上半年有色金属行业价格同比下滑，下半年仍存压力

2014年上半年有色金属行业评论——有色金属价格同比下滑，下半年仍存压力，电解铝行业风险突出

观点简述：2014年上半年，国际经济延续复苏态势，国内经济缓中趋稳，有色金属主要下游行业增速放缓，主要有色金属价格先跌后涨，产品均价同比回落。

十种有色金属产量增速下降，受价格变动影响，行业整体盈利水平下滑，子行业表现存在差异。其中，铜金属受铜矿供应充足、中国需求减弱影响，价格承压，但冶炼加工费持续上升，冶炼企业经营情况有所好转，预计铜矿供应宽松的局面不会改变；全球电解铝产量增幅仍来自中国，而中国增量几乎全由新疆地区贡献，中东部地区产能淘汰过程依旧缓慢，行业陷入深度亏损，下半年仍有大量产能投、复产，行业压力大；全球铅、锌矿山减产效果已初步显露，减产预期下铅、锌价格得到不同程度支撑，铅锌冶炼企业盈利回升，未来一段时间减产效果带来的价格支撑有望持续。

通过对行业内发债企业财务表现排序，筛选出部分财务风险较高的企业，其中电解铝企业占多数，集中表现为自备电比例低导致的生产成本高企，企业连续亏损以及负债率居高不下。基于行业产能过剩导致的铝价承压，预计铝企财务风险难以降低。

2014年上半年国际经济延续复苏态势，国内经济缓中趋稳，有色金属主要下游行业增速放缓

2014年上半年，国际经济整体保持前期温和复苏态势。1季度美国经济受极端恶劣气候影响，恢复不及预期，严冬过后经济增速快速反弹，上半年GDP增速为2.43%，同比增加0.67个百分点；欧元区17国延续复苏态势，1季度GDP增速0.90%，同比增加2.7个百分点，预期上半年保持低速增长；日本于4月1日上调销售税，国内购买力于1季度提前释放，1季度GDP增长3.0%，同比增加2.9个百分点，预计2季度日经济增速将回落。

国内经济及下游需求方面，上半年中国经济缓中趋稳，GDP增速为7.42%，同比下降0.17个百分点；全社会固定资产投资完成额21.28万亿元，同比增速17.30%，增速同比下滑2.80个百分点。在调结构、去杆杠的大背景下，国内电力、房地产、家电、汽车仍保持一定增长，但增速全面放缓。

短期内，外围经济温和复苏，国内经济结构调整；下游主要行业中，未现大范围刺激政策或大规模投资计划。综合看，短期内有色金属主要下游仍保持中低速增长。

有色金属产量增速放缓，金属价格先跌后涨，其中铜、铝、铅价格同比下降，锌价上升；行业整体盈利水平下降，子行业存在差异

2014年1~6月，中国十种有色金属累计产量为2088.93万吨，同比增长5.40%，增速下滑5.65个百分点。

价格层面，上半年主要有色金属价格先跌后涨，但具体子产品之间价格走势存在一定差异。1季度人民币贬值导致商品融资发生汇兑损失，有色金属融资需求降低，同时叠加低迷的美国经济表现，导致有色金属价格下降。2季度上述因素消失后，国际有色金属价格迅速反弹，并传导至国内市场，导致国内金属价格跟涨。与2013年同期相比，铜、铝、铅均价分别下跌5663元/吨、1499元/吨、419元/吨；锌金属受国际矿山减产影响，价格受到支撑，上半年均价同比上涨189元/吨。

财务表现方面，2014年上半年，国内规模以上常用有色金属采选企业、冶炼企业分别实现利润总额111.14亿元和-6.44亿元，盈利水平均下滑。鉴于子行业运行状况、影响因素差异明显，下面对子行业运行情况做简要回顾及分析。

铜——铜矿供应充足，铜价承压，但冶炼加工费上升

全球铜矿供给是影响铜市场平衡的主要原因。2014年仍是全球铜矿产能集中投放期，2014年1~4月全球铜矿产量598万吨，同比增长5.08%，市场铜矿供应充足。2014年上半年，阴极铜均价同比下跌5663元/吨，而现货及长协加工费已分别上涨至110美元/吨和90美元/吨 ，一定程度印证了市场中铜矿供应的相对过剩。

上半年中国铜冶炼企业生产铜矿、阴极铜分别为88.12万吨和352.06万吨，同比增加8.89%和7.96%；受价格及加工费变动影响，铜矿采选和冶炼企业利润总额分别下降27.23%和上升30%。短期内，铜矿供应宽松的局面不会改变，中国是影响全球铜产品需求的主要国家，国内需求下滑，后期价格或将回落。

电解铝——“中国供应”导致全球铝产量增长，新疆地区产量快速增加；产能严重过剩，价格承压，行业深度亏损

全球电解铝产量增幅仍来自中国。国际铝业协会数据显示2014年1~6月全球电解铝产量2566万吨，同比增加73.2万吨，增幅2.94%；中国电解铝产量1150万吨，增加96万吨，增幅9.07%，增速与上年同期基本一致。

国内电解铝行业依旧呈现“西进东不退”的竞争结构；从结构上看，增量全部来自新疆地区，新疆超过河南位列电解铝第一大省。同时，内地电解铝产能未现明显下降，产能淘汰过程依旧缓慢且痛苦。

国外电解铝减产导致国际市场电解铝供给出现缺口，同时海外经济回暖，共同支撑二季度电解铝价格小幅回升。但电解铝行业积重难返，价格同比仍下降1499元/吨，行业已陷入深度亏损中， 1~6月中国规模以上电解铝行业累计亏损148.06亿元。中短期内，电解铝行业产能过剩问题无法解决，且西部地区仍有大量具有成本优势的新增产能等待投产，2014年下半年中国将有约90万吨电解铝产能准备复产、220万吨新增产能投产，铝价继续承压，预计行业景气度仍低迷。

铅锌——全球矿山减产效果已初步显露，铅锌价格获得一定支撑

影响铅锌行业的主要因素为全球多个大型矿山减产，减产效果2014年已初步显露，1~4月全球铅矿、锌矿产量分别为158万吨和421万吨，同比下降3.03%和3.25%。减产预期影响下，上半年锌价累计上涨近6%，均价较同期上涨2%；铅主要由再生铅回收制成，原料来源相对稳定，受矿石影响相对较小，上半年价格基本稳定，但均价同比下降3%。

国内行业运行方面，陕西东岭、豫光金铅等企业减产或是提前进行设备检修，上半年产量增速下降；1~6月铅、锌产量分别为224万吨和267万吨，同比下降2.82%和上升1.34%。行业上半年财务表现方面，铅锌矿企业盈利有所下滑，冶炼企业盈利回升。

短期内，受原料供给端缩减影响，锌价有望继续得到支撑；铅价对矿石供给的弹性相对较低，价格支撑力度相对较低。

财务风险突出的发债企业中，电解铝企业居多，基于铝价下行预期，企业财务风险有增大可能

通过对有色金属行业内发债企业盈利、债务负担等财务表现进行打分并排序，筛选出部分财务风险较高的企业。如下表所示，涉铝企业占据多数，并集中表现为自备电比例低导致的生产成本高企，企业连续亏损以及负债率居高不下。目前国内电解铝产能严重过剩，新增西北地区具有明显成本优势，行业成本持续下沉，铝价承压，铝企财务风险难以降低。

表4：财务风险突出企业简介（亿元，%）

　　转自：中债资信

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