纺织服装：管中窥豹隐忧显现 长期无碍朝阳前景

　　今年前三季度服装销售额的增长更多表现为提价，而自年8 月以来，提价对于销量的负面影响已开始显现。在这种背景下，我们要寻找的是细分品类中仍有量增的行业：从商场统计数据来看，夹克、女装平均销量增速较高，而T 恤、西裤平均销量为负；从细分行业来看，家纺和户外行业仍具备较大的外延扩张空间，需要选取其中加盟渠道库存压力相对较小的公司。同时，我们重新审视了大众休闲和家纺行业，并就国内外分行业品牌服装公司进行了更细化的数据对比。

　　投资要点

　　1。板块回顾： 风景这边更好。今年1-10 月，SW 纺织服装行业指数下跌7.24%，相对跑赢全部A 股和沪深300 3.15PCT 和0.97PCT；其中，家纺板块走势最强，涨幅21.21%。目前板块2011 年估值在28 倍，接近历史估值区间20-30 倍的顶部。我们认为，支撑纺织服装板块走势的原因主要在于：1CPI 高涨下具备一定提价能力；2订货会增长稳定；3业绩确定性较高；4基本不存在政策调控、限价等风险。

　　2。管中窥豹，纺织服装行业短期隐忧渐显。1宏观层面：CPI 回落可能拖累可选消费品，服装提价负面效应已显现；租金和扣点上涨，外延扩张难度渐增。2行业层面：2012 年春夏订货会略低于预期、提价抑制销量效应显现、业内库存压力加大、加盟商资金情况紧张，企业授信额度增加。

　　3。放眼观望，纺织服装行业长期前景无忧。1行业景气有所下滑，但中高端消费依然坚挺。从商场统计数据来看，夹克、女装平均销量增速较高，而T 恤、西裤平均销量为负。2子行业发展情况对比：A。大众休闲装、女装市场容量最大，但市场集中度仍较低，且尚未出现整合迹象；B。正装、女鞋、户外行业市场集中度较高，龙头企业优势较为明显；C。商务休闲装企业和运动装开始整合，但商务休闲装市场集中度仍较低。3国内外分行业服装品牌经营数据对比。

　　4.2012 年纺织服装行业投资策略。1关注高增长细分行业：家纺行业富安娜、户外行业探路者；2时间换空间，持有品牌服装和家纺，寻找精细化管理能力较强的企业，获取一年30%左右的业绩增长所带来的股价回报：报喜鸟、九牧王、七匹狼；3稀缺资源型：中银绒业。

　　5。风险提示。1原材料价格波动风险；2渠道扩张带来的费用高企风险；3人工成本上涨的风险；4商业地产租金上升风险。

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