原油利多出尽 沥青将重返弱势格局

　　虽然OPEC+产油国达成减产协议，但仍无法改变油市供应过剩的局面。供需失衡令国内外原油期货价格重返跌势，并拖累高度正相关的期货商品沥青。近期沥青2006合约在2200元/吨一线反弹受阻，转而小幅回落至2050—2150元/吨区间窄幅整理。鉴于目前外部宏观风险加大，且国际原油价格再度回落，沥青或重返弱势格局。

　　外部宏观风险加大 金融属性强化

　　尽管目前国内公共卫生事件基本得到控制，但海外公共卫生事件仍在持续扩散中，国内输入型防控压力增大，复工复产持续性面临考验。同时海外公共卫生事件带来的次生灾害导致全球经济停摆，经济下行风险加剧。国际货币基金组织将2020年全球经济增速下调至-3%，衰退程度远超2008年美国次贷危机引发的经济下滑，这意味着二季度全球经济萎缩将无法避免，外部宏观风险逐渐加大。

　　从金融属性层面来讲，系统性风险指标维持偏高水平容易加剧期货商品下跌的速度和幅度。而在经济层面，需求萎缩的负面影响会从上游原料端传导至下游成品端，导致整个产业链商品价格估值重心下移。

　　原油减产不及预期 成本支撑弱化

　　为了缓解油价长期低迷给美国页岩油产业造成的巨大冲击，在美国政府的极力撮合下，经过多轮谈判，OPEC+产油国就能源市场在应对公共卫生事件和经济恢复阶段中的重要性达成共识，承诺共同努力制定协作性的应对措施确保能源市场稳定，并最终达成一项长达两年的减产决议：今年5—6月将减产970万桶/日，7—12月将减产770万桶/日，2021年1月至2022年4月将减产580万桶/日。虽说减产幅度创纪录，但减产规模不及市场预期，且效果如何将取决于未来各产油国的执行情况。

　　随着减产协议落地，投资者在短暂“兴奋”之后回归理性，重新认识到OPEC和G20达成的协议无法抵消掉需求大幅萎缩的负面影响，不会短期内让油市恢复平衡，原油市场无法摆脱供应过剩的困局。

　　原油期货价格与沥青期货价格具备高度的正相关性，且为原料和成品的直接上下游关系，在油价持续回落的背景下，沥青价格也将承压走低。

　　国内炼化复产 沥青供需偏弱

　　受益于国内积极开展复工复产，3月份国内炼厂沥青装置开工率显著回升，产量明显回升。步入4月以后，大部分沥青炼厂继续复工，其中山东地区，中化弘润和东明石化分别于4月7日和8日恢复沥青生产，金诚石化也于4月初开始生产沥青。此外，国内部分炼厂为了给低价原油腾出库容，也在积极加大产量，预计4月整个沥青装置开工率有进一步提升空间。

　　据统计，截至4月中旬，全国沥青装置平均开工率继续稳步提升至58.33%，环比上涨2.20个百分点。虽然供应端稳步提升，不过由于下游道路施工需求有限，沥青库存消耗较为缓慢，导致当前整体沥青社会库存水平仍旧处于高位。据了解，目前沥青下游需求恢复仍旧缓慢，社会库存压力明显，市场仅维持刚需。从供需角度来看，4月沥青供应压力依然偏大，需求仍处于偏弱状态。

　　宏观面风险加大强化沥青金融属性。同时原油价格在供需失衡的背景下显著下移，也会拖累高度正相关的沥青期货联袂走低。在供应压力偏大而需求仍处弱势的情况下，预计后市沥青2006合约仍会面临再度下行的压力。

　　转自：期货日报

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