多重利空压制乙二醇价格走高

　　国内服装鞋帽、针纺织品类零售总额累计同比仍处于低位水平，同时网上穿着用品零售额累计同比也处于低位且恢复放缓。尽管10月纺织消费恢复较好，但11—12月终端消费仍可能延续疲软状态，难以支撑聚酯端需求，并利空乙二醇市场。

　　原油上涨动力不足

　　截至2020年10月30日，OPEC原油产量为2474万桶/日，环比再次回升。尽管OPEC+要求同盟国履行在12月完成前期因减产不足而额外减产的计划，但面对市场利空的需求前景和利比亚可能的增产，OPEC或将现有的减产额度推迟到明年。2019年年底，利比亚原油日产量接近120万桶，且今年以来OPEC+减产协议中利比亚未受减产限制。预计中期利比亚原油出口可能超过70万桶/日，对供应端利空扰动较强。

　　2020年3—7月，美国原油钻机数大幅下降，但7月10日至9月中旬，钻机数在180台上下微幅波动，结合北美油田气勘探公司数据来看，其继续下探的可能性已经较小。截至11月6日当周，美国在线钻探油井数量已增长至226座，连续七周增加，未来美国原油产量增加为确定性事件。总体而言，从供应端分析，原油价格上涨动力不足。

　　炼厂需求难以恢复。美国炼厂需求同比仍处于低位。美国炼厂产能利用率自5月以来逐步恢复，并于2020年8月7日达到81%的峰值。虽然受到8月飓风季的影响，但目前原油产量已经正常，而炼厂产能并没有完全恢复，因此炼厂产能利用率连续五周快速下降。截至2020年10月30日，产能利用率为75.3%，环比小幅反弹，但同比仍处于较低位置。在季节性调整和疫情压力下，预计中期炼厂端的原油整体需求仍难以恢复。

　　供应维持宽松格局。疫情影响下，EIA对原油供需预期进行偏空调整。英国和法国针对疫情的二次暴发已率先公布重新封锁措施，德国总理默克尔下令重新实行封锁措施，其他欧洲国家疫情形势均不乐观。美国新增新冠肺炎确诊病例数在8—9月回落后，10月再次回升，引发市场对原油需求的担忧。

　　自2020年5月国际原油价格大幅反弹以来，EIA对原油供需面的分析多为偏多头预期，其月度报告的变化以下修供给上修需求为主；9月EIA的短期能源展望一改此前的偏多预期，转为上修供给下修需求，对2020年二季度到2021年四季度的供需差预期(原油总消费量-总供给量)较上一期报告全面缩减。EIA同时下修10月供需平衡表的总供应量和总消费量，但对四季度原油需求下修程度相对更大。目前原油市场投资者情绪仍趋于谨慎，原油需求增长受限于疫情而面临较大的不确定性，原油供应维持宽松格局。

　　乙二醇供应压力增大

　　乙二醇装置方面，山西阳煤集团寿阳20万吨/年乙二醇装置10月14日短停，目前已满负荷运行；中科炼化40万吨/年乙二醇装置10月停车检修，目前已重启；山西沃能30万吨/年乙二醇装置10月20日停车检修，11月3日重启出料。由于新增和重启装置集中投放，短期乙二醇供应压力较大，或使去库进程难以达到市场预期。

　　从开工情况来看，截至2020年11月6日，国内乙二醇周度开工率为64.7%，已连续第三周上升。2020年10月，乙二醇月度产量为73.7万吨，环比上升6.8万吨，虽然进口量有所减少(海关数据显示，乙二醇9月月度进口量为99.44万吨，环比下降4.49%)，但目前山东利华益、山西阳煤、贵州黔希、中科炼化等装置集中于10月下旬重启；中化泉州等164万吨产能预计近期重启。整体来看，乙二醇供应增加对冲了进口减少的支撑。

　　聚酯消费不容乐观

　　聚酯装置方面，11月，万凯55万吨聚酯瓶片、仪征15万吨聚酯瓶片装置可能重启，个别涤纶长丝工厂可能会提升负荷，推测下游国内聚酯开工率提升1个百分点左右至87%—88%，同时新凤鸣30万吨新装置计划于11月投产。因此，乙二醇需求略有提升，但难以跟上供应端新增和重启产能集中投放速度。

　　聚酯企业方面，聚合反应制聚酯切片、切片纺制涤纶短纤、熔体直纺制涤纶短纤、FDY制涤纶长丝等各工艺聚酯企业均存在较为突出的亏损问题，而聚酯产销率仍维持不温不火的正常水平，使得整体聚酯环节现金流压力仍然较大。截至10月30日当周，涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片产销率均从超过120%的高位大幅回落，且聚酯库存也于10月30日当周再度累积。

　　总体而言，10月以来，织造行业内贸受年末消费刺激，外贸随圣诞季到来以及订单回流影响，整体接单回暖，纺织订单集中性爆发。但在聚酯价格逐步拉涨情况下，下游及终端厂商继续补货意愿不强。目前纺纱企业订单持续性难以维系，整体需求恢复仍需观望欧美等消费地疫情发展情况，后市需求预期并不乐观。

　　终端市场不及预期

　　一是纺织原料和成衣出口金额环比有所下降，内贸和外贸市场订单陆续下达，但新增订单明显偏少。二是目前盛泽地区喷水织机秋冬服装面料、里料需求较好，织机总体开机率仍然维持高位。但进入11—12月，场内大单数量逐渐减少，国内秋冬面料市场需求或逐步转弱。外贸方面，预计贸易商和工厂后续接单谨慎。因此，11月MEG终端需求或转弱，织造企业开机率可能下滑。我们认为终端织造市场整体恢复程度可能不及市场预期，对需求的提振有限。

　　总体来看，国内服装鞋帽、针纺织品类零售总额累计同比仍处于低位水平，同时网上穿着用品零售额累计同比也处于低位且恢复放缓。尽管10月纺织消费恢复较好，但我们预计在11—12月的终端消费仍可能延续疲软状态，难以支撑聚酯端需求，并利空乙二醇价格。

　　PTA弱势较为明确

　　PTA和乙二醇作为聚酯生产互补品，较其他能化品而言，其价格表现高度一致。从供需基本面来看，PTA企业由于利润较好，同时今年以来PTA进口量持续上升，因此我们预计11—12月供应量将继续增加。库存方面，截至10月30日当周，PTA国内周度库存为394.5万吨，环比下降1.7万吨，但整体库存水平仍处于自2015年以来97.39%的较高分位位置。在11月市场需求逐步转淡的情况下，预计PTA整体库存水平仍将持续处于高位且难以去化，供应宽松格局将长期压制期价上行。在没有明确利好刺激的情况下，PTA价格将偏弱运行，乙二醇大概率跟随。

　　此前原油价格上涨和集中性检修使得PTA和乙二醇进入短暂去库期，但月内PTA期货价格涨幅大幅低于由同样利好驱动的乙二醇，PTA指数与乙二醇指数之间的价差持续走扩，乙二醇期货价格可能被高估。

　　从我们统计的2020年年初以来PTA和乙二醇涨跌幅来看，截至10月30日的200个交易日中，PTA涨跌幅弱于乙二醇占多数，其中PTA下跌而乙二醇上涨占总体的13%，PTA涨幅低于乙二醇占总体的20%，PTA跌幅高于乙二醇占总体的21%。这表明，在PTA弱势格局下，互补品乙二醇亦大概率弱势，期货价格下行可能性较大。

　　转自：期货日报

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