中国财政部日前在香港成功发行20亿美元主权债券。这次是自2004年以来中国财政部首次在海外发行美元债，市场反应良好。20亿美元的发行规模共获超过200亿美元的资金认购，为发行金额10倍以上。5年期和10期债券最终发行利率分别为2.196%和2.687%，与美国国债收益率分别只有15和25个基点的利差，且比初始指导价更低。
此次财政部发行美元债的时点备受市场关注。工银国际首席经济学家程实称，除了因为这是2004年以来第一次由财政部发行的美元债外，在今年海外评级机构两次下调中国主权评级后，财政部仍选择在这个时点发债背后的原因，也特别让市场抱有兴趣。今年5月下旬，穆廸将中国的主权评级由Aa3下调一级至A1。9月下旬，另一评级机构标普也把中国的主权评级由AA-下调一级至A+。
程实认为，评级下调并没有影响中国政府在境外发债的信心。他分析指出，中国主权信用状况的稳固性被系统性低估，而此次发行非常成功，市场反应良好，债券得到比预期更理想的定价，既表明投资者对中国主权信用稳固性的认同，更有助于其他中资企业债的信用利差收窄。
中国信用稳固性被低估。程实认为穆廸和标普把中国主权评级下调，低估了中国主权信用状况的稳固性。尽管信贷增长仍较高，但在维持经济较快增长的前提下，充足的信贷供给仍是必需的。事实上，信贷增速相对以往的增长已有所回落。监管层也正在深化供给侧结构性改革，应对经济增速换挡后带来的产能过剩问题。同时，通过各种措施积极进行去杠杆，资金逐渐脱虚入实。经济超预期增长、银行不良贷款率结束了连续上升的趋势，企业资产负债率也在稳步回落。今年前三季度GDP累计同比增长6.9%，超过市场预期。国际货币基金组织（IMF）今年三次上调中国经济增速预测。这些客观指标说明，当前中国经济的基本面比预期更好，面对的金融风险正在下降。健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险也是监管层的底线。
市场定价反映更客观的判断。中国政府负债占GDP的比重保持在可控的范围内，没有触及60%的警戒线，也明显低于日、美、德、法、英等发达国家。中国经济增速也比这些发达国家高，债务增长仍有较充裕的空间。5年期中国主权信用违约掉期现约为51个基点的水平，比5月下旬穆廸下调评级前收窄约25个基点。中国主权信用违约掉期的市场定价现时比部分评级更高的发达经济体低，这也反映了专业投资者对中国信用状况专业、独立的判断。这次发行的美元债没有寻求第三方评级，表明了财政部对发债的信心。超预期的市场反应也彰显了投资者对中国信用稳固性的认同。
发债的意义大于融资需要。从中国的债务结构来看，近期并没有美元再融资的需要，资金外流的压力也明显缓解，外汇储备正在回升，并不需要通过发行美元债去调节国际收支状况。财政部的态度也表明融资并非这次发行美元债的首要考虑。但这次成功发债具有特殊意义，为中国信用状况争取到更客观的定价。从市场发展而言，这次美元债发行更可为中资美元债提供更好的定价参考。
实际上，中资企业今年以来在海外发行美元债的规模已超过1300亿美元，再创历史新高。但市场上缺乏中国主权美元债作定价参考。2004年财政部发行两笔分别为5年和10年期的美元债均已到期，现时在国际市场上流通的存量中国主权美元债只剩下1997年发行、2027年到期的一笔债券。但该笔债券发行规模只有1亿美元，流动性较差。这次新发行的美元债将可提供更好的定价参考。良好的市场反应也有助于其他中资企业债的信用利差收窄。（作者：何诗霏）
转自：国际商报
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