2011首季基础化工行业：边走边望 近防远攻

2011年1季度化工行业收入同比增长36%，利润同比增长46%，仍保持较高增速；毛利率维持20%左右，行业景气度较高。从子行业看，氯碱、有机品、无机品、化纤等表现突出，而化肥、橡胶、农药行业收入上升但利润增速趋零或负增长。

2011年初OPEC一揽子原油价格强势上行，至最高点120美元/桶后于5月初快速下跌至110美元，主要大宗化学品也呈现前高后低波动走势。化工板块总体跟随大盘自4月份下行，估值目前已有明显回落。

4月工业增加值明显回落，下游汽车、房地产销售大幅下滑，4月同比均出现负增长，化工行业增速亦放缓。5月份PMI回落至52%反映了经济短周期的去库存周期启动。

现阶段，需求低迷是行业面临的最大风险，也是影响投资的最主要不确定因素。4月下旬化工品需求开始低迷，目前仍未有明显好转，已历时1个半月。我们能够判断需求低迷主要受两方面因素的影响，一是补库存结束后进入去库存阶段；二是宏观经济放缓使得国民经济对原材料需求减弱。化工企业正常的原材料库存一般为1-2个月用量，因此去库存造成的需求减弱影响在7-8月应逐步消褪。但我们无从判断的是宏观经济放缓对化工品需求低迷的影响程度，以及持续时间。

宏观分析没有明确告诉我们这一轮经济短周期下滑会持续多久，何时能够重回上升周期，因此也无法准确预计化工品需求何时能够重新回归旺盛。

建议“边走边望”，观察国际油价走势；观察国内经济走向；跟踪市场需求变化。基于对中国经济未来朴素的乐观信心，投资上建议“近防远攻”，短期谨慎防守，配置稳健型品种；三季度若经济企稳，需求好转，则可转入进攻，配置周期型品种。

2011年下半年投资逻辑：分而治之，重点看景气及利好预期的子行业，如无机盐的氟化工、钛白粉、黑猫股份等；精且选之，选择具备低估值的白马，如烟台万华、盐湖股份、浙江龙盛；时至投之，关注下半年可能出现股票催化剂的优质个股，如江苏国泰、华鲁恒升。

氯碱、磷化工受电力紧缺影响最大，推荐具有自备电厂一体化程度高以及电力充足地区的企业，兴发集团、英力特、内蒙君正、天原集团。现阶段受去库存影响，PVC、磷化工价格走低，限电影响还未显现，3季度石油价格企稳需求回升后，PVC价格有望反弹。

来源：国泰君安 作者：魏涛

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