航运业毛利率继续回升

　　投资建议:继续看好航运业见底复苏趋势。基于近期积极变化和中周期底部的判断,我们认为短期受市场贝塔驱动的航运股配置的收益风险比可能正在逐步下降,但中长期看由于见底复苏的趋势不改、配置的性价比极高,可重点关注中国远洋、中远航运和中海发展,提示关注招商轮船。

　　原因与逻辑:1BDI二季度延续了下跌,但近期企稳反弹。上半年BDI的波动主要为季节性因素,随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实,BDI在7月下旬迎来了强劲反弹低点反弹至今已达64%。2班轮公司2014年面临的不确定性降低。在欧美经济企稳复苏得到进一步确认的背景下,各大班轮公司纷纷结盟,如Evergreen加入CKYH成立新的CKYHE,将有利于保证业内运价水平的稳定。

　　经营回顾:毛利率继续回升,验证我们前期判断。12014年二季度航运毛利率继续回升。2014年二季度A股上市航运企业实现归属净利-1.02亿元,亏损幅度同比、环比均大幅收窄;剔除营业外收入影响,行业毛利为17.83亿元,对应毛利率为5.5%。2老旧船舶拆解补贴政策鼓励淘汰老旧船舶。

　　随着2013年下半年老旧船舶拆解补贴政策的出台和2014年初补贴细则的落实,航运公司提前报废更新老旧船舶的力度也在加大。尽管在2014Q2“处置非流动资产产生的净损失”较2013Q4及2014年Q1所下降,但仍远高于2013年同期,并处于高位;2014年Q2该数据为3.27亿元2013年Q2仅为0.11亿元。拆解部分老旧船舶的同时,部分船公司随之新增新船订单,从财务数据我们看到“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”在2013年Q4和2014年Q1较前期有所回升,并于2014年Q2达到了高位,三个季度数据分别为63.16亿元、50.64亿元及86.51亿元。3随着“营改增”试点范围的扩大,航运业营业税金及附加率继续下滑。2014年Q2航运业营业税金及附加率为0.1%,为历史低位,而航运业财务费用率为3.9%,较一季度的高位有所下降。

　　重点公司业绩回顾:毛利率均大幅改善。中海发展H1盈利0.43亿元,Q1盈利0.52亿元:业绩同比扭亏,货运量和毛利率显着回升。集团完成货运量、运输周转量同比分别增长8.0%和29.2%;2014年上半年油品运输业务毛利率为14.3%,较2013年同期-5.1%的水平显着提升19.4个百分点,其中回升幅度最大的是外贸原油运输业务提升34.4个百分点;干散货运输业务毛利率提升16.2个百分点至12.1%。中国远洋H1亏损22.77亿元,Q1亏损18.8亿元:减亏幅度超预期。主要原因在于燃油成本下降幅度超预期和干散货亏损合同拨备及租船成本大幅下降。而干散货和集装箱业务毛利率均大幅改善。2014年上半年集装箱板块毛利率提升9.23个百分点至4.27%。受运价指数底部逐步复苏以及高价租金船逐步减少等因素影响,干散货业务毛利率大幅提升14.19个百分点至-1.61%。中海集运H1盈利4.6亿元,Q1盈利0.61亿元:因非经损益业绩超预期。由于燃油价格下降,2014年上半年公司燃油成本下降20.4%至34.99亿元;另外,2014年上半年公司完成3项资本运作——出售上海峥锦实业取得投资收益2.04亿元、出售上海中海洋山取得投资收益9148.60万元、出售中海发展码头并置换香港码头取得投资收益6.53亿元。此外,单箱收入提升和燃油成本下降推升毛利率水平。中远航运H1盈利0.11亿元,Q1亏损0.13亿元:剔除非经影响后主业大幅减亏。非经损益项目主要为老旧船舶处置收益,报告期公司处置4艘老旧多用途船,对应处置收益为1299.11万元。由于可用运力减少、航运经营规模下降公司报告期营业收入同比下降1.60%至35.72亿元。营业利润逐季改善趋势明显,除重吊船和沥青船外其他各船型期租水平均同比改善。

来源：中国航运网

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