“稳货币宽财政”已成共识

　　央行持续逆回购

　　近段时间，央行为调节流动性持续加码逆回购，8月6日，央行以利率招标方式开展了120亿元7天期逆回购操作。鉴于这一周公开市场有央票到期100亿元，同时有170亿元7天期逆回购到期，因此形成了自然净回笼70亿元。而在6日发行120亿元逆回购后，本周已提前实现小幅净投放50亿元。

　　值得注意的是，自6月底流动性收紧后，政府开始重申其希望稳定市场预期、防止增长跌破合理区间的意图。但这是否意味着政策重心已经从推进改革转变为稳增长？

　　货币政策存在“双向操作”可能

　　瑞银特约首席经济学家汪涛在接受中国商报记者采访时判断，政府正在对其政策进行“微调”、以试图在多重政策目标间寻求平衡，但并没有释放政策明显转向的信号。

　　汪涛分析，3月份以来，新政府将稳增长、控通胀和控风险列为今年主要政策目标。直到6月中，鉴于信贷快速扩张、地方债务快速积累、产能过剩及其他结构性问题，再加上劳动力市场保持平稳，中央政府合理地淡化了各界对于新刺激政策的预期，而是强调推进结构性改革、表明其能够容忍更低的增长率的一面。

　　“尽管近两周央行的连续逆回购，似乎预示着管理层流动性政策已经略微松动，但当前整体资金面偏紧的格局仍旧未变。”平安证券分析师在接受中国商报记者采访时分析认为。

　　中金公司首席经济学家彭文生在接受中国商报记者采访时业认为，“政策当局强调宏观政策要稳，这意味着，除非经济增长大幅下滑，政府不会推出较大的经济刺激政策。”

　　彭文生判断，下半年的宏观政策总体上将延续年初确定的“宽财政、稳货币”的思路。由于“没有更多条件实行宽松货币政策”（李克强广西讲话），货币政策将维持中性，通过降准降息进行全面放松的可能性较小。

　　彭文生告诉中国商报记者，虽然财政收入上半年不及预期，完成全年预算的压力较大，但下半年“宽财政”的思路将得到坚持。

　　“8月1日起免征部分小微企业增值税和营业税，明确显示了财政政策将坚持宽松方向。通过盘活财政存量，今年影响总需求的实际有效的财政赤字可能超过年度预算的1.2万亿元，体现财政工具的逆周期操作。”彭文生如是判断。

　　根据中债的数据显示，截至8月5日收盘，银行间回购利率涨跌互现，其中3天品种跳涨111.5个基点，行至4.327%，而7天、14天品种依然处于4.362%和4.380%的较高位置。

　　不仅如此，当前上海银行间同业拆放利率SHIBOR7天、14天及1月期品种同样位于4.0660%、4.5490%、4.6005%的相对高位。

　　多数一线交易员们认为，基于多重目标，未来货币政策很可能出现“双向操作”可能。也就是说，未来央行会同时进行双向货币政策操作，逆回购和正回购并举，以使得短期利率在一个合理的区间内运行。

　　逆回购的持续开展，令市场对逆回购周期开启的预期更为明确，也显示了货币政策“适时预调微调”的前瞻性。

　　一方面，在刚来临的8月，从外部流动性看，人民币升值预期减弱，外汇占款下滑趋势明显；而另一方面，从内部来看，央票到期量较7月略有减少，8月为2580亿，而此后的9、10、11月到期量下滑趋势明显，分别为1270亿、220亿和110亿，注入资金量持续萎缩。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌分析认为，较高的逆回购中标利率表明，“钱荒”前那种宽松的信贷条件将不会继续存在。

　　“央行将继续保持银行间市场流动性的稳定，但银行间同业资金成本将较6月流动性风暴前有所提高。这将令银行更加注重其流动性风险管理，并有助于减轻期限错配的问题。”朱海斌如是分析。

　　逆回购周期开启维稳货币市场

　　“当公开市场显示持续逆回购后，市场就彻底放松，资金供给也多了起来。”一位国有银行资金交易员表示，“短期来看，资金面整体宽松，跨越5日常规缴准日的资金已不成问题。”

　　事实上，逆回购周期开启，也从侧面呼应了近期央行在货币政策“综合运用数量、价格等多种货币政策工具，适时适度预调微调”的表态。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，过去几周银行间市场资金价格上涨，表明近期流动性相对偏紧，并引发了逆回购操作。央行强调盘活存量，其目的在于增强信贷传导机制的有效性，目前实施方法主要有两个，一是打击投机性金融活动，即减少社会融资总量的重复计算；二是在贷款的政策导向上，鼓励向战略性产业、中小企业和“三农”提供贷款，不鼓励为产能过剩的行业提供贷款。

　　在逆回购持续的预期下，8月资金面的预期逐步好转。中金公司分析师告诉中国商报记者，在外汇占款减少的情况下，预计央行在三季度主要通过公开市场到期量投放和适量的逆回购投放来进行对冲。

　　“从目前来看，尽管外汇占款减少的趋势短期内难以逆转，但随着季节性收紧因素的消退以及可能的国库现金的招标，预计在8月上旬到中旬，资金面将有所缓解。”中金公司在报告中如是分析。

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