政策施压市场大幅波动 油脂振荡寻底

近期，油脂市场大幅波动，使得市场投资者信心不足，笔者认为，后期油脂市场更多是振荡中寻底的过程。

一、商品价格将仍处于去货币化过程中

面对目前高企的油价，农产品价格和非食品因素持续处于高位，我们预计当前的通胀压力会持续到二季度尾端。另外，我国新增外汇占款持续增加，3月份外汇储备已经突破3万亿。同时4月份新一轮央票到期的高峰即将来临。未来四周每周到期资金量分别高达1910亿元、2960亿元、1170亿元和1980亿元，短期流动性集中释放，将进一步加大国内通胀压力。

因此，在通胀水平出现明显的下降趋势前，国家会继续保持目前政策调控的力度和节奏，持续动用价格型、数量型工具及公开市场操作等紧缩性政策。在此背景下，商品期货将处于从高位回落的“去货币化”过程中，我们预计该过程至少将贯穿整个二季度。

二、政府调控意愿明显

2011年以来，面对油脂价格不断攀升，国家对粮油市场调控的力度加大。抛储行为持续进行，截至目前国储菜油已经拍卖12此，累计投放160多万吨；累计投放临时存储大豆266.11万吨，实际成交1.11万吨，成交率0.4%,国储大豆拍卖情况不是很理想。

近期，发改委再度驳回了国内几家大型油企关于小包装油涨价的申请，并且将原定于3月底到期的小包装油限价令延期两月，同时开展第二轮国储油脂油料的定向销售，其中大豆为300万吨，价格在3500元/吨，菜籽油45万吨。目前政府已经完成了向加工商出售该大豆储备的工作，并且加工商也承诺两个月内维持国内食用油价格稳定。

相比目前国内大豆现货价格3800-4100元/吨，以及进口大豆4300-4500元/吨来看，此次定向销售大豆价格明显偏低，而低的大豆成本价也将使压榨豆油成本下降，根据目前豆粕现货价格3000元/吨来看，豆油成本价每吨在8000多元，这对国内还处于消费淡季的豆油市场具有一定冲击。

一般五六月份棕榈油消费旺季将启动，但是对于目前9000元/吨的棕榈油来说，其价格优势相比定向拍卖豆油价格低，这将挤占即将步入消费旺季的棕榈油市场份额，增添棕榈油港口压力，压制棕榈油价格上涨。

总之，虽然目前与油脂具有一定相关性的国际原油价格不断攀高，但是由于油脂基本面利多消息匮乏，加上我国实行的紧缩性货币政策，以及不断加码的粮油调控政策，二季度油脂价格难以出现大涨，更多是振荡中寻底的过程。

来源：东证期货 作者：王爱华

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