供给压力凸显，煤价将继续下行

　　需求面分析

　　煤炭在能源消费结构中的占比继续下降

　　据国家统计局公布的数据，2012年我国原煤在能源消费总量中的占比为66.6%，较2011年的68.4%下降了1.8个百分点，水电、风电、核电等可再生能源占比从2011年的8%上升到了9.4%。

　　今年9月份，在动力煤价格大幅下行的基础上，国家发改委通知下调火电上网电价，在售电价格不变的情况下，用下调火电上网电价所腾出的利润空间，补贴光伏发电。8月份国家发改委发文，明确对分布式光伏发电项目实行按照发电量进行电价补贴的政策，电价补贴标准为每千瓦时0.42元。该补贴标准足以让产能过剩的光伏行业“还魂重生”，挤占新增燃煤装机容量的份额。

　　《能源发展“十二五”规划》显示，到2015年，风电目标装机容量1亿千瓦，核电目标装机容量4000万千瓦，天然气发电目标装机容量5600万千瓦，光伏发电目标装机容量2100万千瓦，届时，火电占比将下降至64.4%。随着可再生能源的发展，煤炭在我国能源消费中的占比将继续下降。

　　环保政策与产能淘汰将降低煤炭消费增速

　　今年9—10月份，国务院下发的《大气污染防治行动计划》与《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》明确指出，2015年年底前再淘汰炼铁1500万吨、炼钢1500万吨、水泥（熟料及粉磨能力）1亿吨、平板玻璃2000万重量箱。

　　为了应对频发的雾霾天气，京津冀、长三角等地也将开展煤炭消费总量控制试点。高灰分、高硫分的煤炭只有通过洗选、配煤等技术处理，才能流向经济发达地区。

　　稳中求进总基调将支撑能源商品消费

　　2013年我国新增固定资产投资完成额继续保持同比正增长。2013年12月份汇丰PMI初值为50.5，连续五个月维持在荣枯线以上。2013年11月份全社会用电量同比增长8.5%，也反映出经济形势整体向好。宏观经济回暖将支撑能源商品消费，煤价下行空间有限。

　　稳健货币政策或会压制大宗商品走势

　　2013年6月份，上海银行业同业拆借利率Shibor集体暴涨，隔夜拆放利率涨至13.444%，金融机构不惜以高额利率拆借到现金，市场称之为“钱荒”。而货币市场流动性趋紧，引发资产抛售风潮，直接导致6月底A股暴跌，上证指数一度跌破1850关口。资金面紧张，直接阻断了煤价企稳走势，诱发了三季度煤价再次探底。

　　10月份，李克强总理在中国工会第十六次全国代表大会上讲话，明确表示稳增长不能以增加财政赤字为代价，货币够多，不能再多发票子。从近期央行的公开市场操作来看，释放短期流动性、控制总量的“锁长放短”货币政策将延续。2014年市场流动性紧俏局面或会持续，大宗商品价格将承压。

　　供给面分析

　　动力煤产能未完全释放

　　煤炭行业经过十年黄金期后，供大于求的格局基本确立，2012年6月份煤价暴跌便是很好的实证。2013年1—9月份动力煤月度产量同比均呈负增长，产量明显萎缩。但在供给压力依旧凸显的情况下，煤价走势将取决于煤企产能利用率与矿厂边际供应成本。

　　2013年四季度煤价反弹源于电厂补库周期启动，随着电厂库存补充到位，动力煤价格上涨动能将衰竭。港口煤价上涨带来的超额收益，将刺激坑口煤价上扬，进而提升矿厂的产能利用率。较大的供给弹性将压制煤价持续上行，2014年煤价或仍以弱势运行为主。

　　煤炭行业整合有望提升煤企盈利能力

　　继国家煤矿安全监察局在2013年10月份组织开展煤矿建设项目安全专项监察活动之后，国务院办公厅11月份下发了《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》（下简称《意见》）。《意见》明确要求，严格新建煤矿准入标准，停止核准新建低于30万吨/年的煤矿、低于90万吨/年的煤与瓦斯突出矿井；新建煤矿必须严格履行基本建设程序，严厉查处未批先建、批小建大等违规行为；要从完善安全生产管理入手，逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿，重点关闭不具备安全生产条件的煤矿，加快关闭煤与瓦斯突出等灾害隐患严重的煤矿。

　　自2012年至今，煤价持续走低为行业整合提供良机，而产业集中度提高有助于压缩企业成本。同时，在清理涉煤税费后开展的煤炭资源税从价计征，将有助于煤炭企业降低包袱，提升盈利能力。

　　在2013年三季度煤价深跌过程中，高成本煤企率先被挤出。较强的需求弹性，足以保证后市煤价回调后的价格平台要高出今年的低点。

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