观点简述： 2013年上半年，中国煤炭产量17.9亿吨，同比下降3.7%；同期煤炭行业产销量和铁路运量继续下降，受季节性因素影响，行业整体发展态势趋于稳定。此外，国外煤炭价格延续下跌趋势，大幅增加的进口煤炭进一步冲击国内煤炭市场，结构性过剩有所加剧。在上述因素共同作用下，短期内煤炭行业去库存、去产能的形势仍然严峻。
整体看，受需求疲软、进口煤持续冲击及部分煤企前期在建项目陆续投产影响，煤炭行业供需结构将进一步失调，煤炭价格连续下降，环渤海动力煤（Q5500K）价格指数不断刷新最低记录。受此影响，煤炭企业盈利状况继续恶化，今年1-5月月规模以上煤炭企业利润下降43.9%，应收账款净额持续扩大，经营困难情形依旧。
展望下半年，下游行业的增长乏力，前景不明，虽然随着高温天气的来临，动力煤需求可能有所回暖，但因整体需求量占比较小，拉动力尤显不足，整体对煤炭行业的拉动非常有限，预计下半年煤炭价格低位运行态势将继续。
煤炭产销量和铁路运量均下降。2013年上半年中国煤炭产量17.9亿吨，同比减少6,800万吨，下降3.7%，降幅比一季度扩大2.7个百分点，六个月中只有1月份同比增长21.1%，其余月份均同比下降；从总量上看，虽然2月份出现明显下降，但其余月份基本稳定，4至6月一直保持2.95亿吨。同期，中国煤炭销量17.5亿吨，同比减少6,905万吨，下降3.8%，降幅比一季度扩大3.4个百分点，六个月中只有1月份同比增长22%，其余月份均同比下降。铁路运量方面，上半年全国煤炭铁路运量11.4亿吨，同比下降2.6%。自去年6月以来，全国铁路煤炭运量持续负增长，受季节因素影响，6月份同比下降1.5%，幅度较4月（-8.9%）和5月（-9.7%）明显收窄。
煤炭价格延续下滑趋势。2012年5月份以来，煤炭市场即在供应宽松、需求疲软、结构性过剩的打压下进入持续下降期，期间虽于2012年三季度内出现短暂小幅回升，但整体跌势难止。动力煤价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数自2012年11月7日的643元/吨一路下滑至2013年7月的583元/吨，相比年初下跌达50元/吨，该价格为2010年10月以来最低点，相较于近三年内853元/吨峰值（2011年11月9日），价格回落幅度达到270元/吨。炼焦煤价格方面，一季度的弱势稳定在二季度开始便被打破，煤炭价格出现明显回落；以淮南1/3焦煤为例，截至2013年7月23日，其平均价为927.3元/吨，比4月初年内峰值的1,080元/吨下跌了14.14%；整体看上半年炼焦煤市场价格波动幅度较大，短短两个多月从峰值回落至去年10月份左右的水平。无烟煤价格方面，由于下游市场需求回归平淡，下游企业对原材料成本控制持续严格，无烟煤市场供应宽松、需求有限的局面仍将持续，整体价格较为稳定。
进口煤炭持续冲击，但力度出现季节性减少。动力煤方面，6月末，澳大利亚纽卡斯尔/肯布拉港动力煤现货离岸价由2012年底的99.51美元/吨下降到88.67美元/吨，下降了10.84美元/吨，降幅达到10.89%；最新数据显示，因高温天气导致用电量增加，国外动力煤价格全线企稳回升，短期内或将抑制部分动力煤进口增速。炼焦煤方面，前5个月中国炼焦煤进口3,062万吨，同比增长44.8%，6月进口非炼焦煤同比下降16%。根据海关总署数据，上半年中国累计进口煤炭1.58亿吨，同比增长13.3%；出口408万吨，同比下降29.4%；净进口1.54亿吨，同比增加2,030万吨，增长15.1%。由于国内煤炭价格持续下降，加上国外煤炭价格季节性回暖，煤炭进口量连续两个月出现环比下降，6月下降18.9%，同比首次下降，下降17.9%。
煤炭库存继续增加，去库存形势严峻。截至6月末，全社会库存煤炭2.98亿吨，比去年年底3.47亿吨有所回落，下降14.12%，但其中煤炭企业存煤8,990万吨，比年初增加659万吨，增长7.9%，同比增加1,268万吨，增长16%。目前天津港和秦皇岛港煤炭库存量达到493.9万吨和691.72万吨，比去年年底分别增长37.04%和9.98%。在行业产能普遍过剩、库存量高企、需求低迷的背景下，去库存任务尤为艰巨，未来库存释放将对供给产生巨大压力，进而影响行业复苏。
企业利润大幅回落，回款难度增加。中国煤炭工业协会的数据显示，26家大型煤炭企业出现亏损，亏损额达46.6亿元，亏损面28.9%。据国家统计局数据，今年1-5月规模以上煤炭企业利润下降43.9%；亏损企业达1,868个，亏损额198.58亿元，较年初大幅增长126%。同期，行业景气度的下滑使得企业销售政策逐步放宽信用账期，赊销额度增加，上半年虽然应收账款净额增速略有回落，但绝对值继续扩大，全国煤炭企业应收账款月平均增加近100亿元，企业回收账款难度增加。
行业固定资产投资下滑，但产能持续扩张。自2012年3月开始，煤炭采选业固定资产投资增速逐月下降，今年2月份出现首次负增长，并一直持续。上半年，煤炭采选业固定资产投资2,049亿元，同比下降2.55%，凸显企业投资意愿减弱。但与此同时，部分煤炭主产地区产能扩张仍延续，山西省煤监局公开资料显示，2013年山西计划建成竣工矿井150座，新增产能1.35亿吨/年。整体行业产能过剩与大企业的前期产能释放的错配更加剧了当前煤炭结构性过剩的压力。
下游行业持续低迷，前景仍不明朗。火电方面，受宏观经济持续下行等因素影响，火电投资仍将延续下滑态势，电源基本建设投资完成额和发电新增设备容量一直在3年来的低位运行；受夏季高温用电量增加等因素影响，6月份火电需求稍有回暖，但非常温和，且未来提升空间有限。钢铁行业继续下滑，受进口矿石价格持续上扬等因素影响，粗钢产量月度同比从去年11月13.7%的峰值跌至6月份的4.58%，虽然产量一直保持6,000万吨/月的历史高位，但没有呈现出高增长态势。水泥行业受固定资产回落和行业产能过剩的影响，盈利能力较弱，需求增长缓慢，淡旺季波动较大，前景不明朗。考虑到淘汰落后产能的政策力度持续加大，火电、钢铁、水泥行业均将受到影响。因此，煤炭行业下游需求将持续低迷，对煤炭行业的拉动作用将非常有限。
整体看，上半年行业下游需求持续低迷，煤炭行业继续走弱，去库存、去产能的形势仍然严峻；随着高温天气的来临，动力煤需求可能有所回暖，但因整体需求量占比较小，拉动力尤显不受需求疲软、进口煤冲击及部分煤企前期在建项目陆续投产增加供给等因素影响，煤炭行业供需结构将进一步失调，煤炭价格连续下降。在煤炭行业景气度大幅下滑、煤电企业激烈博弈的背景下，国家能源局公布了《商品煤质量管理暂行办法（征求意见稿）》，意在用政策减少国内外低质量煤炭价差尤其是褐煤价差导致的进口煤冲击，但受到五大发电集团联名反对，该办法或将搁浅。目前来看，煤炭企业议价能力相对较弱，利润持续下降。预计下半年煤炭价格仍将在低位运行，企业运营困难仍将继续。（秦韬）
转自：中债资信
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