民航机场：航空供需差异弱化机场盈利仍稳定

　　2011年航空业供需增速趋缓且差异弱化。主要指标增幅仅为2010年的一半左右，行业平均ASK和RPK增速分别为9.3%和11.6%，整体供不应求，但供需差异正在缩小，拉动客座率上升2个百分点。其中国航产、投同比增幅皆为行业第一，分别达到14.8和16.9%。国航飞机引进绝对数量39架，行业最多;但海航同比增幅11.3%，为行业领先。

　　2011年航空业净利同比大幅下滑，2012Q1降幅更深。四大航净利润皆出现一定程度的滑落，行业整体净利润较去年下降22%，其中国航跌幅最深，达36.6%;南航跌势相对缓和，同比下降5.9%。因营业成本增速超过营业收入，行业整体毛利率下浮2.9个百分点。由于年内人民币汇率正处于升值周期，汇兑收益拉低财务费用，财务费用率同比递减0.7个百分点;行业期间费用率平均值为11.1%，同比下降1.0个百分点。2012Q1行业净利合计同比下滑75.8%。

　　机场盈利稳定，非航收入增速平稳。2011年四大上市机场中除深圳机场外皆实现15%以上的利润增长。其中，白云机场净利润增速行业第一，达到17.3%，深圳机场净利润同比下降7.7%，是唯一负增长的上市机场。厦门空港旅客吞吐量、货邮吞吐量和飞机起降架次同比增幅皆位列行业第一。以货运见长的上海机场受欧美经济低迷影响严重，货邮吞吐量同比下滑近4个百分点，其他三家机场该指标皆呈现微幅上升。上海机场和深圳机场非航收入同比增幅大于航空收入，且占比情况较去年皆有所提升，比重分别达到47.6%和35.8%。

　　投资建议。总体来说，我们对航空业持谨慎乐观的态度，相对推荐区位优势明显且国内、日韩航线较多的东航。机场业虽然与航空业关联紧密，但收入构成相对刚性，在弱市下具有强防御性，推荐有资产注入预期和内外航收费并轨收益最大的上海机场。

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