局部政策调整开始
在保持政策偏紧基调的前提下，局部性调整的序幕已经拉开
9月宏观经济数据公布后，市场对政策微调的预期便已开始升温。虽然国内通胀依然居高不下，但对经济增速放缓的担忧也与日俱增。近期政府和央行的一系列动作，更令市场开始相信，在保持政策偏紧基调的前提下，局部性调整的序幕已经拉开。
——一周前央行调低央票招标利率的行为已经令市场浮想联翩。10月20日，央行在公开市场发行了10亿元3月期央票和200亿元3年期央票。其中，3月期央票利率继续保持在3.1618%，而3年期央票利率却较此前一期下降1个基点至3.96%，15个月以来首次下降。
——10月25日，国务院总理温家宝在天津滨海新区调研时强调，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以适应形势的变化。
——10月26日国务院常务会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税，以解决货物和劳务税制中的重复征税问题。这一结构性降税之策无疑在一定程度上可以减轻企业负担。
诸多重要的积极信号让市场越来越相信政策将有所松动，低迷许久的股市也开始积蓄反弹力量。10月24日到10月26日三个交易日间，上证综指从最低点2307.15点上涨至2427.48点，反弹幅度接近5%。股市大振固然因为此时估值已然很低，更反映投资者的诸多期盼，甚至下调存款准备金的传言也再度盛行。
稳中求变
此前，伴随着连续上调存款准备金率，市场资金面一度偏紧。央行通过公开市场操作不断向市场中注入流动性，从7月中旬到10月上旬，央行连续12周向市场净投放资金，总规模接近6000亿元。虽然近三周以来，央行重新开始回笼资金，并导致市场利率小幅反弹。但对此，市场的判断却并不悲观。
有分析人士指出，央行结束近三个月的资金净投放，意味着公开市场操作在流动性管理中的重要性有所增加，更加严厉的紧缩政策也就不会出现。
“以前央行流动性管理更多还是依靠提高存款准备金率，而现在，可能更多是依靠公开市场操作回笼资金。从方向上看，这与宏观政策微调并不冲突。”平安证券固定收益部研究主管石磊对财新《新世纪》说。在他看来，3年期央票招标利率下调，虽然并非降息暗示，但引导市场预期向中性转变的含义也异常明显。
兴业银行首席经济学家鲁政委认为，早在温家宝讲话前，宏观政策微调的迹象就已经出现，包括之前宣布的对小微企业的税收减免等支持政策就是证明。但就此判断政策立刻出现全面的放松并不现实。增长虽然有所回落，但仍处于可接受范围内；通胀虽出现回落趋势，但目前仍高于目标水平。在此情况下，只能对矫枉过正的政策进行修正，而非全面性的放松。
日前，国家发改委副主任彭森在“第九届中国改革论坛”上表示，今年8月以来，物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已经得到确认，预计今年后两个月消费价格指数CPI可以控制在5%以下。然而，即使这种猜测成真，全年CPI仍将维持在4%以上，而目前一年期定期存款利率仅为3.5%，“负利率”对居民财富的侵蚀仍在延续，这也极大制约着利率政策。
按照财新《新世纪》记者的调查，近20位经济学家无一认为，在年底前基准利率会出现下调。至于存款准备金率是否会出现下调，市场的看法则不尽相同。
在瑞银证券首席中国经济学家汪涛看来，存款准备金率是否会下调，将取决于未来几个月外汇储备增加的速度，并非一定会出现。未来更可能的政策选择是，政府增加财政支出并放松整体的信贷额度。
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