白酒行业结构性复苏 投资者倾心龙头企业

　　经历了长达数年的深度调整，白酒行业终于迎来结构性复苏。

　　随着行业相关上市公司纷纷发布年报和一季报，上市白酒企业的成绩单也随之出炉。根据wind统计数据，2016年，上市白酒公司平均营业总收入合计达到72.52亿元，比2015年同比增长13.9%，增速则是2015年的两倍。同期平均归属于母公司的净利润20.13亿，同比增长10.79%。

　　事实上，业绩好转的预期早已在二级市场股价上得到体现。

　　以贵州茅台(600519.SH)为代表的白酒股股价持续上涨，茅台股价已经从200余元一路上涨至最高峰时的428.68元，稳稳坐牢A股市场第一高价股的位置，五粮液(00858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等股价也表现出色。

　　不过和所有经历过深度调整的成熟产业一样，经历过数年调整，白酒行业的竞争格局已经发生重大变化，无论是市场集中度还是品牌集中度都在迅速提升，高端产品为主的龙头企业逐渐走向赢家通吃，而以售价低廉的中低端产品为主的企业则陷入困境。

　　投资者的投资策略也随之发生着改变，“我们会将仓位更多集中在白酒龙头，”一家券商资管机构的投资人士5月4日告诉21世纪经济报道记者，白酒行业分化的趋势将更加明显，他们在投资过程中会更加注重选股。

　　行业复苏A、B面

　　经历过三年调整，白酒行业的竞争格局已经发生重大变化，这一轮的白酒行业复苏，更多是高端产品的强势反弹，事实上，售价低廉的低端大众产品仍然处在低谷之中。

　　“白酒市场的复苏，主要是名优酒的复苏，”申万宏源消费品行业资深高级分析师吕昌5月4日在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

　　事实上，此次白酒行业复苏的结构化趋势非常明显，无论是销售额还是利润，高端产品都更具优势。

　　以泸州老窖(000568.SZ)为例，公司2016年，高档类酒收入29.2亿元，同比增长89.39%，低档酒营业收入23.62亿元，同比减少了25.9%。山西汾酒(600809.SH)等企业年报中也体现了相同的情形，根据今山西汾酒2016年年度报告，公司2016年度中高端产品营业收入增长45.22%，于此同时，中低端白酒营业收入同比减少超过80%。

　　“这一轮白酒行业复苏是以需求端为主导，主要是消费升级、消费者消费观念改变。于此同时此前高端酒核心产品价格多次下跌使得消费者的购买力也得到提升，所以高端白酒复苏较快。”吕昌告诉21世纪经济报道记者。

　　白酒行业持续分化已经成为行业共识。今世缘酒业就在2016年年报中表示，目前中国白酒行业已进入中低速发展的成熟期，白酒行业也进入深度分化期，酒企之间形成挤压式竞争。

　　业内人士分析，这种残酷竞争模式在低端酒领域体现最为明显，低端酒市场将持续低迷。

　　一位经营多个品牌产品，年营业额在1000万元左右的白酒经销商告诉21世纪经济报道记者：“现在最好卖的是两三百块钱左右的中高端产品，几十块钱价格的白酒现在销量甚至比去年还差。”

　　上市白酒企业的一季度报告也体现了这一趋势。

　　在19家上市的白酒企业中，以高端酒为主的贵州茅台、五粮液的依然把持着行业前两名的地位。一季度，两家的营收分别为133亿、102亿，营业利润分别为87.9亿和49.4亿。

　　与之相对的是，包括老白干酒(600559.SH)、金种子酒(600199.SH)等以中低端品牌为主的企业营业利润则少的多，其中老白干酒一季度利润5735万元，*ST皇台(000995.SZ)甚至亏损了1312万元，皇台酒业在年报中指出，亏损的主要原因就是销售收入减少。

　　“低端白酒越来越难做了，只能有一些区域性的白酒在当地有优势，但是这种优势要走出去很难。”上述经销商表示。

　　白酒行业资深营销专家肖竹青也告诉21世纪经济报道记者，未来一两年内，白酒行业将出现明显的两极分化，一种是全国性高端品牌强者恒强，另一种就是区域性白酒企业通过深耕当地获得相对优势。

　　“未来行业发展的趋势上，高端产品价格会稳步向上，低端市场竞争会更激烈，越往下档次竞品会越多。”吕昌也认为，“现在行业是存量市场，并不是行业的整体复苏。”

　　投资逻辑演变

　　在前述分析人士看来，行业分化带来的是企业内在价值的改变，与之相对应，投资者的投资逻辑也会相应改变。

　　随着上市白酒企业年报和一季报相应披露，谁是复苏真正的赢家，谁在复苏中浑水摸鱼，投资者已然开始细细斟酌。

　　4月28日，随着洋河股份、水井坊(600779.SH)等最后一批酒企的年报和一季报披露，白酒股当日遭遇暴跌。

　　当天洋河股份、水井坊一度跌停，沱牌舍得(600702.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ)、泸州老窖等个股也纷纷下杀，贵州茅台下跌超1%。

　　多数市场观点认为，除了前期涨幅过大带来的泡沫之忧，部分白酒企业增长不及预期是下跌的主要原因。

　　“特别是主打高端酒的酒企，大家之前对标的是茅台和五粮液”，华东一家大型券商的资管人士告诉21世纪经济报道记者，“年报出来之后，发现高端市场上二者和茅台和五粮液确实有很大差距。”

　　“我们去年在前几个品牌上基本是平均布局，现在觉得有点后悔。”上述资管人士说，“白酒行业复苏还是结构性为主，我们会将仓位更多集中在白酒龙头。”

　　该投资界人士坦承，白酒行业分化的趋势将更加明显，投资要更注重选股。

　　上海一位同时经营多个酒类产品的大型经销商告诉21世纪经济报道记者：“在高端市场，主要还是茅台和五粮液最受认可。”

　　该经销商以一家江苏的大型酒企举例，去年该企业主打的高端产品卖得很好，但是企业也投入了很多市场费用，最终只是获得了销量，“并没有赚到钱。”

　　不过随着高端酒价格持续上升，次高端白酒将打开涨价空间，洋河股份、水井坊、沱牌舍得等企业亦将获得机会。与只关注龙头的投资人不同，一些投资机构也更多将目光聚焦于这样的酒企。所谓次高端酒，主要指价格在200元到500元之间的产品。

　　“我们去年的销售额是2000万，今年预计会有3000万”。一家主营洋河的白酒经销商5月4日在接受21世纪经济报道采访时表示，销售增长将主要源自于300元左右的产品。

　　“高端白酒价格的上涨会为价格在200元到500元左右的次高端产品打开空间。”吕昌告诉21世纪经济报道记者。

　　2016年以来，随着茅台和五粮液不断调高核心产品价格，洋河股份、山西汾酒等都在持续跟进。2017年至今仅仅4个月，沱牌舍得、洋河股份和山西汾酒就都对其核心产品都进行了涨价。沱牌舍得52度舍得酒全渠道统一每盒提价20元，洋河股份旗下蓝色经典系列、山西汾酒旗下头锅原浆汾酒也纷纷涨价。

　　上海一家中型私募的投资人士告诉21世纪经济报道，震荡市中，抱团白酒仍然是比较好的选择，但是茅台等估值已经非常充分，“二线高端品牌可能获得更好的投资机会”。所谓二线高端品牌，即指上述次高端品牌酒企。

　　东兴证券在近期发布的一份白酒行业深度报告中就指出，高端白酒提价抬高了行业价格天花板，还打开了次高端白酒价格上涨的通道。这份报告还称，行业复苏次高端白酒业绩弹性更大，更具投资价值。

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