观点简述：受基建投资、房地产投资等固定资产投资增速下行影响，2014年一季度水泥下游需求偏弱，全国水泥产量同比增长4%，各区域表现分化。中性情况下预计2014年全年水泥需求约6.50%；供给端看，公开媒体披露一季度全国新投产熟料生产线11条，新增产能较少，预计2014年全年新增熟料产能较上年继续减少，全年行业供给端增速预计小于需求端增速，水泥产能利用水平略有提升，但短期行业产能过剩局面难改；从水泥价格表现看，一季度水泥价格较年初有所跌落，但平均价格则明显高出上年同期。预计二季度全国水泥价格以平稳为主，需求较好地区价格将出现一定回升，各区域表现分化。
近期，A股21家上市水泥企业以及在交易所市场和银行间市场公开发债的14家发债主体均披露了2013年年报及2014年一季报，本文选取行业20家主要上市公司及发债水泥企业作为研究样本。从相关数据看，2013年全国水泥均价下降，同期煤炭价格下行带来行业成本改善，样本企业营收水平有所增长；2014年一季度水泥均价较上年同期明显改善，行业成本仍维持低位，支撑样本企业2014年一季度营收表现靓丽。预计二季度样本企业的营收水平将继续增长，但涨幅将小于2014年一季度。结合对各区域水泥价格判断，产能主要布局在华东、中南地区的部分样本企业良好的盈利水平可期，而主要布局在东北、蒙晋地区部分样本企业营收增长仍面临压力。
样本企业继续保持良好的经营获现能力。由于行业固定资产投资高峰已过，2013年度及2014年一季度样本企业投资活动现金净额下降，未来短期投资支出将继续放缓。样本企业债务规模增长放缓，2013年及2014年一季度债务负担呈缓慢下降态势。未来短期内，行业盈利有望小幅改善，企业债务负担将稳中略降。
截至2014年4月30日，在A股上市的21家水泥企业以及在交易所市场和银行间市场公开发债的14家发债主体披露了2013年年报及2014年一季报 。2014年一季度行业需求偏弱，加之春节假期等叠加因素影响，水泥价格呈现一波下跌行情，但平均价格水平仍明显好于上年同期。维持在低位的煤炭价格促使行业成本处于低位，一季度样本企业在盈利、现金流和债务负担等方面的表现基本符合我们之前的预判。另一方面，结合2014年1~4月已披露的固定资产投资、房地产开发投资等宏观经济数据以及水泥行业产量及价格数据，我们对水泥行业供需情况以及未来价格走势进行分析，以期对样本企业盈利、现金流与债务负担进行预测。
（1）需求：受基建、房地产等固定资产投资增速下移影响，2014年一季度水泥下游需求疲弱，全国水泥产量同比增长4%，各区域表现分化：西北、西南、中南地区表现尚可，华东、东北地区产量基本维持上年同期水平，华北地区需求下滑 ；中性情况下预计2014年全年水泥需求6.50%左右
2014年一季度宏观经济运行稳中偏弱，GDP累计同比增长7.4%，较上年同期下降0.3个百分点，亦低于全年7.5%的预期目标值。1~3月中国制造业采购经理指数（官方PMI）及汇丰PMI较上年同期有所下降，3月份官方PMI终值为50.30，汇丰PMI指数终值为48.00，制造业表现整体较为疲弱。4月份官方PMI及汇丰PMI均环比回升0.1个百分点，经济动能有所增强，但仍弱于上年同期。从与水泥行业需求密切相关的固定资产投资来看，一季度全国固定资产投资完成额累计同比增长17.60%，增速较上年同期下降3.30个百分点，基础设施建设投资和房地产开发投资累计同比增长20.88%和16.80%，增速较上年亦分别下降4.71个百分点和3.40个百分点。
受基建投资、房地产投资等固定资产投资增速整体下移影响，2014年一季度全国共产出水泥4.47亿吨，同比增长4.00%，较上年同期下跌4.20个百分点；其中1~2月水泥产量较上年仅同比增长1.36%，3月份单月产出量同比增长5.9%至2.05亿吨，水泥下游需求在3月份略有回暖。分区域来看，西北、中南（主要为广东省）、西南地区水泥需求表现优于全国平均水平，华东、东北地区水泥需求基本维持上年同期水平，华北地区水泥需求仍表现较为疲弱，较上年同期下降9.92个百分点。
结合中债资信宏观及房地产行业研究观点，与年初相比，我们调低中性情况下房地产开发投资预期0.50%个百分点 ；基建投资虽年初以来表现较为疲弱，但考虑到全年铁路投资目标上调到8,000亿元水平，在铁路投资的拉动下，全年基建投资仍有望保持良好水平，我们维持年初对基建投资的预期，对2014年水泥需求做出如下调整：
预计2014年全国水泥需求将增长4.63~8.37%，中性预期落在6.50%；需求总量为25.26~26.16亿吨，中性预期约25.71亿吨。
（2）供给：公开媒体披露一季度全国新投产熟料生产线11条，新增产能有限；2014年全年预计新增熟料产能较上年继续减少，全年行业供给端增速预计小于需求端增速，水泥产能利用水平略有提升，但短期行业产能过剩局面难改
根据数字水泥网统计，截至2013年末，全国累计新型干法生产线1,714条，设计熟料产能为17亿吨/年。根据公开媒体披露信息，2014年一季度全国新投产熟料生产线11条，合计熟料产能1,488万吨/年，较2013年末新增0.88%，新增产能较为有限。分区域来看，东北地区无新增产能；华北、中南、西南地区各分别投产2条熟料生产线；西北新疆地区新投产1条熟料生产线；华东地区有4条熟料生产线投产，华东地区新增产能略超出年初我们的预期。
从全年看，根据近两年新开工及投产情况估算，2014年预计熟料产能投放约5,000~8,000万吨/年，不考虑其他因素影响，供给端增速在2.94%~4.71%。若考虑淘汰落后、环保关停、协同停产等因素影响，预计2014年全年水泥需求端增速有望大于供给端增速，行业产能利用水平有望略有提升，但短期内产能过剩局面难改。
转自：中债资信
【版权及免责声明】凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“中国产业经济信息网”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章及企业宣传资讯，仅代表作者个人观点，不代表本网观点和立场。版权事宜请联系：010-65363056。
延伸阅读
上半年汽车工业多项经济指标创新高
