低硫燃料油市场中期前景可期

　　近期，低硫燃料油价格整体偏弱，内外盘单边价格、裂解价差以及月差均呈现下滑态势。

　　原油大幅回调带动燃料油价格单边下跌

　　拖累油市的主要因素在于需求端，具体表现在：一是巴西与欧洲等地疫情出现反弹迹象，欧洲各国纷纷重启封锁措施。而更让人担忧的是部分疫苗出现副作用，一些国家的接种进度可能达不到预期，这将拖累原油消费复苏节奏。二是近期中国大规模采购伊朗原油，导致现货市场疲软，加之中石化转售西非原油，也令原油现货承压，部分油种贴水开始走弱。此外，宏观面与资金面也对这轮油价回调起到一定的推动作用。

　　低硫燃料油基本面也呈现边际转弱态势

　　从供应端分析，由于低硫燃料油裂差此前升至相对高位，生产利润上行吸引了不少炼厂增产。此外，近期柴油市场压力较大，导致更多组分流入低硫燃料油的调和池，给市场带来新的供应增量。从需求端分析，随着冬季结束，日韩等消费地的燃料油需求逐步回落。另外，油价此前过快上涨导致燃料油成本骤增，给航运业终端消费造成一定负面影响。往前看，这些利空因素还将持续一段时间，低硫燃料油市场短期内或持续承压。

　　低硫燃料油市场结构或出现较大变化

　　站在中期角度分析，低硫燃料油市场结构(单边价格、裂差、月差)或出现较大变化。我们认为油价未来依然具有上行空间，短期的压力来自于疫情的反复以及季节性的检修。而随着全球炼厂逐步从检修中恢复，原油采购需求有望增加。而对于疫情的影响，我们认为随着疫苗接种工作继续在全球范围推进，各国疫情有望得到逐步控制，并带来封锁措施的解除以及交通、生产活动的恢复，进而刺激原油消费。此外，大规模财政刺激计划将进一步助力原油消费增长。在需求恢复的同时，美国页岩油受制于资本开支、油井衰减等因素，预计今年供应将维持在相对低位。基于这样的推断，原油市场可能在二、三季度面临供应偏紧局面，届时油价有望进一步突破，并带动燃料油单边价格上涨。

　　就低硫燃料油自身基本面而言，中期也有望获得新的上行驱动，主要来自于疫情得到控制后终端需求的恢复。从低硫燃料油的消费终端来看，目前航运业仍有可观的改善空间，虽然集装箱板块表现强势，但油运和邮轮板块需求仍由于疫情的缘故处于低位，尤其是邮轮业依然面临防疫措施的巨大限制。未来，随着疫情得到控制，以邮轮、油运板块为重要推动力，航运业需求将迎来显著改善，进而利好船用燃料的消费。由于限硫令的影响，低硫燃料油成为消费占比最大的船舶燃料，因此在整体航运需求向好的背景下，低硫燃料油能够“享受”到最显著的需求增幅。此外，低硫燃料油还有望受到其他成品油消费恢复的利好推动。随着全球疫情得到控制，前期遭受冲击较大的汽油、柴油、煤油消费有望恢复正常，而低硫燃料油与上述轻质成品油存在原料竞争的关系，这些市场走强也将间接提振低硫燃料油价格。

　　总之，短期低硫燃料油价格上行面临一定压力。但随着全球疫情得到控制，以及原油价格中枢进一步抬升，低硫燃料油市场中期前景可期。

　　转自：华泰期货

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