工业用金需求相对稳定，对黄金价格的影响有限，可以忽略不计；重点关注珠宝首饰需求和投资需求，而珠宝首饰需求会随着黄金价格的变动而出现对应的变动，黄金价格和珠宝首饰需求呈现显著的反向关系，因此，从需求变动来判断黄金价格，更多的应该关注黄金投资需求的变动。黄金投资需求中，金条及硬币的需求亦相对稳定，ETF及类似产品项变化较大，并且对黄金价格的影响较大。因此，从黄金需求来预测黄金价格，供应该重点关注ETF及类似产品项黄金需求。

　　美债和美指仍是黄金关注焦点

　　美债仍然是市场的交易核心，一方面，黄金作为零息债券，在长端美债收益率持续走高的情况下黄金的相对收益预期在持续下降；另一方面，美债的长端利差表明大量的资金认为市场正在消化美联储货币政策转向预期，市场也开始担忧美国货币政策转向迫切性上升，因此，美债收益率的走势对贵金属影响显著。而美元指数作为黄金的计价货币，其走势也在很大程度上影响贵金属走势。观察贵金属走势，仍需要重点关注美债收益率和美元指数的走势。

　　美债收益率方面：美债收益率由实际利率（TIPS收益率）与通胀预期组成，货币政策影响的是实际利率，而对通胀预期影响有限，原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响。实际利率一般是受到不确定性、经济与货币政策三重影响。缩减购债的货币政策落地后，经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键。因此，美债收益率需要关注的点为美国经济、美国疫情、国际原油价格和美联储加息预期。美联储货币政策转向落地后，12月议息会议前，美联储加息预期影响淡化，需要关注其他三个因素。美国经济和疫情，相对于欧洲仍有较强的比较优势，因此，会支撑美债收益率上行，而国际原油价格短期虽有小幅回调，但是不改整体的强势预期。笔者认为，美债短期内可能会出现小幅回调，但是整体依然维持强势预期，预计年内会上探1.8%，2022年Q1会上探2%。

　　美元指数：美联储货币政策转向符合市场预期，美元指数走势出现“卖事实”现象小幅走弱，但是短期内美元走弱不改整体的强势趋势。美国货币政策比欧洲偏鹰，美国经济比欧洲强，美国一寝控制比欧洲更有效，诸因素将会继续支撑着美元指数，美元指数强势趋势将会持续，美元指数年内涨至94.7-95区间上方可能性依然较大，仍处于易涨难跌的状态。明年，一旦美欧货币政策出现转向，那么美元指数则会转弱，再度下探88可能性是存在的。

　　当前，美元指数与贵金属同步走强，两者的相关性下降，这是有背后的逻辑支撑的。11月份的美元指数强势走强，并非美国经济强劲或美联储货币政策支撑，而是英镑和欧元弱势导致的，是欧英等经济体维持鸽派的宽松货币政策引发的，因此，美元指数的上涨是相对值的上涨，而非美元内在价值的上涨，对贵金属的影响有限。而美债收益率的下降与贵金属的走走势则密切相关。美元指数与贵金属之间的影响逻辑没有发生变化，只不过是宏观大环境所导致的，属于特殊环境下的走势。

　　黄金年内趋势转换迹象显现

　　黄金连涨后仍有上涨空间

　　前期黄金一度突破1830美元/盎司关键点位，形成双顶形态。美联储货币政策转向预期升温，美债收益率和美元指数持续上涨，黄金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心区间，形成核心支撑。美联储货币政策调整符合市场预期，没有意外的鹰派表现，欧美英等央行维持鸽派的加息政策，实际利率下降利好贵金属，12月议息会议前贵金属将会维持震荡偏强的趋势。

　　短期来看，美联储议息会议整体偏中性略偏鸽，英国央行意外偏鸽，贵金属持续走升，上方继续关注1833美元/盎司关口，沪金突破375-377元/克区间阻力后，关注382元/克。目前来看，第一压力位是1833美元/盎司，后续该点位将成为外盘的反复争夺区域，一旦突破不排除向1900美元/盎司关口靠拢可能。对应内盘第一压力位在382元/克附近，第二压力位为397元/克附近。

　　年内剩余时间来看，若美联储加息预期若增强，英国加息，通胀、非农和零售等美国宏观经济数据表现强劲，贵金属仍有再度走弱的可能，1720-1740美元/盎司（357-365元/克）区间依然是重要阻力位，再度下探1650-1675美元/盎司区间（355-360元/克）的可能性小。年内贵金属行情进入高位区间震荡格局，适合区间高抛低吸操作。

　　中长期来看，货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。投机性较强的白银不适合做长期投资。(方正中期期货)

　　转自：中国有色金属报

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