光大证券：评级下调对公司业务和估值影响小

　　事件：2014年7月9日，公司收到证监会《关于解除光大证券股份有限公司证券自营业务限制措施、恢复受理公司新业务申请的决定》，证监会经核查验收，认为公司已基本完成整改，决定自2014年7月7日起解除对公司证券自营业务采取的限制措施，恢复受理公司新业务的申请。

　　由于“8.16”事件公司ROE明显低于行业:2011-2013年行业的ROE分别为6.25%、4.74%、5.84%，公司ROE分别为7.19%、4.52%和0.9%，公司ROE以前与行业平均水平相当，而去年明显低于行业平均水平。

　　自营等业务受限是公司Q1的ROE大幅下降的主因：去年ROE下降除了业务受限外还有罚款等一次性损失，而今年1季度ROE下降则主要来自于自营业务的下降，今年Q1公司投资收益从去年的4.04亿元下降至0.85亿元导致净利润从去年的5.37亿元下降至2.3亿元。

　　业务恢复后预计0.5-1年，公司的ROE会恢复至行业平均水平：“8.16”至今已近一年时间，除了受限业务外各项业务已进入正轨，而且也在积极为受限业务做人才储备。受限业务是资本性业务，恢复速度较快，我们预计6-12个月公司的ROE会恢复至行业平均水平。

　　ROE恢复的过程也是公司的估值水平回归的过程：目前公司的市净率1.1倍，处于行业最低水平，明显低于行业1.6倍的平均估值。“8.16”至今公司股价跌幅达36%，而同期行业指数跌幅为8%。我们认为公司股价存在20-30%的重估空间。

　　光大证券是我们最新周报中的首选标的之一：我们推荐了“两个创新”+“两个低估”的组合，其中“两个低估”分别是光大证券和国元证券，而与国元证券相比，光大证券由于有业务恢复这样的事件驱动因素同时小非减持的压力明显更小，我们预计光大的表现将更优。给予买入-A的投资评级，目标价12元，建议把握价值重估良机。

　　风险提示：每年7月份，证券业协会会公布上一年度证券公司的分类评级，由于“8.16”事件，公司的评级肯定会被下调。我们认为公司股价的大幅下跌已经pricein该因素，而且该评级只是对历史的确认，对公司ROE和估值的复苏影响很小。

来源：21CN

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