年初至今，各项财政、货币政策的微刺激力度与范围都在不断加大。从扩大铁路投资、减少和规范收费到减税、定向降准、存贷比松绑，再到棚户区改造与多省份酝酿扩大投资。这说明宏观经济增长依旧不乐观，二季度经济数据虽略有回升，但实现全年7.5%增长目标仍有难度。同时，中央也多次明确强调不会采用类似4万亿的全面刺激政策。因此，按照调控逻辑，只要经济增长跌出合理区间，微刺激就会登场。但如果宏观经济一直低于预期，过多使用的微刺激是否演变为强刺激？
事实上，认真观察此次调控可发现，与以往经济扩张政策不同，微刺激更多注重了结构调整，在扩大铁路投资同时强调引入社会资本，在存准降低方面选择定向降准，在减税方面更注重小微企业税负降低。目的是逐渐将政府之手从市场运行中撤离，激发市场自身活力。但期望归期望，现实形势依旧十分严峻，宏观政策工具箱内可用工具也在减少，一旦地方政府投资加速，又很容易引起地方债务过大及通胀卷土重来，难以保证结构调整效果实现。因此虽表面看还有很多微刺激政策可出，但事实上政策空间已不大。
先看财政政策，基于目前基建规模，扩大投资的边际效率在不断递减，当前要维持基建对经济的同等贡献就需比以往付出更多资金。打个比方，北京建设新机场对经济增长贡献度相对于当初建设首都机场明显下降，且投资额会更多。另一方面，由于人口红利期的关闭，近年来通胀由劳动力成本带动的特征日趋明显，国家统计局公布的数据显示，2012年我国15至59岁劳动年龄人口开始出现绝对下降，比上年减少345万，这说明人口红利消失拐点在2012年已出现。虽然今年下半年不必为通胀过于担忧，但在劳动力减少的情况下基建投资的加速很容易传导至劳动力价格上，进而直接反映到物价水平，通胀的触顶会极大地限制刺激政策的继续推出，因此扩大投资的空间极为有限。
当然，此次扩大投资的不同之处在于引入社会资本，盘活存量。但熟悉经济学的人都知道，投资具有加速特征，在经济上升期投资意愿会自主加强，呈加速上升态势，而在经济低迷期投资会加速下降。何况此轮基建引入社会资本效果并不明显，因为垄断行业仍未拿出优质资产让民间进入，而且广大民营资本也缺乏对市场的足够信心。
另外，过高的负债水平也是抑制投资的一个重要因素。标普公布的数据显示，截至去年年底，我国非金融类企业债务总额已达74万亿元，为GDP的120%。过高的负债率直接导致企业盈利多用于还债，部分企业甚至因收入不足以覆盖债务不得不借新还旧，直接导致了全社会的资金链条紧绷，企业抗风险能力下降，并抑制了企业再投资。以铁总为例，截至今年3月底，其全部资产51079亿元，负债32690亿元，负债率达63.99%。未来其每年的还本付息额还会增加，而收入却不能覆盖还本额，只能采取借新还旧延续，何况目前铁路投资还在提速。
再说减税政策，因地产市场低迷，今年地方政府收入增长放缓已是必然趋势。减税虽会激发市场活力，但也直接影响到财政收入增加，地方政府在减税方面的动力明显不足，因而在卖地收入减少背景下大幅减税可能性也不大。
最后来看货币政策，当前我国货币发行速度虽有所下降，但总量还在上涨，6月M2已达120.96万亿元。在货币政策工具箱中虽还有全面降准与下调利率可用，但央行迟迟未推出也是因为这样不利于过剩产能的淘汰，并可能导致经济结构调整前功尽弃。长期观察中国经济的人知道，我国货币政策常常是依附于财政政策的，一旦刺激投资的政策加码，货币政策可能不得不放松，否则扩大投资将是无源之水。
综上，无论是财政还是货币政策，表面看刺激政策还有很多未用，但事实上政策空间不大，因为一旦刺激过度便很容易导致劳动力成本上涨并带动通胀上升，宏观政策将面临左右为难的窘境。解决之道应是在微刺激为经济增长托底的情况下加速推进各项改革措施尽快落地，打破政策从中南海到地方的“中梗阻”。改革的目的就是牺牲部分人的利益，使整个社会利益最大化。因此必须抓住主动改革的时机，逐步增强经济增长的内生动力，使微刺激在触碰通胀红线时找到经济的新增长点。
来源：中国经营报
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