日元快速贬值，中国经济发展趋势不会受到实质影响

　　日元的快速贬值，对刚刚成为“全球最大商品贸易国”的中国而言，将对中国对日出口形成一定压力，但对于中国的经济发展趋势来说，这种影响并不大。

　　日前闭幕的G20财长和央行行长会议上受到各国明显“袒护”的日元，近日下跌得格外“抢眼”，其中，美元对日元汇率一度跌至94.21，逼近33个月的低位。尽管对市场热议的货币战话题采取了回避的态度，但随着日本等国竞争性货币贬值政策的出台，全球范围内货币贬值序幕已徐徐拉开。

　　而另一方面，2012年中国的商品进出口总额已然超过美国，一跃成为全球最大的商品贸易国。日元的大幅贬值，对刚刚取得“全球最大商品贸易国”称号的中国经济会造成何种程度上的影响呢？

　　“安倍经济学”是始作俑者

　　值得注意的是，日元对美元的汇率从去年9月至今已经跌逾17%，日元对人民币的汇率也贬值17%左右。从市场价格来看，日元/美元风险逆转期权显示投资者短期内倾向于认为日元对美元还会继续贬值。

　　日元的快速贬值，造成全球各国过度担心上世纪30年代“以邻为壑”的贸易战重演，因此呼吁政策协调。上世纪30年代的大萧条之后，各国政府竞争性地贬值货币，希望通过刺激出口挽救增长，后来被广泛认为是失败的政策。

　　然而刚刚结束的G20会议未能就日元贬值有实质性约束。在相继召开的G7和G20会议上，日本各贸易伙伴国对日元贬值并未形成实质性约束。G7会议发布了一份少见的联合声明，重申各成员国应该根据国内需要制定经济政策，而汇率由市场决定，各国不会设定具体的汇率目标。

　　中金公司认为，日元贬值的政策原因在于“安倍经济学”。“安倍经济学”有三个传导机制刺激总需求。首先，激进的财政扩张支持政府部门的支出，弥补了总需求的不足；而货币扩张又为财政扩张提供了便宜的资金。其次，大力度的货币放松有助于减轻通缩预期，那么一方面会体现为汇率贬值，鼓励出口；另一方面会鼓励私人部门的消费和投资。我们近期看到的汇率贬值、消费者信心走强，都反映了传导机制。第三，宽松的财政货币政策相结合造成的近期股市上扬，也会鼓励企业投资（托宾的Q理论）以及居民消费（财富效应）。

　　总体上“安培经济学”似乎对国外投资者影响更大一些——在以外国投资者为主的外汇市场上，日元汇率贬值显著；而以本国投资者为主导的国债市场上，改变则较小。

　　市场普遍预期新央行行长上任后会推行更加宽松的货币政策。当然，以上的货币政策取向，招致了日本央行丧失其独立性的批评。现任日本央行行长白川方明上周二决定于3月19日与两位副行长同日离职，而不是原定的4月8日。市场普遍解读为首相安倍所中意的行长人选将更快地进入角色，日本货币政策将会更加宽松。

　　或将引发全球货币竞争性贬值

　　“我们认为中国成为最大商品贸易国，象征意义大于实际意义，对于中国的经济发展趋势并不会造成实质性影响。”中金公司首席经济学家彭文生在接受中国商报记者采访时分析认为，中国在2009年即已超过美国成为全球最大的商品出口国，现在中国又超越美国成为全球最大的商品贸易国，主要由于三方面原因：中国的进口在过去几年稳步增长；中国贸易增速在2012年四季度显著回升；以及美国进口增速下降。

　　“长期来看，由于中国的人口数量4倍于美国，只要中国坚持改革开放和市场经济道路，中国的贸易规模乃至经济规模超过美国只是时间问题。”彭文生如是说。

　　相比中国成为最大商品贸易国，更具有实质意义的是中国的贸易顺差在2012年再度扩大。彭文生认为，贸易顺差绝对额的扩大，与中国经济规模的扩大是一致的。但是随着人口红利的下降和经济结构的调整，中国贸易顺差占GDP比重将逐步收窄。

　　此前中金公司对2013年中国经济增长以及贸易增速的判断是小幅回升的“温柔拐弯”的判断，这一观点是否会受到近期日元大幅贬值的影响呢？

　　彭文生认为，“日元贬值会对中国的贸易和资金流动造成一定影响，但是影响不大。”

　　不过，安邦咨询分析师则告诉中国商报记者，“日元贬值对中国经济和人民币的直接影响也许并不显著，但日元贬值将会引发各国货币的竞争性贬值，再加上美国和欧元区都在继续推出无限度的宽松政策，有理由相信，全球性货币贬值和流动性泛滥将是今年的大概率事件。”

　　在安邦研究人员看来，在人民币汇率政策调整上，现在恐怕不能把话说得太满。人民币汇率过去是受控制的，亚洲金融危机时扛住不贬值那是典型的政治决定。现在人民币汇率形成机制已有很大的变化，日元贬值首先打击的是其他国家的制造业。中国是个制造业大国，而且出口的比例很高，面对各国竞争性的货币贬值，中国受到日元贬值冲击是肯定的。

　　安邦咨询分析师告诉中国商报记者，在中国今年的货币政策中，适当保留人民币贬值的政策弹性是完全应当的。中国还应该适当利用“出口术”来影响市场预期，向市场展示人民币贬值也是中国央行的一个政策选项。

　　中国社科院世经所国际投资室副主任张明认为，“日元贬值所带来的外溢效应表现在以下三个方面：一是会给其他国家造成升值压力，甚至引发汇率战、贸易摩擦升级；二是加剧全球短期资本流动的规模和波动性；三是导致全球能源与大宗商品价格高位震荡，从而给包括中国在内的国家带来输入性通胀压力。”

　　中国对日出口或小幅回落

　　不可否认的是，日元贬值对中国对日出口会形成一定压力。一般来说，日元贬值鼓励日本出口，遏制日本进口，不利于其他国家的外贸出口，这也是许多国家（特别是韩国）担忧的原因。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委接受记者采访时，就强调了日元贬值对中国出口带来的巨大压力。

　　“日元的弱势使得韩元不甘维持一个强势，在韩国看来，日本的产品与其竞争最为激烈，韩国也必将希望维持本国货币弱势。因此，中国低端的制造业、劳动密集型产业想要升级为所谓高端制造业，将持续受到日韩‘盖帽’，中国未来产业升级难度骤增，由此加大了落入‘中等收入陷阱’也将风险加大。”鲁政委如是分析。

　　他认为，“无论从短期、中期还是长期，日元维持弱势，对中国来说都是一个灾难。中国对日出口主要来自于与日本产业内贸易，而在中日争端后日本企业开始向东南亚转移，中国出口难以从中获得好处。”

　　然而彭文生在接受中商报记者采访时则坦言有三个因素缓冲了对中日双边贸易的负面影响。“首先是对日出口的重要性已经大幅下降。出口至日本贸易量占比已经从2000年的17%下降至2012年的7%。其次，虽然日元贬值不利中国对日出口，但日本内需扩张有利于中国对日出口。我们在上期周报将日本2013年的经济增长预测从0.6%上调至1.5%6，这将利好中国的出口。第三，日元贬值有利于中日间加工贸易。我国的加工贸易进口中，从日本进口所占比例较大，这意味着中国从日本进口较多的零部件进行加工后再出口。因此，日元贬值可以降低中国从日本进口成本，对于中国的加工贸易出口是有利的。”

　　综合以上因素，中金公司预测今年对日本实际出口可能会出现小幅回落（-1.0%）。如果日元贬值幅度超预期，或中日政治紧张情形持续升温，中国对日实际出口下降幅度有望超过4%。

　　相比之下，彭文生认为日元贬值对行业层面的影响可能会稍大一些，如食品饮料、动植物产品、木制品和纺织品等——2012年中国对日本这些产品的出口占中国同类产品总出口的比重均超过10%。

　　在这其中，中国对日本食品饮料出口占比最大，2012年接近25%。具体来看，中国对日主要出口的食品是肉类和鱼类制品，占中国肉类和鱼类总出口的比重接近40%。

　　此外，中国出口到日本的原油，占中国原油总出口比重很大，2012年达53%，但是考虑到中国石油出口量很少，其总体影响有限。此外，2012年中国出口到日本的煤占中国煤总出口的比重也达到了45%，但由于中国煤出口有配额限制等原因，其总体影响也有限。

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