榨季供求格局转变高糖价时代来临

回顾2010年度，全球经济动荡，商品市场风云变幻，大宗商品价格不断刷新高点，其中白糖成为最为活跃的品种。2010年度，食糖价格在经历了2009年大牛市格局下，进入长期的慢牛行情，2010年下半年，我国通胀率持续走高，国内食糖价格不断飙涨，现货价格已超越2006年的历史高点，期糖价格更是在11月9日当天达到了7521元/吨的“天价”。国际原糖价格高点创下近三十年以来新高34美分/磅，这是自2010年2月创下每磅30美分的高点后，再度刷新的“历史天价”，食糖价格的疯狂程度近年罕见。

已经脱离了商品基本面，价格已显“亢奋”的白糖价格走势，使得我们不得不追寻其中的缘由，这一切我们将其归结于过剩流动性助推下基础农产品价格偏离其内在价值的非理性上涨因素为主导的价格暴涨过程。当前的糖价所处的阶段，是以流动性过剩为背景，资金涌入糖市进行炒作的结果，其具有国内、外因素。国际方面，美国二次经济刺激计划，大肆印刷美元，导致全球货币贬值，新兴经济体通货膨胀高企，资金借助基本面良好的食糖品种进行保值避险，从而使得食糖金融属性凸显；国内方面，灾害性天气伴随着2010年从始到终，年初产区大面积的春旱以及年末我国南方大部分地区极低气温和冻雨的影响，给甘蔗生长带来不利的因素。因此，在这样“内忧外患”形势下，食糖价格“亢奋”上涨。

展望2011年，上半年我国通胀形势依旧非常严峻，制糖成本上升将支撑糖价高位运行，2010/2011制糖年国内食糖以紧平衡为基调，短期糖价大幅下挫的可能性不大。

2011年二季度结束前后，在我国政府不断紧缩货币的形势下，我国食糖价格有望逐渐回归其成本价。糖价下跌时间点或将出现在2011年4-6月。

前言——格局在变化，是什么改变了？

是什么因素发生了变化导致农产品价格一再暴涨，使得农产品开始偏离供求关系决定的内在价值，彰显出强劲的金融属性？

什么因素发生了变化？

美国二次经济刺激计划、日本重启零利率政策标志着西方发达经济体仍维持宽松货币政策，全球资金面继续保持充裕的态势，以对抗2010年经济二次探底风险。前期新兴经济体复苏状况好于发达经济体，因此2010年四季度开始新兴经济体普遍面临较大的通胀压力。

全球主要的两大经济体，在下半年，美国与欧洲经济复苏动力明显放缓，全球经济复苏的道路进入增速回落阶段。高失业、财政赤字长期困扰着美国政府，这也是拖累美国经济持续复苏的主要原因。欧洲多国债务问题频频亮出“红灯”，各国通过发行债券的方式筹集资金，债务危机得到缓解，但复苏道路却漫长而崎岖。

9月美国政府推出了高达3500亿美元的二次刺激计划，9月6日宣布一项6年计划，向公路、铁路、机场跑道等基础设施投资至少500亿美元。9月8日通过了总额达3000亿美元的企业减税优惠措施。9月22日，美联储利率政策会议宣布维持0-0.25的历史极低基准利率不变，并表示还将在较长一段时期内维持该利率水平。而稍早7月，奥巴马签署总额近340亿美元的延长失业救助法案，为长期失业者提供联邦救助。8月，美国一项总额260亿美元的法案，旨在帮助各州政府缓解财政紧张，挽救约30万个公共部门岗位。这些措施显示出美国政府正源源不断的向市场注入美元，这也是包括商品市场在内的整个金融市场大幅上涨的直接因素。

2010年下半年以美国经济为代表的全球经济增长动力弱于上半年，美国政府采取二次刺激计划继续振兴其国内经济。四季度，二次刺激计划直接推高全球通胀率，尤其对新兴经济体的经济复苏带来了一定的负面影响，新兴经济体全面通胀时期“正在上演”。

第一部分年度行情回顾

国内糖市行情回顾

2010年度，我国糖市整体上延续了2009年的大牛市行情，多种因素助推下，我国食糖价格不断大幅上涨。年初，国内糖价延续大牛市行情糖价涨至每吨5000元上方，随后国家上调高存款准备金以及国家抛售储备糖的压制下，期糖价格形态呈现标准的M型整理形态，随后新榨季增产的预期导致在随后3-5月糖价步入下跌趋势。5月末，国内外糖价超跌至成本价附近，由于夏季食糖用糖高峰激发下白糖开始新一轮上涨行情。2010年下半年，我国通胀率持续走高，白糖开始脱离其基本面，凸显出较强的金融属性，糖价不断暴涨。在并于2010年11月9月，期糖价格创出7521元/吨历史“天价”。随后，国家多次出台相关政策稳定农产品价格，糖价开始进入高位震荡的走势。

第一阶段2010年1月4日-2010年2月22日：期糖价格日线形态呈现标准的M型整理形态。进入2010年，糖价在2009年基础上再创新高，以历史高价开局2010年。宏观面上，央行先后提高存款准备金对金融市场造成打压。基本面上，主产区春旱题材炒作提振食糖上涨。我国西南干旱灾情逐渐加重，连续数月罕见干旱导致我国甘蔗榨量严重减少。在宏观面与基本面双重因素作用下，期糖价格在1-2月日线形态呈现标准的M型整理形态。1月白糖期价冲高接近6000元/吨后一路震荡下跌，1月跌幅达到6.65%，跌去383元/吨。2月郑糖期价总体涨幅达到7.20%，上涨387元/吨。

第二阶段2010年2月23日-2010年5月17日：内忧外患国内、外糖价迅速下跌。国际原糖首先在2月初冲击30美分/磅后见顶回落，随后历经3个月暴跌过程，国际糖价近乎拦腰砍断。4月中旬，国内方面国家重拳出击调控房地产市场，调控文件频发重击金融市场。同时国际方面欧洲债务危机不断蔓延，全球经济二次探底的忧虑令市场恐慌。一时间利空消息充斥着整个商品市场，国内食糖增产预期强烈和西南干旱题材炒作的消退使得敏感的白糖品种领跌商品市场，一路下挫接近食糖成本价格。

第三阶段2010年5月18日-2010年11月9日：夏季用糖高峰来临，供需吃紧引发食糖内在价值体现。自5月中旬开始期价开始止跌回升，首先现货价格坚挺支撑期糖价格逐渐回暖，方向转而向上。由于夏季用糖高峰来临，坚挺的现货价格有力的封杀了期糖下跌空间。与此同时，国际原糖价格开始大幅反弹同步提振国内糖价联动上扬。下半年11月份，持续走高的通胀率显示出国内通胀压力不断加大，国内农产品价格在通胀预期下不断暴涨。另外，美国二次量化宽松的货币政策，导致全球流动性泛滥，白糖期价开始快送冲顶，期糖价格达到令人咋舌“历史天价”7521元/吨。

第四阶段2010年11月10日-2010年12月31日：农产品价格令人望而生畏，国家调控物价紧锣密鼓糖价呈现宽幅震荡。11月初开始，农产品价格一路高涨，价格高的令人望而生畏，随后国家出台了一系列抑制农产品价格的相关政策，旨在控制过快增涨的价格势头。其中在10月20日与12月26央行先后两次上调基准利率，年内共6次调高银行存款准备金等都表明，上半年与下半年各三次，此后“防通胀”将成为未来国家经济工作的重心。进入12月份。元旦-春节的用糖高峰因素凸显。国内白糖主产区现货现货糖价稳居6800元/吨一线，大力提振期糖价格价格高位运行。然而，部分甘蔗主产区在冷空气影响下，气温骤降发生霜冻，期糖价格再度冲高，截止到12月29日，郑糖主力合约SR1109收盘价为7320元/吨，直逼年内高点。

基本面情况分析

一、宏观经济大背景

在美国二次经济刺激计划、日本重启零利率政策标志着西方发达经济体仍维持宽松货币政策，全球资金面继续保持充裕的态势下，自2010年下半年以来，新兴经济体将普遍面临较大的通胀压力。尤其是2010四季度，二次刺激计划直接推高全球通胀率，新兴经济体的经济复苏带来了一定的负面影响，“全面通胀时期”已经来临。

二、国际糖市供需情况

国际糖业机构纷纷下调食糖产量预期，糖价应声不断上涨。12月，国际糖业咨询机构KingsmanSA下调全球食糖产量，预计全球2010/11年度一季度糖市供应短缺37万吨，之前该机构预估为供应过剩352万吨。预计全球糖产量预估从1.6772亿吨下调至1.6517亿吨，并上调全球消费量至1.6651亿吨，高于之前预估的1.6420亿吨。11月中旬，美国农业部在公布的半年度报告中预计，2010/11年度全球糖产量下调至1.619亿吨，而5月预估值为1.638吨。USDA预计，全球最大糖产国-巴西2010/11年度糖产量料为3940吨，上次预估值为4070万吨，2009/10年度产量为3640万吨。第二大糖产国-印度2010/11年度糖产量料为2570万吨，5月预估值为2470万吨。

三、国内糖市供需情况

1、2009/10榨季食糖总产量

2009/10年制糖期全国共生产食糖1073.83万吨上制糖期同期产糖1243.12万吨，比上一制糖期少产糖169.29万吨，其中，产甘蔗糖1013.83万吨上制糖期同期产甘蔗糖1152.99万吨；产甜菜糖60万吨上制糖期同期产甜菜糖90.13万吨。截至2010年9月末，本制糖期全国累计销售食糖1042.13万吨上制糖期同期销售食糖1206.15万吨，累计销糖率97.05%上制糖期同期97.03%，其中，销售甘蔗糖982.66万吨上制糖期同期1120.51万吨，销糖率96.93%上制糖期同期97.18%，销售甜菜糖59.47万吨上制糖期同期85.64万吨，销糖率99.12%上制糖期同期95.02%。

国内各主产区数据显示，北方甜菜糖减产幅度较大，黑龙江、内蒙古减产幅度均超过了50%，南方主产区中海南减产幅度最大，减产14.34万吨，减幅31.1%，云南与广西也不同程度地减产，云南减产46.37万吨，减幅20.75%；广西减产52.8万吨，减幅6.9%。

来源：西部期货

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