航空业：暑期旺季效应带动行业景气度阶段性回升预计四季度将回落

观点简述：从行业经营方面看，传统旺季的到来使得三季度航空业有效需求回升，行业旅客周转量（RPK）同比增长13.4%，增速较上年同期提高约1.28个百分点，货邮周转量（RFTK）同比实现正增长，增速约为3.06%。行业运力仍保持较快增速，ASK增速约为12%，同比和环比均有所上升，使得票价回升势头并不明显。而受雷雨天气的影响，中国主要机场均出现航班大面积延误现象，2013年8月出台的“不限起飞”举措有助于降低航空公司自身管理等人为因素对航班正常率的影响。展望2013年第四季度，行业需求淡季的到来将使得需求增速将趋于平稳。具体来看，居民旅游需求仍有望保持现有增速，中国居民出境游有望维持较快增速，有助于提升中国承运人在国际航线的市场份额。

从行业财务表现看，虽然行业景气度在传统旺季逐步回升，但受航油价格小幅攀升和高铁分流的影响，三季度三大航经营性业务盈利能力同比均有所下滑，但整体指标表现有所分化。其中国航和南航净利润同比小幅下滑，而东航受益于国际航线的较好表现，净利润同比有所提高。资金链方面，三大航经营活动现金盈余同比有所提高，基本可以满足购进飞机带来的资本支出需求。虽然债务负担的加重将在一定程度上增加债务偿还压力，但行业整体外部融资能力较强，较易通过新引进飞机抵押的方式获取银行信贷支持，整体资金链风险不大。随着旺季的结束，我们预计四季度行业盈利能力将有所减弱，债务负担将保持现有水平。

三季度，受益于国内经济小幅反弹以及暑期旺季的到来，航空业景气度阶段性回升

2013年三季度，PMI指数小幅回升，固定资产投资增速保持平稳，国内经济在内需拉动下出现阶段性的小幅反弹，但从长期来看，受经济转型升级以及流动性趋紧等因素影响，预计未来国内经济调整进一步延续的可能性较大。

三季度，随着传统旺季的到来，航空需求得到有效释放。7月份受韩亚空难及雷雨等天气因素影响，旺季需求在一定程度上受到压制。此外，高铁对航空业的分流影响延续，且航班延误削弱了航空业在时间成本上的优势。民航局在7月为治理航班大面积延误推出新措施，首次提出“不限起飞”的举措，受此政策提振，8月以来被压抑的航空需求逐步释放。虽然9月份沿海地区受台风天气影响较大，但受益于国际航线的优越表现，以及旅游市场错峰出行的拉动作用，航空需求依旧维持在较高水平。

2013年三季度，行业旅客周转量（RPK）同比增长13.4%。，增速较上年同期增速提高约1.28个百分点，货邮周转量（RFTK）同比实现正增长，增速约为3.06%。

展望2013年第四季度，宏观经济的调整不利于航空业需求的全面复苏，且暑期旺季之后，十一黄金周对需求拉动的作用有限，未来航空业需求增速将趋于平稳。具体来看，国内航线需求方面，2013年4季度国内经济难有显著恢复，但不至于对就业造成较大冲击，居民旅游需求仍有望保持现有增速。国际航线方面，在人民币升值及中国消费结构持续升级的带动下，中国居民出境游有望维持较快增速，有助于提升中国承运人在国际航线的市场份额，中美及澳新航线表现值得期待，其中，美国放松对华签证限制的利好政策仍处于释放阶段，未来几年中国赴美游客将达到年均25%的增速，中美航线仍具有良好的需求基础；而随着A380、B787等新机型的投入，南航股份始于2009年的澳新航线建设目标取得显著进展，2013年6~7月旅客运输量超过12万，其中过境中转旅客近4万人，在大陆至澳新地区的市场份额超过30%，未来随着我国过境免签政策的持续开放及政策效果的发挥，中国承运人在澳新地区的市场占有率仍有提升空间。

供给方面，2013年三季度，航空业ASK环比和同比增长分别为11.22%和12.15%左右。其中，国航股份ASK同比增速约为10.43%，较去年同期提高约5.66个百分点；南航股份ASK同比增速约为12.04%，较去年同期下滑约1.11个百分点；东航股份ASK同比增速约为11.12%，较去年同期提高约0.98个百分点。

国内航线运力投放方面，国航股份三季度国内航线ASK同比增速约为7.8%，较去年同期提高约1.78个百分点；南航股份三季度ASK同比增速约为12.46%，较去年同期提高约2.48个百分点；东航股份三季度ASK同比增速约为9.52%，较去年同期下降约2.5个百分点。

国际航线运力投放方面，国航股份国际航线ASK同比增速约为16.64%，较去年同期提高约10.15个百分点；南航股份受益于欧洲航线及北美航线布局的完善，2010年以来国际航线ASK一直维持着较高的增速，自2012年末开始增速有所放缓，2013年三季度其国际航线ASK增速约为11.13%，较去年同期下降约14.45个百分点；东航股份ASK同比增速约为15.33%，较去年同期上升约8.51个百分点。

　　转自：中债资信

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